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交通运输行业专题研究：央国企市值考核，交运投资机会
- 2024-02-28 10:20:36上传人：丿S**el
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市值管理考核，推升ROE和估值国资委和证监会推动央国企市值管理考核，有助于盈利能力和估值提升。2024年初，国资委和证监会陆续在公开会议上表示要推进央国企市值管理考核。我们认为，一是有助于央国企增加与投资者交流的积极性，提高信息透明度，推动估值上升；二是有助于央国企提高分红比例，股息率上升，推动估值上升；
- 1. 市值管理考核，推升 ROE和估值
- 1.1. 全面推开央国企市值管理考核
- 1.2. 明确市场预期，估值水平上升
- 1.3. 提高分红比例，增加股东回报
- 1.4. 控制过度投资，提升 ROE水平
- 2. 港口、公路、铁路公司或将受益
- 2.1. 分红潜力：高现金流、低负债
- 2.2. 回报潜力：高 ROE、低PE
- 2.3. 增长潜力：再投资、收并购
- 3. 港口：关注秦港股份 H、青岛港 H等
- 3.1. 投资逻辑：分红、提价、整合
- 3.2. 秦港股份 H：高股息 +利润增长
- 3.3. 青岛港H：高股息 +高ROE
- 4. 公路：关注五洲交通、吉林高速
- 4.1. 投资逻辑：分红、收购
- 4.2. 吉林高速：分红潜力较大
- 4.3. 五洲交通：收购带动增长
- 5. 铁路：关注大秦铁路
- 5.1. 投资逻辑：分红
- 5.2. 大秦铁路：分红潜力较大
- 6. 风险提示
- 图1：截止2024年2月初，交运行业的央国企市值占 80%
- 图2：截止2024年2月初，交运部分板块的 央国企市值占比高
- 图3：央国企的 PE低于民企
- 图4：央国企的 PB低于民企
- 图5：机构投资者持股比例与预期股息率正相关
- 图6：机构投资者持股比例与 PE的相关性较低
- 图7：高速公 路、铁路运输等 板块的分红比例较高
- 图8：港口、高速公路、铁路运输等板块的股息率较高
- 图9：港口、高速公路、铁路运输等板块的 ROE呈下降趋势
- 图10：主要铁路上市公司的 ROE呈下降趋势
- 图11：部分头部高速公路上市公司 ROE有所下降
- 图12：多数头部港口上市公司 ROE呈下降趋势
- 图13：2014年以来，港口和铁路运输的货币资金 /总资产上升
- 图14：港口和铁路运输的资产负债率有所下降
- 图15：交通运输客运周转量增速普遍放缓
- 图16：交通运输货运周转量增速普遍放缓
- 图17：交通运输行业的固定资产投资仍然较快增长
- 图18：交通基础设施的产能仍然在较快增长
- 图19：港口、高速公路、铁 路板块的 ROE呈下降趋势
- 图20：港口、高速公路、铁路板块的毛利率呈下降趋势
- 图21：港口、高速公路、铁路的 PE估值呈下降趋势
- 图22：港口、高速公路、铁路的 PB估值呈下降趋势
- 图23：交运行业部分板块的 PE较低、现金流充足
- 图24：交运行业部分板块的有息负债率、资产负债率低
- 图25：交运行业PE较低、现金流充裕的公司
- 图26：交运行业资产负债率和有息负债率较低的公司
- 图27：交运行业 PE较低、现金流充裕公司 2022年分红比 例
- 图28：如果分红比例提高到 70%，部分公司的股息率超过 10%
- 图29：交运行业部分公司 PE低于6倍，隐含回报率较高
- 图30：交运行业部分公司的市值 /经营性净现金流低于 4
- 图31：交运行业部分公司的 ROE较高
- 图32：ROE较高，且分红可能使 ROE进一步提升的公司
- 图33：交运部分板块的归母 净利润大幅增长
- 图34：交运少数板块的 ROE稳定或上升
- 图35：交运部分公司的 ROE较高，净 利润增速较快
- 图36：交运部分公 司的长期股权投资回报率较高
- 图37：2018年以来，秦港股份的净 利润与折旧摊销上升
- 图38：2022年以来，秦港股份的资本支出已经低于折旧摊销
- 图39：秦港股份的历史分红比例在 50%左右
- 图40：如果2023年秦港股份分红 50%，股息率有望达到 11%
- 图41：2021年以来，秦港股份的港口业务单吨收入上 升
- 图42：秦港股份受托管理股权的公司 2022年权益净资产和净利润
- 图43：青岛港的资本支出远高于折旧摊销
- 图44：青岛港的分红比例在 40%左右波动
- 图45：2023年青岛港 H的股息率有望达到 7%左右
- 图46：青岛港的 ROE和ROIC都在10%以上
- 图47：2017年以来，吉林高速的资 本开支较少
- 图48：吉林高速 的资产负债率和有息负债率大幅下降
- 图49：吉林高速 2017年以来的分红比例较低
- 图50：吉林高速的 ROE有望达到 10%左右
- 图51：长平高速的车流量还有 较大上升空间
- 图52：预计2010-2023年吉林高速的收入和利润较快增长
- 图53：五洲交通的净利润 +折旧摊销较多 ，而资本开支较少
- 图54：五洲交通的资产负债率和有息负债率大幅下降
- 图55：五洲交通的分红比例较低，且波动较大
- 图56：五洲交通从 2017年开始ROE维持在10%左右
- 图57：五洲交 通的主要控股公路的通行费收入增长
- 图58：五洲交通收购路产股权贡献的净利润增加
- 图59：五洲交通的多元化业务盈利较差
- 图60：2023H1五洲交通的利润主要来自运输业
- 图61：大秦铁路的折旧摊销与资本支出接近
- 图62：大秦铁路的资产负债率和有息负债率较低
- 图63：大秦铁路的分红比例处于较高水平
- 图64：大秦铁路的股息率处于较高水平
- 图65：大秦铁路的 ROE呈下降趋势
- 图66：大秦铁路的货币资金和归母股东权益不断积累
- 表1：2024年初央国企市值管理纳入考核的相关会议
- 表2：上市公司对利润处理方式及其股东回报率
- 表3：部分港口上市公司具备高股息潜力
- 表4：部分高速公路上市公司具备高股息潜力
- 表5：吉林高速控股的主要路产情况
- 表6：五洲交通控股和参股的主要路产情况
- 表7：部分铁路运输上市公司具备高股息潜力
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