从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性
- 2024-04-24 11:25:36上传人：笙歌**未央
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玲珑轮胎(601966)核心观点国产领军轮胎企业。玲珑轮胎前身招远制修厂，主业为轮胎配套和零售业务，2016年上市，稳居我国轮胎领先位置，内销与出口整体比例接近1：1，2023年公司营收202亿元，同比+19%，归母13.9亿元，同比+375%。行业复盘&展望：轮胎行业长坡厚雪，兼具成长及抗周期属性，市场空间大、自主品牌逐渐崛起
- 前言：轮胎行业兼具成长与抗周期属性，玲珑轮胎具备全球轮胎龙头潜力
- 玲珑轮胎：国内轮胎配套龙头
- 深耕轮胎领域近四十载的国内轮胎巨头
- 万亿市场，玲珑等国产胎企奋起追赶
- 轮胎市场空间广阔增长稳定
- 量价共振，国产胎企持续成长
- 复盘外资，崛起之路的核心因素
- 路径一：坚持配套，出海、高端化、新能源三箭齐发
- 路径二：长期研发，加强主机厂合作与技术迭代
- 路径三：由本土到全球，海外扩张打开增量空间
- 路径四：全球范围进行针对化渠道布局
- 玲珑：厚积薄发，配套、产能、零售齐发力
- 核心支撑一-产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进
- 核心支撑二-配套：品牌拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶
- 核心支撑三-零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0
- 核心支撑四-研发：重视研发提升产品性能，奠定品牌向上基础
- 核心支撑五-新品：巨胎下线，打开新的增量空间
- 财务分析
- 盈利预测
- 假设前提
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：30.52-31.32元
- 相对估值：29.93-31.43元
- 投资建议:有价值+有拐点的国产半钢龙头，维持“买入”评级
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：轮胎巨头的崛起往往伴随汽车工业重心转移
- 图2：全球各国汽车销量(万辆）
- 图3：全球轮胎市场竞争格局
- 图4：汽车零部件研究思路
- 图5：全球轮胎市场销量（百万条）及增速
- 图6：国内胎企市占率提升
- 图7：玲珑轮胎“7+5”长期战略
- 图8：玲珑轮胎股价复盘和净利润表现（亿元）
- 图9：玲珑历史上稳态估值优于其他胎企
- 图10：玲珑轮胎核心逻辑梳理
- 图11：玲珑轮胎历史沿革
- 图12：玲珑品牌矩阵+主要客户
- 图13：公司全球7+5产能布局
- 图14：玲珑轮胎股权结构
- 图15：公司营业收入及同比
- 图16：公司归母净利润及同比
- 图17：公司毛利率及净利率
- 图18：公司期间费用率
- 图19：全球轮胎市场销售额（亿美元）
- 图20：全球轮胎市场销量（百万条）
- 图21：2022年全球轮胎销售区域分布
- 图22：中国橡胶外胎产量（万条）
- 图23：全球轮胎替换/配套比例近十年整体提升
- 图24：国内轮胎市场配套占比更高
- 图25：2022年全球轮胎市场格局（百万美元）
- 图26：2010-2022年全球轮胎市场CR3与CR5变化
- 图27：2010-2022年中国品牌轮胎市占率变化
- 图28：轮胎原材料构成
- 图29：各轮胎企业成本构成
- 图30：米其林天然橡胶供应链组织图
- 图31：我国汽车销量（万辆）及增速
- 图32：2022年全球各国汽车千人保有量
- 图33：人均GDP及千人保有量散点图
- 图34：发达国家保有量/销量水平大多在12-15倍区间
- 图35：我国新能源汽车销量（万辆）及增速
- 图36：2023年新能源汽车原配轮胎排行榜
- 图37：山东《高端轮胎铸造项目发展指导目录》核心内容
- 图38：中国轮胎企业数量（家）变化（2013-2022）
- 图39：传统乘用车综合促销幅度变化趋势
- 图40：乘联会全国乘用车价格指数监测：优惠额度（元）
- 图41：中国出口至美国轮胎历史沿革（万吨）
- 图42：我国上市胎企国内与海外毛利率对比（2022年）
- 图43：中国轮胎海外产能布局情况（单位：万条）
- 图44：我国汽车轮胎出口金额及增速、均价
- 图45：中国汽车出口数据（辆）
- 图46：我国SUV销量（辆）及占比
- 图47：大尺寸配套成为趋势
- 图48：轮胎原配价格数据（元）与尺寸的情况梳理
