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大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外
- 2024-05-06 18:10:34上传人：Ke**跳舞
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一拖股份(601038)投资逻辑国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低效资产，改善内部管理，提升利润率。2023年公司销售/管理费用率分别为2.1%/3.1%，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。（1）中国农业机械化仍在进行中，根据农业农村部，2003至2022年全国综合机械化率由
- 1、国内拖拉机龙头， 国企改革带动利润率提升
- 1.1公司沿革：国产龙头，业务条线齐全
- 1.2财务表现：清退低效资产，经营质量改善明显
- 2、种植收益 保持稳定，购置补贴托底需求，看好拖拉机需求稳中有增
- 2.1中国农业机械化率仍有提升空间
- 2.2粮食安全得到高度重视，种植收益保障良好
- 2.3购置补贴托底需求，国标切换的影响有望消退
- 3、公司技术领先，受益于拖拉机大型化与补贴政策优化
- 3.1受益于大型化趋势与补贴政策优化，龙头集中度提高
- 3.2公司技术领先行业，近年来中大拖市占率提升较快
- 4、公司在中国拖拉机出海的潮流中抢占先机，成长空间较大
- 5、盈利预测与投资建议
- 5.1盈利预测
- 5.2投资建议及估值
- 6、风险提示
- 图表1： 公司部分产品图示
- 图表2： 公司是国内农机 行业龙头之一（ 2022年营收，单位亿元）
- 图表3： 公司收入绝大部分来自农业机械业务
- 图表4： 公司收入自 2018年起触底回升，增长态势明显
- 图表5： 公司毛利率水平近年来保持平稳
- 图表6： 公司扣非净利率自 2018年以来显著提升
- 图表7： 公司的销售、管理费用率 *得到明显压降
- 图表8： 公司优化综合管理人员和生产人员数量，人均指标显著改善
- 图表9： 公司多年来退出亏损业务、清退低效资产取得良好成效
- 图表10： 中国农机市场规模稳中有增
- 图表11： 我国农业机械化率持续提升
- 图表12： 我国农业机械化率水平相比于发达国家仍有提升空间（ 2022年）
- 图表13： 除主要作物外，机械化率仍较低（ 2021年）
- 图表14： 农业生产集约化仍有较大发展空间
- 图表15： 拖拉机是我国销售额最大的农机（ 2021年）
- 图表16： 拖拉机需求与种植收益显著正相关
- 图表17： 种植收益受政策和市场环境影响存在波动
- 图表18： 主粮最低收购价 2018年以来保持稳定（元 /50kg）
- 图表19： 农机购置补贴政策有力支持了农机市场需求
- 图表20： 农机行业的相关支持政策
- 图表21： 国四排放标准对氮氧化物等的排放限值要求提高
- 图表22： 单台保有量功率（ kW）逐年上升
- 图表23： 中大拖占总产量的比重不断上升
- 图表24： 轮拖单机补贴额度过去几年呈下降态势
- 图表25： 大中拖竞争格局集中，一拖股份为行业龙头（ 2023年一季度）
- 图表26： 大马力拖拉机销售毛利率更高（以沃得农机为例）
- 图表27： 拖拉机行业头部集中效应明显
- 图表28： 公司研发费用率明显高于可比公司（ 2022年）
- 图表29： 公司产品性能领先国内竞争对手
- 图表30： LW4004无级变速 400马力重型拖拉机
- 图表31： 东方红YTN3发动机
- 图表32： 公司中大型拖 拉机市占率近年来明显提升
- 图表33： 公司拖拉机业务收入（亿元）领先竞争对手
- 图表34： 公司拖拉机产品毛利率属第一梯队
- 图表35： 公司拖拉机销售单价（万元）高于竞争对手
- 图表36： 中国拖拉机出口金额增长较快
- 图表37： 中国拖拉机出口平均单价逐步提升
- 图表38： 公司海外收入过去数年快速增长
- 图表39： 公司占国产拖拉机出海的份额逐步提高
- 图表40： 2022年全球农机市场外资品牌市占率较高
- 图表41： 公司相比于全球农机龙头仍有较大追赶空间
- 图表42： 公司盈利预测
- 图表43： 可比公司估值比较
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