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阀件领军企业迎量利双增
- 2023-12-29 14:10:26上传人：ιe**.单
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盾安环境(002011)老牌制冷阀件领导企业，汽车热管理打造第二成长曲线：盾安环境主营空调制冷配件，制冷设备和汽车热管理零部件产品。盾安在制冷配件稳定增长，产品结构持续改善的基础上，积极布局汽车热管理零部件业务。我们认为，盾安汽车热管理零部件业务将迎来需求与供给双重放量，带动公司业绩快速增长。制冷配件产品结
- 1. 投资概要
- 1.1. 核心观点
- 1.2. 有别于市场的观点
- 2. 盾安环境：老牌制冷阀件领导企业，汽车热管理打造第二成长曲线
- 3. 制冷配件：产品结构持续优化，盈利能力有望提升
- 3.1. 节能与性能需求驱动产品升级，带动阀件行业整体盈利水平上行
- 3.2. 技术与规模全球领先，海外布局有望完善
- 3.3. 股东格力赋能有望推动盾安商用产品实现增长
- 4. 汽车零部件：热管理重要性凸显，需求与供给放量带动盈利上行
- 4.1. 新能源汽车方兴未艾，热管理零部件保持高景气
- 4.2. 以领先大口径阀切入客户供应链，需求与供给双重放量带动公司毛利率上行
- 5. 制冷设备：充分受益于核电新周期与数字经济浪潮
- 5.1. 核电迎来发展新周期，盾安处于核电空调领导地位
- 5.2. 信息基础设施建设提速，盾安数据中心空调业务有望受益
- 6. 财务分析
- 6.1. 盈利能力仍有提高空间
- 6.2. 资本结构已恢复健康，运营效率领先
- 7. 盈利预测与投资建议
- 7.1. 盈利预测
- 7.2. 估值及投资建议
- 8. 风险提示
- 附录
- 盾安环境发展历程
- 盾安环境处置子公司情况
- 盾安环境债务变化情况
- 图 1. 2018 -2022 年公司营业收入
- 图 2. 2018 -2022 年公司归母净利润和扣非归母净利润
- 图 3. 2018 -2022 年公司营收按产品拆分
- 图 4. 2018 -2022 年公司营收按区域拆分
- 图 5. 2021 年公司各制冷阀件销量比例
- 图 6. 2021 年公司制冷配件收入比例
- 图 7. 盾安环境股权结构（截止 2023/9/11 ）
- 图 8. 2014 -2022 年我国每百户空调拥有量情况（台）
- 图 9. 2000 -2022 年世界空调普及率情况
- 图 10. 商用空调市场规模与销售量变化
- 图 11. 温度控制系统运行示意图
- 图 12. 电子膨胀阀变频空调与毛细管变频空调能效对比
- 图 13. 2020 年各类型空调能效市占率
- 图 14. 中国新一级能效空调市占率变化
- 图 15. 2022 年全球重点地区定变频空调结构情况（按销量）
- 图 16. 电子膨胀阀销量增速将快于传统阀件
- 图 17. 空调行业阀件毛利率增长弹性（以盾安环境 2021 年市占率计算）
- 图 18. 2012 、 2016 、 2021 年电子膨胀阀内销市占率变化情况
- 图 19. 2021 年四通阀内销市占率
- 图 20. 2021 年截止阀内销市占率
- 图 21. 公司主要合作伙伴
- 图 22. 制冷阀件领军企业专利数对比
- 图 23. 2022 年制冷阀件领军企业销售额对比（亿元）
- 图 24. 公司全球业务布局
- 图 25. 三花智控全球业务布局
- 图 26. 日本鹭宫全球业务布局
- 图 27. 中央空调行业三大阵营品牌销售额份额对比
- 图 28. 中央空调行业分品牌销售额份额（产业在线）
- 图 29. 中央空调行业分品牌销售额份额（机电信息）
- 图 30. 汽车热管理产业链示意图
- 图 31. 2016 -2025 年全球与中国新能源汽车销量情况及预测
