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新时代、新班子，院线龙头价值重估
- 2024-03-19 10:35:22上传人：旧梦**风°
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万达电影(002739)院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23年末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发展掀开新篇章；24年初SORA发布，AI新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向
- 引言：院线龙头如何能价值重估？
- 1. 国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额
- 2. 份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达 30亿元
- 2.1. 观影人次：看好内生需求修复，高质量扩张驱动增长
- 2.2. 影院利润：强运营杠杆下，潜在利润空间达 30亿元
- 3. 儒意入股 + AI带来向上期权，向下减值风险可控
- 3.1. 向上期权：儒意入股， AI变革，内容与渠道共振
- 3.2. 向下风险：商誉减值已充分计提，风险可控
- 4. 盈利预测与投资建议
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
- 3 / 26
- 图1： 公司业绩历史复盘：收入及盈利能力与电影大盘票房表现正相关
- 图2： 2015年之前，国内电影行业银幕数量与单银幕票房同时提升
- 图3： 万达电影市占率变化
- 图4： 2016年之后，电影票房开始进入内容驱动时代，头部效应明显
- 图5： 2016-2019年行业影院关停比例逐年提高
- 图6： 2015-2019年院线CR8份额呈现提升趋势
- 图7： 头部影投的影院数量及扩张速度对比（家）
- 图8： 2019年万达电影院线市占率相比 2015年有所提升
- 图9： 2015-2019年公司影城相关业务收入实现较快增长（百万元）
- 图10： 2015-2019年万达电影国内单银幕票房和票价保持高于行业的水平
- 图11： 公司国内单影院票房业务毛利率测算框架（柱状图单位：百万元）
- 图12： 2015-2019年头部院线电影放映业务毛利率下滑
- 图13： 2016-2019年万达电影利润率整体下滑
- 图14： 2020-2022年院线CR8份额进一步提升
- 图15： 2020-2022年万达电影份额进一步提升
- 图16： 2020-2022年万达影院收入和影城增长趋势
- 图17： 万达电影疫情期间盈利能力受损（百万元）
- 图18： 2023年后票房及观影人次与 2019年对比
- 图19： 国产片23年分账票房约为 2019年的1.14倍，但主要来自分账票价贡献（人次和票价
- 为右轴）
- 图20： 2023年中高体量及腰部影片仍然匮乏（单位：部）
- 图21： 历年票房头部电影观影人次和豆瓣分数对比
- 图22： 一二线城市 2023年影院数量继续减少（家）
- 图23： 一线城市单银幕观影人次和上座率还有修复空间
- 图24： 公司2023年票房收入恢复到 2019年的97%，观影人次恢复到 93%
- 图25： 2023H1公司单人次广告收入约为 2019年的75%（元）
- 图26： 万达电影 2023年前三季度盈利能力好于 2019年同期
- 图27： 历年TOP10电影观影人次变化（万人）
- 图28： 国内电影观影人次相比 2015年的累计增速
- 图29： 2024年元旦档和春节档观影人次再创新高（万次）
- 图30： AMC2016年底收购 Carmike，2017年票房市占率显著提升（座；百万元；百万次） . 16
- 图31： 外延并购阶段性影响 AMC利润（百万元）
- 图32： 相比北美院线龙头 AMC美国市场表现，万达电影商品销售收入占比还有提升空间
- 图33： 我们中性预计公司国内影院业务税后利润弹性可达 30亿元（亿元）
- 图34： 公司国外业务疫情前年化收入贡献稳定在 30亿元左右（亿元）
- 图35： 公司国外业务疫情前年化毛利润贡献 8-10亿元左右
- 图36： 儒意入股后公司股权结构
- 图37： 公司电影制作发行及相关业务分部收入及净利润表现（亿元）
- 图38： 截至2023/6/30，万达影视资产在万达电影账面价值（亿元）
- 图39： 公司其它商誉账面价值分布（亿元）
- 图40： 万达电影企业倍数历史波动区间
- 表1： 国内电影观影人次大盘空间预测（亿次）
- 表2： 2024年预计上映的热门电影
- 20.2%
- 表4： 公司管理层新班子中曾在儒意担任职位的高管
- 表5： 儒意影视出品 /联合出品的优质电影内容
- 表6： 公司分业务收入及利润预测（百万元）
- 表7： 院线公司企业倍数估值对比（亿元）
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