三发驱动战略持续兑现，创新布局步入收获期
- 2023-12-11 09:05:46上传人：ご搁**梦ご
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科伦药业(002422)投资要点推荐逻辑：1）创新药：SKB264、A166、SKB315持续完善ADC创新管线，目前SKB264已进展至临床III期，商业化值得期待；2022年公司与默沙东多个ADC产品海外授权合作，平台价值持续凸显；2）大输液：销售额国内领先，2022年大输液收入94.5亿元，输液业务毛利率多年居于行业首位；3）仿制药：2017年以来公
- 1 科 伦 药业： 走过 崎岖转 型之 路，创 新布 局迎来 收获期
- 1.1 “ 三驾马 车” ：大输 液 +抗生素 中间体 +制 剂业务
- 1.2 三 发驱 动创新 布局进 入收获 期，利 润端增 速持续 强劲
- 1.3股 权结 构较为 稳定， 子公司 业务布 局多元 化
- 2 创 新 药： Trop2 ADC 全 球 领先， 携手 默沙东 推进
- 2.1 SKB264 ：泛 癌种靶 点 ADC ， 跨国药 企押注 看好
- 2.2 A166 ： HER2 阳 性乳 腺癌三 线适应 症已申 报上 市
- 2.3 SKB315 ：胃 癌赛道 黑马未 来可期
- 2.4 SKB410 ： Necti n -4 ADC 已 获 批进行 临床试 验
- 2.5 A140 ： 有望成 为国内 首个西 妥昔类 似物
- 3 大输 液：龙 头地 位稳固 ，包 材升级 &肠 外营养 产品推 动持 续增长
- 3.1 大 输液 龙头地 位稳固 ，毛利 率居于 行业首 位
- 3.2 行 业步 入深度 整合期 ，包材 升级仍 有较大 空间
- 3.3 肠 外营 养产品 逐步上 市，成 为大输 液增长 重要驱 动力
- 4 仿 制 药：项 目进 入收获 期， 重心逐 渐转 向新药
- 5 抗 生 素中间 体及 原料药 ：全 产业链 布局 ，业绩 拐点在 即
- 5.1抗 生素 中间体 基本盘 稳定， 合成生 物学业 绩弹性 释放在 即
- 5.2 抗 生素 中间体 龙头地 位稳固 ，需求 恢复在 即
- 5.3 川 宁生 物分拆 上市， 发力合 成生物 学和酶 工程领 域
- 6 盈 利 预测与 估值
- 6.1 盈 利预 测
- 6.2 相 对估 值
- 7 风 险 提示
- 8 附录
- 公 司 研 究 报告 / 科 伦 药 业（ 002422 ）
- 请务必阅读正文后的重要声明部分
- 图 目 录
- 图 1：科伦 药业发 展历程
- 图 2：公司 进军制 剂业务 发展 路径
- 图 3：公司 营业总 收入及 增速
- 图 4：公司 归母净 利润及 增速
- 图 5：公司 四费率 情况
- 图 6：公司 毛利率 、净利 率情 况
- 图 7：公司 主营业 务收入 占比 情 况
- 图 8：公司 主营业 务毛利 率情 况
- 图 9：公司 股权结 构
- 图 10 ： Trop -2信 号通路
- 图 11 ： CLDN18.2 信 号通路
- 图 12 ：Pa dcev 作 用机制
- 图 13 ：2007 -2022 年 公司大 输液产 品销售 量
- 图 14 ：2007 -2022 年 公司大 输液营 收及毛 利率
- 图 15 ：2009 -2019 年 中国大 输液产 量情况
- 图 16 ：2009 -2019 年 中国大 输液消 费量情 况
- 图 17 ：中国 大输液 行业包 材市场 结构（ 2018 年）
- 图 18 ：公司 大输液 产品销 量以塑 瓶为主 （ 2018H1 ）
- 图 19 ：公司 非输液 业务收 入（亿 元）
- 图 20 ：川宁 生物营 业收入 及净利 润情况
- 图 21 ：川宁 生物毛 利 率情 况
- 图 22 ：硫氰 酸红霉 素价格 变化趋 势图
- 图 23 ：2022 年 我国硫 氰酸红 霉素生 产企业 产能占 有率
- 图 24 ：7-ACA 价 格 变 化趋势 图
- 图 25 ：2022 年 国内 7-ACA 生 产 企业 市场产 能占有 率
- 图 26 ：6-APA 价 格 变化 趋势图
- 图 27 ：2022 年 国内 6-APA 生 产 企业市 场产 能占有 率情况
- 公 司 研 究 报告 / 科 伦 药 业（ 002422 ）
- 请务必阅读正文后的重要声明部分
- 表 目 录
- 表 1：科伦 主要创 新药物 管线
- 表 2：国内 Trop 靶点 类 ADC 产 品进展
- 表 3：三 款 Trop -2靶点 ADC 药物 II I期 临床结 果对比
- 表 4：国内 主要临 床 II /I II 期 HER2 类 ADC 药物
- 表 5：已上 市 HER2 类 ADC 药物针对 HER2 阳 性乳 腺癌临 床结果 对比
- 表 6：国内 CLDN18.2 靶点类 ADC 产 品进展
- 表 7：国内 Necti n -4靶点 类 ADC 产 品进展
- 表 8：国内 西妥昔 生物类 似物 研究进 展
- 表 9：中国 大输液 行业发 展阶 段
- 表 10 ：不同 大输液 包装形 式对比
- 表 11 ：公司 近年主 要多室 袋注射 剂产品
- 表 12 ：2017 年至 今公 司获批 及通过 一致性 评价的 肠外营 养产品
- 表 13 ：公司 第八批 国家药 品集中 采购中 选产品
- 表 14 ：公司 第七批 国家药 品集中 采购中 选产品
- 表 15 ：分业 务收入 及毛利 率
- 表 16 ：可比 公司估 值
- 附表 1： 2017 年至 2023 年 7月公 司获批 及通过 一致性 评价的 仿制药 产品（ 除肠外 营养产 品）
- 附表 2：财 务预测 与估值
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