- 图 32. 2016 -2023 年全球与中国新能源汽车渗透率及预测
- 图 33. 新能源汽车热管理系统比燃油车更加精密
- 图 34. 新能源汽车热管理系统演变概况示意图
- 图 35. 同等行驶里程（横轴）下，有无热泵的 Model3 平均电耗对比（ Kwh/100km ）
- 图 36. 比亚迪海豚热泵热管理系统
- 图 37. 我国热泵空调在新能源汽车领域渗透率情况
- 图 38. 2020 年新能源汽车电子膨胀阀销量市占率
- 图 39. 不同输出功率下充电桩内温度场分布
- 图 40. 盾安环境部分新能源车客户及其销量走势（万辆）
- 图 41. 企业进军汽零新业务时毛利率将随规模扩大而显著提高
- 图 42. 我国历年核电站装机情况
- 图 43. 南风股份核电营收与核电核准情况
- 图 44. 我国数据中心机架规模统计（万架）
- 图 45. 我国数据中心和机房空调市场规模（亿元）
- 图 46. 盾安制冷设备相关产品
- 图 47. 2018 -2023H1 可比公司销售净利率
- 图 48. 2018 -2023H1 可比公司 ROE
- 图 49. 2018 -2023H1 可比公司总资产周转率
- 图 50. 2018 -2023H1 可比公司权益乘数
- 图 51. 2018 -2023H1 可比公司毛利率
- 图 52. 中国出口集装箱运价指数
- 图 53. 美元及欧元兑人民币汇率
- 图 54. 2018 -2023H1 可比公司费用率
- 图 55. 2018 -2023H1 可比公司销售费用率
- 图 56. 2018 -2023H1 可比公司管理费用率
- 图 57. 2018 -2023H1 可比公司研发费用率
- 图 58. 2018 -2023H1 可比公司资产负债率
- 图 59. 公司经营现金流净额、收现比与净现比情况
- 图 60. 2020 -2023H1 盾安环境账龄情况
- 图 61. 2020 -2023H1 盾安三花应收账款计提（万元）
- 图 62. 2018 -2023H1 盾安下游大客户现金流和应付账款周转率情况
- 图 63. 2018 -2023H1 可比公司存货周转率
- 图 64. 2018 -2023H1 可比公司应收账款周转率
- 图 65. 盾安环境发展历程
- 表 1： 公司产品及用途
- 表 2： 盾安长期股权激励第一期方案
- 表 3： 盾安长期股权激励第一期费用情况（单位：万元）
- 表 4： 阀件产品分类
- 表 5： 节流器件产品对比
- 表 6： 空调各阀件市场规模测算
- 表 7： 一些盾安环境重要专利
- 表 8： 格力商用制冷配件空间计算
- 表 9： 汽车热管理系统价值量对比
- 表 10 ： PTC 技术和热泵技术对比
- 表 11 ： 全球新能源汽车热管理市场规模测算
- 表 12 ： 新能源汽车电子膨胀阀市场规模测算
- 表 13 ： 汽车热管理系统全球排名
- 表 14 ： 大口径阀方案对比
- 表 15 ： 2014 -2021 年盾安环境重大核电暖通项目情况
- 表 16 ： 2019 -2022 年核准的核电项目具体情况
- 表 17 ： 盾安环境机房空调项目案例
- 表 18 ： 盾安环境和同业公司应收账款计提比例和计提坏账情况
- 表 19 ： 公司盈利预测拆分
- 表 20 ： 可比公司估值水平（截至 2023/12/25 ）
- 表 21 ： 2024 年盾安环境分部估值
- 表 22 ： 盾安环境 FCFE DCF 模型中的关键假设及估值（ 20231225 ）
- 表 23 ： 盾安环境 FCFE DCF 模型敏感性分析（单位：元）
- 表 24 ： 盾安环境处置子公司情况
- 表 25 ： 盾安环境债务变化情况
- 表 26 ： 天津节能承诺业绩完成情况
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