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公司深度研究：疆煤外运龙头，成长空间广阔
- 2023-11-08 20:06:08上传人：Th**城堡
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广汇能源(600256)投资要点：广汇能源是一家拥有天然气液化、煤炭开采、煤化工转换以及油气勘探开发四大业务板块的大型能源上市公司，实际控制人为孙广信（间接持股17.1%，截至2023年9月），核心产品为煤炭、LNG、煤化工产品。2022年天然气、煤炭以及煤化工分别贡献毛利71.9亿元（42.3%）、67.3亿元（39.6%）以及30.5亿元（1
- 1、 公司概况
- 2、 煤炭板块：疆煤外售条件趋向成熟，量增逻辑不断演绎
- 2.1 、 新疆煤炭资源禀赋优异，产能持续扩张
- 2.2 、 新疆铁路外运运力仍有增长，未来铁路煤炭运量接近亿吨
- 2.3 、 主要疆外市场供需缺口持续扩大
- 2.4 、 公司煤炭产量持续提升，马朗煤矿当前已具备随时生产条件
- 3、 天然气板块：坚持利润导向战略，规模不断扩张
- 3.1 、 多种盈利模式灵活调整，实现利润导向发展战略
- 3.2 、 全球供需整体紧张格局有所缓解，当前主要矛盾在局部供应失衡
- 3.3 、 2023 年供给端扰动是推升气价回升的主旋律
- 4、 煤化工业务：产量仍具增长空间，四季度受益国际油价高位业务盈利预计改善
- 5、 盈利预测与评级
- 6、 风险提示
- 证券研究报告
- 请务必阅读正文后免责条款部分 5
- 图 1：公司实控人为孙广信，实际持股 17.1% （截至 2023 年 9月）
- 图 2：公司自成立以来业务不断扩展
- 图 3： 2021 年以来公司营业收入大幅上涨
- 图 4：公司 2023 年前三季度毛利率为 16.9%
- 图 5： 2023 年上半年公司各业务收入均出现增长
- 图 6： 2023 年上半年公司天然气为主要收入来源，占比约 61.9%
- 图 7： 2022 年煤炭和天然气贡献公司主要利润
- 图 8： 2022 年煤炭毛利率有所提升，天然气、煤化工毛利率小幅下 降
- 图 9：近年来公司费用持续走低
- 图 10：公司资产负债率不断降低
- 图 11：2023 年前三季度公司归母净利润小幅回调
- 图 12：公司不断增长的现金流为分红提供保障
- 图 13：新疆地区煤炭资源分布广、储量高
- 图 14：新疆四大煤炭基地分布
- 图 15：新疆四大煤炭基地储量及煤种情况（亿吨）
- 图 16：哈密地区分矿区储量情况（亿吨）
- 图 17：新疆地区开采成本低，坑口价低于其他主产区
- 图 18：自治区生产产能及新增产能分地区情况
- 图 19：自治区原煤产量不断提升
- 图 20：兰新线、临哈线以及库格线形成 “一主两翼 ”的出疆铁路格局
- 图 21：三条出疆主线路未来煤炭外运能力预计达到近亿吨
- 图 22：红淖铁路未来运力不断上涨，或将提升公司煤炭外运 能力
- 图 23：淖毛湖地区拥有淖柳公路和红淖铁路两条运输通道连接兰新铁路，当前运力或超 5900 万吨
- 图 24： 2022 年疆煤外运量上涨明显
- 图 25：疆煤主要外运至甘青宁地区
- 图 26： 2016 -2021 年期间内，甘肃省原煤消费量整体呈现提升态势
- 图 27： 2018 -2022 年期间内，甘肃原煤产量同步提升
- 图 28： 2015 -2021 年期间内，四川、重庆两省煤炭产量逐年下滑
- 图 29：川渝两省合计煤炭供需缺口逐年放大
- 图 30：相较其他地区，疆煤外运至甘肃、青海的距离劣势不明显
- 图 31：当前时点来看（港口价格在 983 元 /吨时），疆煤在川渝地区销售具备价格优势（元 /吨）
- 图 32： 2017 -2021 年期间内，宁夏地区原煤缺口呈现扩大趋势
- 图 33： 2021 年宁夏地区原煤消费结构
- 图 34：公司拥有三大煤矿开采区
- 图 35：公司三大煤矿矿区资源储量丰富，热值在 5000 -6000 大卡之间，未 来增量空间大
- 图 36： 2023 年上半年公司实现煤炭销量约 1614 万吨
- 图 37： 2022 年公司煤炭单位售价约为 570 元 /吨
- 图 38：公司煤炭出疆主要市场在甘肃、宁夏以及川渝
- 图 39：经我们测算， 2022 年公司煤炭吨煤税后净利为 180 元 /吨
- 图 40：公司天然气业务拥有两大生产工厂 +物流码头
- 图 41：利润导向下，多盈利模式灵活调整
- 图 42： 2018 年以来哈密工厂项目自产气生产供应稳定
- 图 43： 2020 年以来新疆自产气合计销量有所下滑
- 图 44：当前新疆地区柴油价格处于相对高位
- 图 45：预计 2024 年启东板块年周转能力或达到 1000 万吨 /年
- 图 46：启东港口接卸数量不断上升
- 图 47：启东 LNG 贸易量持续增长
- 图 48： 2021 年以来海外天然气价格上涨明显，公司引入转口贸易新模式以提高盈利能力
- 图 49：公司天然气业务收入保持可观增长
- 图 50：天然气业务毛利实现同步上涨
- 图 51： 2022 年天然气国际贸易子公司盈利提升明显， 2023 年上半年同比略有回落
- 图 52： 2022 年全球天然气供需呈现 “总体略宽松、局部失衡严重 ”特征
- 图 53：近三年全球天然气资本开支不足
- 图 54：预计 2023 年全球天然气液化装置产能仅提升约 108 亿方
- 图 55： 2022 年北美、中东地区天然气产量同比上涨，而中亚地区有所回落
- 图 56： 2021 年全球产量分地区分布
- 图 57： 2022 年全球产量分地区分布
- 图 58：近年来 北美地区需求增速放缓，亚太地区有所加速
- 图 59： 2021 年全球需求量分地区分布
- 图 60： 2022 年全球需求量分地区分布
- 图 61： 2022 年年中全球天然气市场出现区域性供需失衡， TTF 、 JKM 价格明显上涨
- 图 62： 2023 年供需 偏紧，供给端冲击多次推升气价
- 图 63：美国天然气现货价
- 图 64：美国天然气总需求量
- 图 65：美国天然气钻机数量
- 图 66：美国天然气总供给量
- 图 67：欧洲 TTF 现货价
- 图 68：欧洲主要国家居民用气
- 图 69：欧洲主要国家工业用气
- 图 70：欧洲主要国家发电用气
- 图 71：挪威输往西北欧气量
- 图 72：英国 /荷兰输往其他欧洲地区气量
- 图 73：俄管道气进口量
- 图 74：北非管道气进口量
- 图 75：阿塞拜疆进口量
- 图 76：欧洲 LNG 进口量
- 图 77：欧盟国家天然气库存量绝对值
- 图 78：公司煤化工产能情况
- 图 79： 2023 年前三季度公司主要煤化工产品销量同比上涨
- 图 80：煤化工业务营收情况
- 图 81：煤化工业务毛利情况
- 图 82： 2023 年三季度以来布伦特原油价格震荡走强
- 图 83：公司主要业务拆分表
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