稳中求进，蓄力后百亿新征程
- 2024-01-09 10:15:45上传人：染指**oa
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今世缘(603369)投资摘要历史悠久厚积薄发，深化改革步履不停。公司前身是江苏省淮安市涟水县高沟酒厂，为名酒“三沟一河”的重要代表之一。上市以来公司经营情况表现稳健，2015-2022年间，营收及归母净利润CAGR分别为18.35%/20.33%，ROE持续提升至24.58%。2022年新董事长顾祥悦上任后深化改革，组建“四部一司”，分品牌运
- 1 苏酒代表之一，深化改革再出发
- 1.1 历史悠久，厚积薄发
- 1.2 营收利润增长稳健， ROE 持续提升
- 1.3 事业部改革持续推进，股权激励落地彰显信心
- 2 竞争优势：品牌 +渠道双赋能
- 2.1 品牌端：多年沉淀形成 “三品牌多品系 ”战略格局
- 2.1.1 国缘：分品系运作，打造品牌势能
- 2.1.2 今世缘：聚焦婚喜宴市场，拓展日常消费
- 2.1.3 高沟：品牌复兴，布局光瓶酒市场
- 2.1.4 产品持续升级，强化消费者品牌认知
- 2.2 渠道端：团购 +流通双渠道发力，深度协销构建厂商一体
- 化
- 2.2.1 团购渠道精耕培育，流通渠道增厚利润
- 2.2.2 构筑厂商一体化，推进渠道扁平化和经销商优化
- 3 未来看点 ：省内精耕攀顶，省外攻城拔寨
- 3.1 地处江苏白酒消费大省，乘风价格带升级红利
- 3.2 省内 “分区精耕，分品提升 ”
- 3.3 省外 “品牌 +区域 ”双聚焦
- 4 盈利预测 及投资建议
- 4.1 盈利预测
- 4.2 投资建议
- 5 风险提示：
- 图 1：公司发展历程
- 图 2：公司 2014 -2023Q3 营收规模及增速
- 图 3：公司 2014 -2023Q3 归母净利润及增速
- 图 4：公司 2013 -2022 年毛利率及三费率
- 图 5： 2022 年今世缘 /洋河 /古井贡酒 /迎驾贡酒 /口子窖毛销差
- 分别为 58.97/60.72/49.23/58.86/60.53%
- 图 6： 2018 -2022 年公司 ROE 持续提升
- 图 7： 2018 -2022 年公司净利率维持在 30% 左右
- 图 8： 2018 -2022 年公司资产周转率处于区域次高端中游水平
- 图 9： 2018 -2022 年公司权益乘数不断提升
- 图 10 ：特 A+ 产品收入占比持续提升
- 图 11 ：特 A+ 产品销量高速增长
- 图 12 ：公司股权结构
- 图 13 ： 2022 年公司推动 “四部一司 ”组织变革， 2023 年对组
- 织架构进一步优化调整
- 图 14 ：国缘系列产品上市历程
- 图 15 ：公司产品经历三次升级，成功卡位次高端
- 图 16 ：深耕团购转向 “团购 +流通 ”双发力
- 图 17 ：构筑良好的厂商一体化渠道体系
- 图 18 ：取消区域营销中心，大区经理直接对接办事处
- 图 19 ：省内各大区经销商数量
- 图 20 ：省内各大区经销商数量变化
- 图 21 ：省内外经销商数量
- 图 22 ：省内外经销商数量变化
- 图 23 ：江苏省 GDP 持续增长
- 水平
- 图 26 ： 2021 年江苏城镇居民人均饮酒量达 7.5 公斤
- 图 27 ： 2016 -2022 年白酒市场规模 CAGR 达 13.64%
- 图 28 ：苏北、苏中、苏南地区白酒消费水平逐级递增
- 图 29 ：公司省内收入持续提升
- 图 31 ： 2021 年江苏省内竞争格局
- 接近 50%
- 2022 年苏中大区增速强劲，单位：百万元
- 图 34 ：省外收入规模持续提升，占比维持在 5% -7%
- 图 35 ： 2022 年区域次高端省外收入占比
- 表 1： 2022 年营收、归母净利润排名前十白酒上市公司
- 表 2：主要白酒公司合同负债一览
- 表 3： 2022 年新版股权激励计划方案落地
- 表 4： “国缘 ”系列主要产品
- 表 5： “今世缘 ”系列主要产品
- 表 6： “高沟 ”系列主要产品
- 表 7： 2017 年至今国缘系列经历多次提价
- 表 8：产品收入结构拆分
- 表 9：盈利预测表
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