- 图49：米其林Acoustic静音技术
- 图50：全球轮胎企业排名情况
- 图51：韩泰轮胎发展大事记
- 图52：韩泰轮胎核心数据（2022年）
- 图53：韩泰营收及净利润情况（亿韩元）
- 图54：韩泰毛利率与净利率情况
- 图55：韩泰销售区域分布情况
- 图56：韩泰轮胎产品谱系
- 图57：现代集团历史销量数据沿革
- 图58：1980-2020年韩国汽车销量（百万辆）
- 图59：韩泰在韩国配套市场份额变化
- 图60：现代与起亚2010年全球产能布局
- 图61：韩泰高端化品牌战略之路
- 图62：韩泰合作兰博基尼比赛
- 图63：韩泰大尺寸产品占比持续增长
- 图64：韩泰部分新能源配套客户
- 图65：韩泰乘用车及轻卡配套中新能源占比（%）
- 图66：韩泰作为ABB国际电动方程式世界锦标赛合作伙伴
- 图67：韩泰参与纽博格林24小时耐力赛
- 图68：韩泰主要配套主机厂品牌
- 图69：韩泰研发布局沿革
- 图70：韩泰研发投入占比
- 图71：韩泰对于产品的技术研发
- 图72：韩泰产品持续更新迭代
- 图73：韩泰“设计创新”项目呈现对驾驶及未来愿景
- 图74：韩泰研发生产架构体系
- 图75：韩泰配套海外的VW汽车
- 图76：韩泰开始海外的布局
- 图77：全球汽车销量与韩泰全球产能布局
- 图78：韩泰轮胎全球布局
- 图79：韩泰轮胎渠道端的全球布局
- 图80：韩泰公众号布局图
- 图81：韩泰官网布局图
- 图82：韩泰销售渠道
- 图83：韩泰销售网络图（部分）
- 图84：玲珑轮胎核心逻辑梳理
- 图85：玲珑轮胎产能增长情况（万条）
- 图86：玲珑轮胎具备双工厂优势规避潜在关税征收
- 图87：玲珑轮胎“7+5”长期战略
- 图88：玲珑轮胎配套客户及相关成果
- 图89：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条）
- 图90：玲珑轮胎配套业务持续增长
- 图91：国内与全球轮胎零售与替换比例对比
- 图92：玲珑轮胎配套客户
- 图93：我国新能源汽车销量（万辆）及增速
- 图94：2023年我国整车出口top10（万辆）
- 图95：玲珑轮胎养车驿站内景
- 图96：玲珑轮胎养车驿站外景
- 图97：玲珑玲珑养车驿站门店管理平台
- 图98：玲珑轮胎养车驿站平台
- 图99：可比公司研发费率对比
- 图100：中亚轮胎试验场
- 图101：玲珑轮胎静音棉自修复一体轮胎
- 图102：玲珑SportMaster在项目测试中获得第七名
- 图103：玲珑入围中国制造业上升公司价值500强
- 图104：玲珑轮胎品牌价值（亿元）
- 图105：玲珑轮胎巨胎产品
- 图106：玲珑轮胎巨胎产品下线
- 图107：玲珑轮胎与可比公司毛利率对比（%）
- 图108：玲珑轮胎与可比公司ROE对比（%）
- 图109：玲珑轮胎与可比公司固定资产（亿元）对比
- 图110：玲珑轮胎与可比公司在建工程（亿元）对比
- 图111：玲珑轮胎与可比公司资产负债率对比（%）
- 图112：玲珑轮胎与可比公司速动比率对比（%）
- 图113：玲珑轮胎与可比公司存货周转率对比（%）
- 图114：玲珑经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）
- 表1：汽车轮胎配套和替换系数及替换周期
- 表2：全球轮胎市场规模数据（万条）
- 表3：国内轮胎市场空间测算
- 表4：国内胎企与外资巨头成本拆分（以原材料成本为100%测算）
- 表5：2023年国内轿车与SUV热销车型配套轮胎情况（销量数据为2023年数据）
- 表6：韩泰产能梳理（单位：百万条/年）
- 表7：玲珑轮胎泰国工厂盈利贡献情况（亿元）
- 表8：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条)
- 表9：国内主机厂份额排名（由高到低）
- 表10：玲珑轮胎分季度产销、价格、收入拆解
- 表11：玲珑轮胎业绩拆分（亿元）
- 表12：未来3年盈利预测表(单位：百万元）
- 表13：情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表14：公司盈利预测假设条件（%）
- 表15：资本成本假设
- 表16：FCFF估值
- 表17：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表18：轮胎公司对比
- 表18：可比公司估值表
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