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商用车：如何看待当下商用车分红水平提升？
- 2024-03-03 11:10:37上传人：只等**人归
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商用车龙头是优质的高分红品种吗？商用车行业步入成熟，周期属性逐渐弱化，盈利能力有望稳定向上。行业销量正处在缓慢复苏的阶段，国内部分由更换需求支撑缓慢上行，出口部分则保持高速增长态势。竞争格局高度集中，市场份额较为稳定，产能利用率相较高峰处于较低水平，短期内无需产能扩充。未来现金流有望持续改善，为高分
- 1. 行业周期底部向上，出口增长贡献新增量
- 1.1 国内销量有望触底，结构化行情加速周期拐点出现
- 1.2 出口持续高增长，支撑总量周期上行
- 2. 资本开支高峰已过，自由现金流长期稳定
- 2.1 行业进入稳定成长期，无产能新增需求
- 2.2 竞争格局高度集中，龙头份额长期稳定
- 2.3 自由现金流长期为正，高分红不影响正常经营
- 3. 如何估值？
- 3.1 PB-ROE框架：估值处于历史底部区间
- 3.2 基于股息率的公司估值
- 4. 投资建议：推荐商用车龙头
- 4.1 宇通客车
- 4.2 潍柴动力
- 4.3 中国重汽
- 5. 风险提示
- 图表1： 重卡行业销量情况
- 图表2： 大中客行业销量情况
- 图表3： GDP是支撑重卡保有量增长的重要因素
- 图表4： 受疫情冲击 2022年以来国内重卡销量落入销量中枢 下限（单位：万辆）
- 图表5： 2016-2023房屋新开工面积
- 图表6： 2016-2023公路货运总量
- 图表7： 柴油-LNG价格情况
- 图表8： 2023年天然气重卡渗透率创历史新高（单位：辆）
- 图表9： 2016-2023年物流重卡销量结构（单位：万辆）
- 图表10： 物流车销量占比上升
- 图表11： 国内大中客需求仍在持续探底
- 图表12： 旅游人次翻番， 2024年有望恢复疫情前水平
- 图表13： 座位客车率先复苏
- 图表14： 城镇化率提升促进公交客车保有量增长
- 图表15： 公交客车销量仍在底部，静待替换需求回暖
- 图表16： 疫情以来中国重卡出口保持高增长态势
- 图表17： 俄罗斯带动欧洲市场贡献重卡出口最大增量
- 图表18： 中国大中客出口总量及增长率
- 图表19： 中国大中客出口销量占比（分大洲）
- 图表20： 全球大中客销量（除中国市场）
- 图表21： 全球大中客产量（除中国市场）
- 图表22： 国内/出口毛利率对比
- 图表23： 公司整体毛利率随出口占比提升得到改善
- 图表24： 潍柴动力折旧、摊销和资本开支情况
- 图表25： 中国重汽折旧、摊销和资本开支情况
- 图表26： 宇通客车已过资本开支高峰
- 图表27： 宇通当前资本开支主要以维护、更新为主
- 图表28： 宇通客车当前产能利用率较低，无扩产需求（单位：辆）
- 图表29： 2015-2023年重卡行业格 局
- 图表30： 重卡行业集中度不断提升
- 图表31： 2015-2023年客车行业格局
- 图表32： 客车行业 “双龙头”市场份额稳定
- 图表33： 良好的现金流是维持高比例现金分红的前提
- 图表34： 潍柴动力自由现金流情况
- 图表35： 中国重汽自由现金流情况
- 图表36： 宇通客车长期现金流为正
- 比例
- 图表38： 宇通客车PB-Band和ROE水平
- 图表39： 潍柴动力 PB-Band和ROE水平
- 图表40： 中国重汽 PB-Band和ROE水平
- 图表41： 宇通客车、潍柴动力估值表
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