北交所首次覆盖报告：氨基酸“小巨人”出海，扩产高附加值药品及保健化妆品
- 2024-02-02 17:14:17上传人：她的**好苦
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无锡晶海(836547)氨基酸原料药市占率超30%，出海欧美成熟市场，募投扩产约60%国家级专精特新“小巨人”无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过30%，是目前医药制剂等领域国内头部企业的主要供应商。氨基酸在医药领域的应用存在国内药企成本优势出海欧美等成熟市场的趋势，以及合成多肽类药物等产品的发展潜力。在保健品
- 1、 亮点与看点
- 1.1、 市占率超 30%，氨基酸原料药基本盘稳中有进
- 1.1.1、 出海提升成熟市场如欧美供应量，成本优势有望提升公司毛利率
- 1.1.2、 品种齐全，提供丰富氨基酸种类满足下游 “复方”注射液需求
- 1.1.3、 除输液制剂用途外，医药领域发展潜力广，包括合成多肽类药物等
- 1.2、 食品、保健品、化妆品市场拓展，需求订单增加丰富下游发展空间
- 1.3、 高端高附加值氨基酸进口替代，募投扩产解决产能瓶颈
- 1.3.1、 公司高附加值领域有醋酸赖氨酸等形成营收，组氨酸等技术储备
- 1.3.2、 募投计划扩产 59.15%，当前产能饱和，产能利用率高
- 2、 公司情况
- 2.1、 财务指标： 2019-2022年营收CAGR 25.1%，利润CAGR 43.13%
- 2.2、 产品与供应流程：侧重 3种支链氨基酸，自有发酵及提取工艺
- 2.3、 技术研发：先进发酵法工艺，符合最高医药级标准
- 3、 行业情况
- 3.1、 全球氨基酸产量规模或年均增长 4.7%，市场年均增长 7.5%
- 3.2、 同行比较：向梅花生物采购，津药药业亦涉及氨基酸原料药
- 4、 关键假设、盈利预测与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图1： 无锡晶海氨基酸产品下游应用矩阵
- 图2： 2021-2022年美国及海外收入并没有明显降低
- 图3： 2022年主要外销美国，占比 35.44%
- 图4： 医药行业氨基酸产品 2020年以来变动趋势（亿元）
- 图5： 除去培养基，各领域分项 2022年均上升（万元）
- 图6： 2021年起与几大重要客户的销售金额，逐步提高（单位：万元）
- 图7： 2021年丝氨酸因疫情影响量价齐增
- 图8： 2022年精氨酸需求增加带动售价提升
- 图9： 2022年，丝氨酸、色氨酸为高附加值产品
- 图10： 2022年销售以亮氨酸、异亮氨酸、色氨酸为代表
- 图11： 2021、2022年产能利用率分别为 96.92%、91.35%
- 图12： 募投在建工程增加
- 图13： 营收保持增长态势，产能释放后或增速回升
- 图14： 2023Q1-3毛利率34.05%，创2020年以来新高
- 图15： 2023Q1-3归母净利润 5000万元（+15.52%）
- 图16： 净利率高点为 2021年19.28%
- 图17： 2023Q1-3销售费用 844万元，扩大销售队伍
- 图18： 2023Q1-3管理费用 2024万元，储备人才
- 图19： 2023Q1-3投入研发 1686万元，增加试验费
- 图20： 2022年起受益财务费用
- 图21： 稳健运营， 2022年经营性现金流净额 9332.8万元
- 图22： 无锡晶海氨基酸产品均为白色结晶性粉末
- 图23： 包含发酵、提取、精制三个环节的生产工艺全过程
- 图24： 自2002年起核心技术不断迭代升级，从发酵开始生产三种支链氨基酸
- 图25： 上游是以石油为基础的化工材料和动植物业
- 图26： 全球产量破千万吨， 2022-2027年或年增 4.7%
- 图27： 全球市场 2022-2030年或年增 7.5%
- 图28： 选取相似产品进行营收比较（亿元）
- 图29： 下游领域与产品结构不同导致毛利率差异
- 表1： 2023H1前五大客户销售收入占比 35.73%，除PRINOVA外均为医药类客户
- 表2： 9种氨基酸原料药关联下游百余项备案品种已通过或正进行一致性评价，对将来产生有利影响
- 表3： “复方”要求原料药供应企业需要有多种氨基酸储备
- 表4： 复方氨基酸注射液的部分作用，如补充营养及预防疾病
- 表5： 列示部分重要客户销售金额及其汇总，加深原有客户合作基础上拓展新客户、新品类（单位：万元）
- 表6： 拟投入募集资金 3.1亿用于扩产
- 表7： 募投新增产能 2224吨对比现有 3760吨提升59.15%（单位：吨）
- 表8： 无锡晶海缬氨酸产品符合医药级标准，在细菌内毒素方面更优
- 表9： 核心技术广泛运用于各类产品
- 表10： 在研项目达到同行业先进水平
- 表11： 无锡晶海 2022年向梅花生物、富瑞华采购脯氨酸、异亮氨酸等产品
- 表12： 可比公司 PE（TTM）均值27.8X
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