重庆百货深度报告：竞争边际改善，坐拥马消红利，改革驱动同店+利润超预期
- 2023-10-13 17:10:25上传人：一场**战役
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投资要点拆分日本调剂药局与连锁药妆店不同业态，并分析其龙头发展模式，我们认为连锁药店门店扩张仍是第一要素，引流产品拉动门店收入增长；我国连锁药店仍处于集中度提升初期，处方外流或成核心引流产品。参考日本连锁药店扩张、调剂药局承接处方外流过程中的估值，我国连锁药店仍有望价值
- 1 混改落地，百货龙头重新起航
- 1.1 七年改革收官，决策效能提升
- 1.2 激励机制全面加持，提振积极性
- 1.3 组织市场化变革，降本控费，人效提升
- 1.4 战略资源引入，赋能数字化创新
- 1.5 资产投入到存量运营， ROE 中枢提升
- 2 线下零售主体地位回归，竞争格局边际向好
- 2.1 增量向存量转变，线下零售的主体地位不变
- 2.1.1 商超、百货向存量市场过渡
- 2.1.2 线上增速放缓，线下流量回归
- 2.1.3 社区团购的边际竞争趋缓
- 2.2 竞争格局洗牌，重百优势地位逐渐凸显
- 2.2.1 重庆市域竞争：多方密集布局，竞争充分
- 2.2.2 行业持续出清，龙头间形成分化，公司优势地位稳固
- 3 混改赋能，多业态融合发展
- 3.1 百货：业态资源整合，加速差异化调改
- 3.2 超市：供应链 加速改革，线上线下齐发展
- 3.3 电器：加强品牌战略合作，推进渠道持续下沉
- 3.4 汽贸：燃油车与新能源车共进，毛利率持续提升
- 4 消金提质增效新阶段，马上消费更上一层楼
- 4.1 打开业务增量，利差盈利到金融科技切换
- 4.2 “ 大模型 ”赋能金融，马消发布全国首个零售金融大模型 “天镜 ”
- 4.3 纵深真实业务场景，解决企业降本痛点
- 5 盈利预测
- 5.1 核心关键假设
- 5.2 盈利预测：各业态逐渐复苏，马消持续贡献利润
- 5.3 投资建议 ：参考可比公司估值，给予目标市值 200 亿元
- 6 风险提示
- 重庆百货 (600729 )公司深度
- http:// www .stocke.com.cn 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 重庆百货股权改革历程
- 图 2： 混改后公司董事会召开次数提升
- 图 3： 重庆百货高管总薪酬变化情况
- 图 4： 重庆百货人均薪酬有所 提升
- 图 5： 重庆百货员工构成变化
- 图 6： 重庆百货人均创利能力增强
- 图 7： 23H1 公司管理和销售费用率下降（ %）
- 图 8： 多点 +商超数字零售解决方案
- 图 9： 公司和多点合作交易量不断加大（百万元）
- 图 10 ： 公司仓储物流面积减小，配送货值增加
- 图 11： 公司资本开支逐年减少（亿元）
- 图 12 ： 重庆百货杜邦分析
- 图 13 ： 百货和零售公司 ROE 对比
- 图 14 ： 2017 -2021 年超市门店数
- 图 15 ： 2017 -2021 年百货店销售额情况
- 图 16 ： 2022 年各国百货行业 top5 集中度
- 图 17 ： 2017 -2022 年中国百货店集中度情况 单位（ %）
- 图 18 ： 网上零售总额占比及 yoy
- 图 19 ： 2016 -2025 年中国零售生鲜规模
- 图 20 ： 2016 -2020 年中国零售生鲜市场规模结构
- 图 21 ： 2021 年社区团购亏损情况（亿元）
- 图 22 ： 2021 年主要社区团购平台 GMV 完成情况
- 图 23 ： 重庆各大超市门店数
- 图 24 ： 重庆市内超市竞争格局（按门店数量计算）
- 图 25 ： 重庆各大百货和商场门店数
- 图 26 ： 重庆市内百货竞争格局（按门店数量计算）
- 图 27 ： 重庆市各大百货建筑面积和坪效
- 图 28 ： 重庆百货和其他百货分布情况
- 图 29 ： 2019 -2023H1 重庆购物中心空置率情况 单位（ %）
- 图 30 ： 2023 上半年主要一线城市购物中心空置率 单位（ %）
- 图 31 ： 2016 -2022 年重百超市重庆地区门店数及面 积
- 图 32 ： 2016 -2023 年重百超市和永辉超市重庆地区坪效 单位（万元 /平米）
- 图 33 ： 2016 -2022 年重庆地区重百各业态坪效（万元 /平米）
- 图 34 ： 重百季度经营费用率
- 图 35 ： 百货业态营收及 yoy
- 图 36 ： 百货业态毛利率 单位（ %）
- 图 37 ： 百货业态门店面积及数量
- 图 38 ： 百货业态坪效及 yoy （重庆地区）
- 图 39 ： 会员人数及 yoy
- 图 40 ： 会员销售额占零售总额比重（ %）
- 图 41 ： 超市业态营业收入及 yoy
- 图 42 ： 超市业态毛 利率（ %）
- 图 43 ： 超市业态门店面积及数量
- 图 44 ： 超市业态坪效及 yoy （重庆地区）
- 图 45 ： 电器业态营业收入及 yoy
- 图 46 ： 电器业态毛利率（ %）
- 图 47 ： 电器业态门店面积及数量
- 图 48 ： 电器业态坪效及 yoy （重庆地区）
- 图 49 ： 汽贸业态营业收入及 yoy
- 图 50 ： 汽贸业态毛利率（ %）
- 图 51 ： 汽贸业态门店面积及数量
- 图 52 ： 汽贸业态坪效及 yoy （重庆地区）
- 图 53 ： 2022 年马上消费营业收入与消金同行业对比
- 图 54 ： 马上消费为重百贡献投资收益及同比增速
- 图 55 ： 国内金融大模型布局
- 图 56 ： 天镜 AI 大模型三纵三横发展技术布局
- 图 57 ： 重庆百货历史 PE 估值中枢为 11.65X
- 表 1： 股权激励授予对象
- 表 2： 股权激励考核目标
- 表 3： 社区团购 "九不得 "新规
- 表 4： 社区团购行业撤退、出清
- 表 5： 2022 年销售额排名 TOP10 的重百超市附近 1km 范围内的其他超市数量（家）
- 表 6： 核心预测关键假设
- 表 7： 盈利预测
- 表 8： 可比公司估值表
- 表附录：三大报表预测值
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