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拐点已至，期待未来
- 2024-05-22 16:10:42上传人：`E**il
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键凯科技(688356)我们认为市场对公司发展仍存在一定预期差，公司2023年业绩相对承压，使得市场对公司发展产生一定担忧。但我们认为公司发展将出现拐点，业绩端有望逐渐改善。一方面，业绩负面因素逐渐消除，如LNP、下游客户权益分成等问题的影响正在弱化；另一方面，下游客户新产品逐步上市，如UCB肌无力产品、国内长效干扰
- 1、深耕聚乙二醇领域，多项技术领跑国内
- 1.1公司专注于聚乙二醇及其衍生物领域，布局完整上下游产业
- 1.2股权结构稳定，股权激励计划落地
- 1.3业绩整体快速增长， 2023年-2024年Q1短期承压
- 1.4加大研发投入，积极进行技术与产品储备
- 2、壁垒高、空间大，聚乙二醇行业是颇具发展 潜力的赛道
- 2.1聚乙二醇多应用于药物修饰，是全球领先的药用分子修饰和给药技术
- 2.2聚乙二醇行业壁垒高，高端技术全球仅有少数玩家可以掌握
- 2.3全球规模破百亿，国内市场持续壮大
- 2.4聚乙二醇的研发热潮正持续升温，备受瞩目
- 2.5集采背景下， PEG改良药物前景广阔
- 3、短期扰动逐步出清，经营拐点临近
- 3.1 2023年业绩短期承压
- 3.2下游新产品逐步上市，有望为公司带来新的业绩增量
- 3.3现有上市产品优势明显，仍然具有市场潜力
- 3.4自研PEG化伊立替康、医美产品等逐步进入收获期，共筑未来公司发展新引擎
- 4盈利预期与估值
- 估值
- 5风险提示
- 2024年5月22日 键凯科技 3
- 股价表现
- 投资摘要
- 图表1. 键凯科技发展历程
- 图表2. 键凯科技主营业务
- 图表3. 键凯科技股权结构图（截至 2024年Q1）
- 图表4. 键凯科技管理团队部分人员背景
- 图表5. 公司股权激励计划首次授予的限制性股票的业绩考核情况
- 图表6. 键凯科技营业收入及其增速
- 图表7. 键凯科技归母净利润及其增速
- 图表8. 键凯科技费用率水平
- 图表9. 键凯科技毛利率、净利率及 ROE水平
- 图表10. 键凯科技研发费用及研发费用率
- 图表11. 键凯科技研发人员数量及占比
- 图表12. 键凯科技在研项目情况（截至 2023年末）
- 图表13. 聚乙二醇原料、聚乙二醇活性衍生物、聚乙二醇化技术及聚乙二醇修饰
- 药物的关系
- 图表14. PEG化的主要优点：改善药代动力学、药理和毒理学性质
- 图表15. PEG提供蛋白水解保护的机制模型
- 图表16. PEG化蛋白或多肽的潜在机制
- 图表17. 聚乙二醇物理性质
- 图表18. 键凯科技境内外部分竞争对手
- 图表19. 医药领域聚乙二醇的相关学术论文数量变化情况（单位：篇；截至 2024
- 年4月30日）
- 图表20. 全球聚乙二醇修饰药物部分上市药物情况
- 图表21. 国产上市聚乙二醇修饰药物情况
- 图表22. Nektar 在研聚乙二醇修饰药物情况
- 图表23. 国内部分在研聚乙二醇修饰药物情况
- 图表24. 蛋白质及多肽药物的长效化手段
- 图表25. 传统蛋白药物血药浓度变化示意图
- 图表26. 聚乙二醇修饰蛋白药物血药浓度变化示意图
- 图表27. 长效药物市场种类
- 图表28. 中国长效生长激素市 场规模（单位：十亿美元）
- 图表29. 全球及中国重症肌无力药物市场规模（单位：百万美元）
- 图表30. MG分子治疗法下的各药物情况
- 图表31. Dapirolizumab pegol研究进展（截至 2024年4月30日）
- 图表32. 中国长效升白药物市场规模（单位：十亿元）
- 图表33. 国内获批长效 G-CSF产品对比
- 图表34. 2022年长效G-CSF各企业销售额（百万元）
- 图表35. 国内2022年长效G-CSF市场竞争格局
- 图表36. 全球获批长效生长激素 产品对比
- 图表37. 特宝生物在研 PEG化产品研究进展（截至 2023年末）
- 图表38. 长效G-CSF制剂ADA发生率对比
- 图表39. 艾多2018年-2021年销售额（单位：百万元）
- 图表40. 中国糖尿病患者人数（万）
- 图表41. 中国GLP-1受体激动剂药物市场规模（十亿元）
- 图表42. 国内获批上市长效 GLP-1类药物情况
- 单位：万元）
- 图表44. 全球透明质酸钠市场规模
- 图表45. 公司部分核酸领域产品
- 图表46. 盈利预测核心假设
- 图表47. 可比公司估值表
- 利润表(人民币 百万)
- 现金流量表 (人民币 百万)
- 财务指标
- 资产负债表 (人民币 百万)
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