贵金属行业研究：推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇
- 2024-04-07 11:16:48上传人：情绪**低沉
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投资逻辑（1）白银供需短缺程度加剧，光伏+AI贡献核心消费增量白银工业需求有望持续向好。白银具有工业属性，2022年工业用银1.73万吨，在白银需求中占比44.79%。2024年以来，中美日等主要经济体制造业PMI有所回升，我们预计随着全球经济边际回暖，白银工业需求有望持续向好。光伏装机高增速提振白银工业需求。2019年以来光
- 一、供需基本面 &市场情绪共同影响银价
- 二、白银研究框架及逻辑
- 三、当前是否满足金银比修复条件？
- 3.1 黄金价格短期快速上涨
- 3.2 光伏提振白银工业需求
- 3.3 白银——被低估的 AI金属
- 3.4 供给受限，白银供 需持续短缺
- 3.5 白银投资需求回升
- 四、白银行业上市公司
- 4.1 盛达资源 ——国内白银龙头
- 4.2 兴业银锡 ——技改成果显著 ，驱动业绩高增
- 4.3 银泰黄金 ——金银双轮驱动
- 4.4 金贵银业 ——收购矿山实现上游银资源布局
- 4.5 投资建议
- 五、风险提示
- 图表1： 1979年金银比明显修复
- 图表2： 1971年白银供需转向短缺
- 图表3： 1970-1993年交易所库存（吨）及金银比
- 图表4： 1975年后COMEX期货持仓（万盎司）大幅上涨
- 图表5： 1994-1998年、2003-2006年、2009-2011年金银比明显修复
- 图表6： 2005-2008年供需缺口扩大
- 图表7： 1996-2011年白银交易所库存（吨）与金银比
- 图表8： 2012-2019年白银库存（吨）和金银比正相关
- 图表9： 2005-2011年白银期货持仓（万盎司）大幅上涨
- 图表10： 2020年金银比修复
- 图表11： 2021-2022年白银供需缺口扩大
- 图表12： 2022年白银去库（单位：吨）
- 图表13： 2020-2022年白银期货持仓（万盎司）下降
- 图表14： 1972-1990年白银交易所库存与金银比正相关
- 图表15： 1992-2023年COMEX银库存与金银比正相关
- 图表16： 白银投资性需求与银价正相关
- 图表17： 包括投资需求的供需改善时银价涨幅明显
- 图表18： 传统供需平衡对银价解释力较弱
- 图表19： 近期黄金价格出现快速上涨
- 图表20： 2H2021-2022年白银库存去库（单位：吨）
- 图表21： 2021-2022年光伏用银量加速提升
- 图表22： 全球制造业 PMI回升
- 图表23： 主要经济体制造业 PMI回升
- 图表24： 预计2024年光伏耗银量为 6730吨
- 图表25： 常见金属中银导电性最好
- 图表26： 常见金属中银导热性最好
- 图表27： 我国2023年工业机器人产量达 43万套
- 图表28： 我国工业机器人产量迅速增长
- 图表29： 白银电子 /电气需求与全球半导体晶圆出货量正相关
- 图表30： 全球白银供给主要来源于矿山生产（单位：百万盎司）
- 图表31： 矿产银主要来源于伴生矿
- 图表32： 2022-2023年全球锌精矿产量均有下滑
- 图表33： 2022年白银平均开采成本明显上升
- 图表34： 我们预计 2024-2025年全球白银包括金融属性的供需缺口扩大
- 图表35： 2024年初至今白银 ETF持仓量回升（吨）
- 图表36： 2024年初至今白银期货持仓增长（万盎司）
- 图表37： 2023年前三季度营业收入 15.03亿元
- 图表38： 2023年前三季度归母净利润 1.34亿元
- 图表39： 2022年银锭营收占比 18.71%
- 图表40： 2022年银锭毛利占比 22.40%
- 图表41： 截至2022年末保有银资源量 6240.15吨
- 图表42： 2022年白银产量 203.02吨，同比 -10.06%
- 图表43： 2022年白银销量 217.43吨，同比 +0.48%
- 图表44： 2022年银锭单位成本 4.4元/克
- 图表45： 拜仁达坝银矿新增银金属量 219吨
- 图表46： 1-3Q2023公司营收增长 47.13%（百万元）
- 图表47： 1-3Q3公司归母净利润增长 136.20%（百万元）
- 图表48： 白银1H2023营收贡献度达到 27.97%
- 图表49： 白银1H2023毛利贡献度达到 28.52%
- 图表50： 截至2022年底，公司拥有银储量 9988吨
- 图表51： 2022年含铅银精粉产销量提升
- 图表52： 2022年含铜银精粉产量提升
- 图表53： 2023年公司营收同比 -3.29%（百万元）
- 图表54： 2023年公司归母净利同比 +26.79%
- 图表55： 贸易业务营收占比有所下降
- 图表56： 合质金和银贡献主要毛利来源
- 图表57： 银泰黄金 2023年底银资源 8019吨
- 图表58： 2023年矿产银销量 194.63吨
- 图表59： 2023年矿产银成本 2.34元/克
- 图表60： 1-3Q2023公司营收增长 56.45%（百万元）
- 图表61： 1-3Q2023公司亏损减少（百万元）
- 图表62： 1H2023白银业务营收占比 53.59%（百万元）
- 图表63： 1H2023白银业务毛利占比 62.78%（百万元）
- 图表64： 2022年底宝山矿业保有银资源量 573吨
- 图表65： 1H2023宝山矿业铅精矿含银产量 27.25吨
- 图表66： 1H2023宝山矿业锌精矿含银产量 4.40吨
- 图表67： 白银生产企业产量、资源量、成本对比
- 图表68： 行业重点公司估值表（收盘价：元； PE：倍；截至 2024年4月3日收盘）
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