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建筑装饰行业专题：经营改善估值重塑，关注建筑央国企主题性机会
- 2024-02-05 20:05:57上传人：暮色**浓妆
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主要观点：核心观点“中特估”主题与新一轮国企改革共振，相关市值管理政策不断出台，有望推动央国企估值提升；国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，新考核指标下将推动央国企提高自身经营质量，为中长期估值修复提供基础。在当前市场环境下，经营稳健且有改善空间、估值具备安全垫的建筑央国企值得重点关注。建筑央国
- 1 建筑央国企估值重回低位，具备绝对投资价值
- 1.1 商业模式影响估值常年 偏低
- 1.2 中特估确立央国企估值定位，市值管理助推体系建成
- 1.2.1 宏观定调： “中特估”引导央国企价值重塑
- 1.2.2 微观诉求：涉房融资放开，央国企估值待提升
- 1.2.3 市场助力：增量资金支持央国企估值提升
- 2 高质量发展是提高估值的根本基础
- 2.1 新一轮国企改革更加注重 “提质”
- 2.2 精细化管理全面推行，盈利能力有望改善
- 2.3 盘活存量释放效益，持续优化资产结构
- 3 展望2024：基建投资全年稳定，央国企订单有望改善
- 3.1 “三大工程 ”+水网规划纲要落地，贡献基建需求增量
- 3.2 财政货币政策齐上阵，助力基建项目建设开工
- 3.2.1 财政政策：中央加杠杆稳定投资，地方受化债影响联合推进
- 3.2.2 货币政策： PSL时隔一年重启，重点发力 “三大工程 ”
- 3.3 海外新签合同订单加速，助力建筑央国企稳健发展
- 4 投资建议
- 风险提示：
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- 行业研究
- 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 38 证券研究报告
- 图表1八大建筑央企简介
- 图表2央企估值始终低于建筑板块平均水平
- 图表3八大建筑央企现金流具有明显的周期性
- 图表4 建筑央企两金占比高于行业
- 图表5 央国企资产负债率较高
- 图表6 央国企毛利率较低
- 图表7当前建筑央国企的估值水平位于近十年较低位置
- 图表8自2022年底以来， “中特估”被不断提及深化
- 图表9八大央企近三年增持情况
- 图表10八大央企 2022年现金分红比例及股息率情况
- 图表11 我国土地财政占比较大
- 图表12 近几年我国土地出让金整体下滑
- 图表13 2022年底以来涉房融资逐步放开
- 图表14八大建筑央企中多数 PB小于1
- 图表15 “中特估”的提出使资本市场对建筑央国企的重视程度和参与程度提高
- 图表16 公募基金在 22Q4-23Q2对建筑央国企的重仓变化
- 图表17北上资金在 22Q4-23Q2对建筑央国企的持股变化
- 图表18八大建筑央企估值提升的两大重要因素是政策预期催化 +基本面兑现
- 图表19 2013年至今的全面深化改革分为顶层设计、改革试点、三年行动三个阶段
- 图表20“启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动 ”，新一轮国企改革内核在于 “提质”
- 图表21央企考核体系从 “两利四率 ”调整为“一利五率 ”，更加注重央企的经营质量
- 图表22 八大建筑央企新签订单市场集中度快速提升
- 图表23 八大建筑央企营收及业绩增速高于建筑业总产值增速
- 图表24近年来央国企期间费用率整体有所下降
- 图表25 八大建筑央企流动资产周转率有所改善
- 图表26八大建筑央企现金流持续改善
- 图表27建筑央企总体分红率较为稳定，现金流改善有望带动分红率提升
- 图表28部分央国企股权激励解锁条件
- 图表29 REITS运作模式
- 图表30 PPP和REITS的区别
- 图表31借助资本市场推动改革，分拆重组实现建筑央国企价值重估
- 图表33 基建投资全年保持稳定增长
- 图表33 “三大工程 ”相关政策梳理
- 图表34 城中村改造每年有望拉动 6300-10000亿元的投资额
- 图表35 中性假设下，预计 “十四五”期间保障房建设将拉动 5.24亿平米开工面积，拉动 23844亿元投资额
- 图表36 “平急两用 ”公共基础设施建设案例整理
- 图表37新开工水利项目及增速
- 图表38新开工重大水利项目及增速
- 图表39 重大水利工程建设要求背景下建筑央国企率先受益
- 图表40 建筑央企当季新签订单同比
- 图表41建筑央企当季新签订单环比
- 图表42 2022年中标项目公司性质情况
- 图表43 2022年各领域 PPP项目成交规模占比
- 图表44 2023年整体财政力度偏弱
- 图表45 2023年下半年财政政策开始发力
- 图表46地方政府仍存化债压力，中央加杠杆推动投资
- 图表47 2024年提前批政府债下达额度有望超 2万亿，保障基建资金来源充裕
- 图表48 2023年下半年政府融资进一步提速
- 图表49 2023年12月PSL重启，有望补充保障房建设资金
- 图表50建筑央企城中村项目分地区新签情况（亿元）
- 图表51一带一路之后央企海外营收占比整体有所提升
- 图表52 2013年及以前海外承接项目结构
- 图表53 2013年以后海外承接项目结构
- 图表54海外业务有望成为建筑央企新发力点
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