以美股为例，GDP增速下台阶过程中如何做投资？
- 2024-03-28 14:05:26上传人：pe**地久
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核心结论：1950年至今美国共出现过两次GDP增速下台阶。1）分别发生在20世纪60-70年代、2000年至2015年。两次GDP增速的下台阶均与人口结构变化和技术进步放缓有关。2）GDP增速下台阶前期，通胀均出现一定程度的走高。理论上来说，通胀是实体经济在价格层面的映射，长期来看潜在经济增速的下降通常也对应着长期通胀中枢的下降
- 一、美国出现过两次 GDP增速下台阶
- 二、GDP增速下台阶对美股整体的影响
- 2.1 GDP增速下台阶期间，美股年化收益下降，呈震荡市
- 2.2 GDP增速下台阶期间，美股底部领先于经济转型
- 2.3 GDP增速中枢稳定后，美股年化收益再次回升
- 三、GDP增速下台阶前后，产业结构的变化
- 3.1 GDP增速下台阶均伴随人口结构调整与技术进步放缓
- 3.2 GDP增速下台阶期间，美国产业结构明显调整
- 四、GDP增速下台阶期间，前中期周期最强，后期科技接力
- 4.1 GDP增速下台阶之前（ 1950年-1965年），石油与汽车领涨
- 4.2 GDP增速下台阶前期（ 1965年-1975年），石油&消费跑赢
- 4.3 GDP增速下台阶后期（ 1975年-1980年），石油延续上涨，科技接力
- 4.4 GDP增速下台阶之前（ 1990年-2000年），信息/医疗/金融领涨
- 4.5 GDP增速下台阶前期（ 2000年-2005年），耐用消费品 /能源/原材料领涨
- 4.6 GDP增速下台阶中期（ 2005年-2010年），能源/原材料/核心消费领涨
- 4.7 GDP增速下台阶后期（ 2010年-2015年），科技股重回上涨
- 风险提示
- 图 目 录
- 图 1：1950年至今，美国经济共出现过两次 GDP增速下台阶
- 图 2：两轮GDP增速下台阶期间，美国失业率出现长期上升
- 图 3：两轮GDP增速下台阶前期，美国通胀都出现了明显走高
- 图 4：20世纪60年代中后期，美国财政政策明显扩张（单位： %）
- 图 5：20世纪60-70年代，美国 M2增速整体保持高增长（单位： %）
- 图 6：1965年-1970年，美国产出缺口占 GDP的比例保持高位
- 图 7：20世纪60年代中后期，美国实际失业率低于自然失业率
- 图 8：21世纪初期，财政政策再次转为宽松（单位： %）
- 图 9：1995年至2005年，美联储货币政策灵活调整以应对通胀问题（单位： %）
- 图 10：20世纪90年代后期，产出缺口再次走高
- 图 11：20世纪90年代中后期，美国实际失业率低于自然失业率
- 图 12：GDP增速下台阶时，美股表现为震荡市（五年复合收益）
- 图 13：GDP增速下台阶时，美股表现为震荡市（十年复合收益）
- 图 14：不同时间段中标普 500指数的年化收益（ GDP增速稳定 vs GDP增速下台阶）
- 图 15：1960s-1980s，美股走势与 GDP增速的对比（右轴单位： %）
- 图 16：1960s-1980s，美股底部发生于长期滞涨解除时
- 图 17：1974年10月指数见底时，估值已处于历史较低位置
- 图 18：2000年-2015年，美股走势与 GDP增速的对比（右轴单位： %）
- 图 19：2000年-2015年，美股底部发生于衰退后期
- 图 20：2009年3月，美股企稳时估值已处于历史偏低水平
- 图 21：标普500成分股的 ROE长期保持在 10%以上
- 图 22：标普500的席勒市盈率中枢在 1990年之后长期抬升
- 图 23：不同时间段美股的年化收益的来源
- 图 24：GDP增速下台阶时美股收益来源拆分（ 2000-2015年）
- 图 25：GDP增速稳定时美股收益来源拆分（ 2015年至今）
- 图 26：美国劳动人口同比增速
- 图 27：美国高储蓄人群同比增速
- 图 28：美国全要素生产率
- 图 29：美国设备投资增速
- 图 30：1947年至今，美国重点行业增加值占 GDP的比重
- 图 31：服务型消费业增加值占 GDP的比重在转型期提升较快
- 图 32：信息业增加值占 GDP的比重在转型后期和稳态期提升较快
- 图 33：采掘增加值占 GDP的比重在转型期前期及中期快速提升
- 图 34：1960年之后，美国的产业结构均呈现出“去工业化”的特征
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- 图 35：美国两次 GDP增速下台阶期间的行业表现
- 图 36：1950年至1965年，美股分行业涨跌幅
- 图 37：油气开采行业在 1950年至1969年波动上涨
- 图 38：1950年至1965年，燃气股持续上涨
- 图 39：1950年-1960年，橡胶制造业大幅上涨
- 图 40：1950年-1960年，汽车行业大幅上涨
- 图 41：1966年至1970年，美股分行业涨跌幅
- 图 42：1966年-1970年，烟草制造业相对收益
- 图 43：1966年-1970年，餐饮零售业相对收益
- 图 44：1966年-1970年，食品制造业相对收益
- 图 45：1966年-1970年，食品零售业相对收益
- 图 46：1971年至1975年，上游周期与公用事业相对抗跌
- 图 47：20世纪70年代，石油股长期跑赢
- 图 48：1970年至1975年，食品制造业跑赢
- 图 49：1965年至1972年，美国人均消费支出保持高增长（单位： %）
- 图 50：1965年至1980年，美国 25岁-44岁人口增速提升
- 图 51：1976年至1980年，采掘和电子行业领涨
- 图 52：1966年-1990年，电子及电气设备行业相对收益
- 图 53：1975年-1985年，美国电脑设备的固投增速好于制造业整体
- 图 54：1991年至2000年，美股分行业涨跌幅
- 图 55：1991年-2000年，信息技术行业相对收益
- 图 56：1991年-2000年，医疗保健行业相对收益
- 图 57：1991年-2000年，金融行业超额收益
- 图 58：1991年-2000年，美国地产周期出现长达十年的上行
- 图 59：2001年至2005年，美股分行业涨跌幅
- 图 60：2000年-2007年，能源板块相对收益
- 图 61：2000年-2007年，原材料行业相对收益
- 图 62：2000年-2007年，耐用消费品与服装的相对收益
- 图 63：2000年-2007年，消费者服务行业的相对收益
- 图 64：2000年-2007年，信息技术行业相对收益
- 图 65：2001年-2007年，医药生物行业的相对收益
- 图 66：2006年至2010年，美股分行业涨跌幅
- 图 67：2005年-2010年，能源行业超额收益
- 图 68：2005年-2010年，原材料行业超额收益
- 图 69：2005年-2010年，核心消费行业超额收益
- 图 70：2005年-2010年，家庭与个人用品行业超额收益
- 图 71：2005年-2010年，金融行业超额收益
- 图 72：2005年-2010年，房地产行业超额收益
- 图 73：2011年至2015年，美股分行业涨跌幅
- 图 74：2010年-2015年，科技板块超额收益
- 图 75： 2010年-2015年，医疗保健行业超额收益
- 图 76：2010年-2015年，能源板块超额收益
- 图 77：2010年-2015年，原材料行业超额收益
- 表 目 录
- 表1：GDP增速下台阶前后领涨与领跌的行业（ 1990年至2015年）
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