德邦股份首次覆盖报告：快运领军人，快递新生力，协同京东共成长
- 2023-09-03 16:20:47上传人：se**on
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- 1 快运快递双轮驱动，深耕细作拐点已至
- 1.1 深耕快运主业，发力大件快递
- 1.2 股权结构重大变更，管理层大换血
- 1.3 公路货运 +大件快递两翼齐飞
- 1.4 精细化运作稳健成长， 22Q2 迎经营拐点
- 2 两大趋势两大壁垒，铸就高端零担快运龙头
- 2.1 快运行业两大趋势，引领龙头份额盈利双升
- 2.1.1 趋势一：快运快递化，全国网络型快运企业将持续抢占份额
- 2.1.2 趋势二：直营快运格局边际改善，价格回暖驱动盈利修复
- 2.2 产品精准分层 +稳健直营底盘，构筑高端快运核心壁垒
- 2.2.1 产品端：标准产品精准分层，树立高端品牌形象
- 2.2.2 网络端：直营网络稳健经营，构筑强大运营底盘
- 2.3 经济复苏 +格局改善，净利率提升驱动盈利释放
- 2.3.1 外部环境：快运强周期属性，经济复苏推升业绩持续修复
- 2.3.2 内生动力：格局改善量价齐升，科技赋能降本空间足
- 2.3.3 参考海外快运龙头，净利率提升释放盈利空间
- 3 大件基因优势赋能，快递业务盈利向好
- 3.1 大件商品电商化，市场结构性扩容高增
- 3.2 大件快递发德邦，构建深厚品牌沉淀
- 3.3 错位布局，直营管控，夯实中高端市场
- 3.4 网络布局趋于完善，资本开支放缓推动盈利向好
- 4 与京东深度融合，多维赋能大物流体系
- 4.1 导流空间巨大，业务协同赋能业绩增长
- 4.2 深度复用网络资源，资源整合加速末端变革
- 5 盈利预测及估值
- 5.1 预计公司 2023 年归母净利润 8.8 亿元
- 5.2 考虑公司主业改善及成长空间，首次覆盖给予 “增持 ”评级
- 5.3 风险提示
- 德邦股份 (603056 )公司深度
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- 图 1： 德邦加入京东后，京东物流间接持有德邦 71.93% 股权（截至 23H1 ）
- 图 2： 主流快递企业产品分层（按公斤段划分）
- 图 3： 德邦分部主营业务收入（亿元）
- 图 4： 德邦分部主营业务收入占比
- 图 5： 德邦分部主营业务毛利（亿元）
- 图 6： 德邦分部主营业务毛利占比
- 图 7： 德邦营业收入连年稳健增长
- 图 8： 德邦成本拆分（单位：亿元）
- 图 9： 德邦 23H1 归母净利润高增
- 图 10 ： 德邦 22Q2 起净利润转正拐点
- 图 11： 2022 年起公司经营性净现金流与资本开支差额持续转正
- 图 12 ： 公路货运量季节性周期波动明显（单位：亿吨）
- 图 13 ： 公路货运量占比维稳在 70% 以上
- 图 14 ： 中国公路货运行业市场规模（单位：万亿元）
- 图 15 ： 中美零担快运市场集中度对比（ 2019 年）
- 图 16 ： 国内零担快运 1-10 名收入占比不断提升
- 图 17 ： 2021 年美国零担 CR11 收入（亿美元）
- 图 18 ： 2022 年中国零担 CR11 收入（亿元）
- 图 19 ： 全网快运渗透率有望突破 30%
- 图 20 ： 2021 年零担快运市场价格分层（元 /公斤）
- 图 21 ： 价格竞争趋缓， 22 年起零担运价同比提升明显
- 图 22 ： 3Q21 起德邦快运公斤单价同比增速转正驱动盈利修复
- 图 23 ： 德邦直营网点覆盖率达 65.6%
- 图 24 ： 德邦乡镇覆盖率 93.8%
- 图 25 ： 德邦自有车辆比例 62.2%
- 图 26 ： 德邦仓库总面积达 99.3 万平方米
- 图 27 ： 公司快运收入和经济景气度高度相关
- 图 28 ： 公司快运成本和家具制造业利润高度相关
- 图 29 ： 23 年以来国内制造业 PMI 稳定在枯荣线上下
- 图 30 ： 防疫优化后中小工业企业持续恢复
- 图 31 ： 盈利为王，快运玩家进入沉淀期
- 图 32 ： 德邦科技发展历程
- 图 33 ： UPS 快运供应链利润率
- 图 34 ： FedEx 快运经营利润率
- 图 35 ： 德邦快运业务毛利率
- 图 36 ： 德邦营业利润率
- 图 37 ： 电商发展轨迹：渗透从小商品向大商品跨越
- 图 38 ： 2022 年家电线上渗透率达 58.2%
- 图 39 ： 2022 年京东家电份额占比行业第一
- 图 40 ： 家电线上渗透率逐年提升
- 图 41 ： 测算 2022 年大件快递市场规模达 920 亿元
- 图 42 ： C2M 模式 缩短制造商与消费者的距离
- 图 43 ： C2M 模式助力制造环节附加值提升
- 图 44 ： 2017 -2022 年德邦快递业务收入复合增速 24.6%
- 图 45 ： 23H1 德邦快递收入占比逐年提升至 63.9%
- 图 46 ： 德邦快递毛利及毛利率稳中有升
- 图 47 ： 头部快递企业单票收入（元 /件）
- 图 48 ： 德邦快递单票重量 2018 年起明显下降
- 图 49 ： 23H1 德邦网点合计 8986 家
- 图 50 ： 分部固定资产年度增加值（单位：亿元）
- 图 51 ： 德邦快递单票成本稳步下降
- 图 52 ： 德邦快递单票毛利稳步上升
- 图 53 ： 2022 年京东 3C 品类收入超 5000 亿元
- 图 54 ： 22Q3 京东年度活跃用户接近 6亿
- 图 55 ： 京东物流连续 4个季度外部客户收入占比约 70%
- 图 56 ： 德邦一体化供应链收入仅占 0.55%
- 图 57 ： 京东物流针对家电及家具品类的仓配体系
- 图 58 ： 京东物流基础设施资源及布局（截至 23H1 ）
- 图 59 ： 23H1 德邦快递员数量再次下滑
- 图 60 ： 德邦末端营业网点变革进行中
- 图 61 ： 德邦股份上市以来 PE(TTM) 估值情况
- 图 62 ： 海外零担快运巨头历史 PE 平均在 20 -40 倍左右
- 表 1： 德邦控股发展历程
- 表 2： 德邦控股主营业务及产品结构
- 表 3： 零担不同运输线路类型市场特征
- 表 4： 德邦快运产品体系
- 表 5： 测算 2025 年大件快递市场规模或将突破 1000 亿元
- 表 6： 德邦快递战略历史变化
- 表 7： 德邦快递产品体系
- 表 8： 德邦上市以来募投情况
- 表 9： 德邦与京东关联交易情况
- 表 10 ： 德邦向京东购买资产情况
- 表 11： 公司营收拆分（亿元）
- 表 12 ： 简易利润表
- 表附录：三大报表预测值
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