公司深度报告：广西医药批发龙头多元化发展，零售&工业塑造第二增长曲线
- 2024-02-27 22:11:01上传人：秋末**微凉
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柳药集团(603368)本期内容提要:核心逻辑：截至2024/2/27公司PE-TTM估值仅8.65倍（近5年PE均值11倍，近3年估值10倍），估值处于历史低位，具备较强的安全边际。公司在持续巩固医药批发业务竞争优势的同时推动零售业务和工业业务的快速发展，我们认为后续随着零售药店门店扩张&AI技术应用，叠加工业业务向全国范围扩张&am
- 基药目录奠定基础。
- 盈利预测 ：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 207.89亿元、231.47
- 亿元、257.19亿元，同比增速分别为 9%、11%、11%，实现归母净利润分
- 别为8.34亿元、10.0亿元、12.05亿元，同比分别增长 19%、20%、20%，
- 对应当前股价 PE分别为8.3倍、6.92倍、5.75倍。考虑公司 当前估值处
- 于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有
- 望迎来业绩 &估值双提升 。首次覆盖， 给予公司“买入”投资评级。
- 风险因素： 应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批
- 发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期 。
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- 柳药集团 沪深300
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- 目 录
- 一、广西医药批发龙头精耕细作，零售 &工业创造第二增长动力
- 1.1 民营企业七十余载精耕细作，跻身广西医药商业龙头
- 1.2 医药批发为公司核心业务，零售 &工业正逐步贡献第二增长曲线
- 1.3 实控人为朱朝阳先生，股权激励计划焕发员工积极性
- 二、医药批发：药品批发或稳定增长，期待 SPD项目亮眼表现
- 2.1 高效物流配送网络 +二级以上医院全覆盖，助力公司跻身广西医药批发龙头
- 2.2 公司批发业务复合增速略高于广西行业增速， 2022年公司批发业务在广西市占率近 30%
- 2.3 公司药品批发或维持稳定增长， SPD项目有望成为新亮点
- 三、医药零售： DTP药房优势明显，门店拓张 &AI大模型助力增长
- 3.1 桂中大药房深耕广西区域， DTP药房优势明显
- 3.2 公司零售业务在广西市占率约 18%，未来社会药房扩张仍存空间
- 3.3 引入AI大模型，提升零售服务质量，单店盈利模型有望优化
- 四、工业： “饮片+配方颗粒 +中成药”三驾马车齐发力
- 4.1 借助自身商业渠道优势，塑造工业业务较强盈利能力
- 4.2 饮片业务：仙茱中药为工业业务基本盘，凭借批发业务的渠道优势实现较强盈利
- 4.3 配方颗粒：仙茱制药专注配方颗粒生产研发，后起之秀值得重视
- 4.4 中成药：“万通制药 +康晟制药 ”双子星
- 五、业务拆分、估值与投资评级
- 4.1 业务拆分
- 4.2 估值与投资评级
- 六、风险因素
- 表 目 录
- 表1: 柳药集团历次股权激励计划方案
- 表2: 万通制药核心产品
- 表3: 康晟制药核心产品
- 表4: 柳药集团业务拆分
- 表5: 可比公司估值
- 图 目 录
- 图1: 柳药集团业务结构示意图
- 图2: 公司发展历程回顾
- 图3: 公司近6年营收变动趋势
- 图4: 公司近6年业务构成
- 图5: 柳药集团近 6年归母净利润变动
- 图6: 柳药集团近 6年扣非归母净利润变动
- 图7: 公司近6年盈利能力变动
- 图8: 公司近6年期间费用率变动
- 图9: 公司近6年营运能力变动
- 图10: 公司近6年经营现金流变动
- 图11: 公司股权结构及子公司分布 示意图（截至 2023年三季报）
- 图12: 批发板块业务分布
- 图13: 近年公司医院销售营收占比变动
- 图14: 批发板块近 6年营收变动趋势
- 图15: 批发板块近 6年毛利及毛利率变动趋势
- 图16: 近年广西等级医院数量变动
- 图17: 近年广西医药批发市场规模变动
- 图18: 近年广西区域 2家企业市占率对比
- 图19: SPD业务模式示意图
- 图20: 桂中大药房门店分布示意图
- 图21: 近年公司药店数量变动趋势
- 图22: 近年DTP药店数量及占比情况
- 图23: 近年桂中大药房营收变动
- 图24: 近年桂中大药房净利润变动
- 图25: 零售业务毛利率及桂中大药房净利率
- 图26: 近年广西药店门店总数变动
- 图27: 2019年广西各地零售药店销售占比
- 图28: AI赋能药店示意图
- 图29: 成药业务分布示意图
- 图30: 近年工业板块营收变动趋势
- 图31: 近年工业板块毛利及毛利率变动
- 图32: 近年仙茱中药营收及占比变动
- 图33: 近年仙茱中药净利润及净利率变动
- 图34: 近年全国配方颗粒市场规模变动
- 图35: 近年配方颗粒市场格局
- 图36: 近年万通制药营收变动趋势
- 图37: 近年万通制药净利润及净利率变动
- 图38: 近年医大仙晟营收变动
- 图39: 近年医大仙晟净利润及净利率变动
- 图40: 近5年公司PE-TTM估值变动
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