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川调龙头产品长青，内延外拓渠道焕新
- 2024-05-24 17:25:33上传人：bi**泪海
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天味食品(603317)投资要点川调龙头锐意进取，进入发展新周期。公司是川调龙头，以好人家、大红袍为核心品牌，以火锅底料、中式调料为核心品类，渠道以经销商为主，定制餐调、电商为辅，2023年5月并购线上小B龙头食萃，发力小B端。上市以来公司业绩在行业需求、行业格局、品类周期、渠道管理四因子驱动下经历五阶段，22年以
- 1. 公司概况：川调龙头进入新周期， 22年以来Alpha凸显
- 1.1. 川调龙头，锐意进取进入发展新周期
- 1.2. 管理层经验丰富，股权激励激发内部活力
- 1.3. 业绩驱动股价， 22年以来Alpha显著
- 2. 行业需求：复调空间广阔，中调高景气，静待底料需求拐点
- 2.1. BC端双轮驱动，我国复调发展空间广阔
- 2.2. C端火锅底料需求静待拐点，中调需求有望持续高景气
- 3. 行业格局：当前火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料
- 4. 竞争力：迭代推新产品长青，持续改革渠道优化
- 4.1. 产品：精耕中调细分赛道，大单品基本盘稳固，产品梯队建设优异
- 4.2. 渠道：注重自我革新，渠道改革效果显著
- 5. 成长性：基本盘有望稳健增长，小 B端有望贡献增量
- 5.1. 产品、渠道双轮驱动，基本盘有望稳健增长
- 5.2. 外延内扩，线上线下联动，小 B端有望迎来发展新机遇
- 6. 盈利预测与投资建议
- 7. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分
- 公司深度研究
- 东吴证券研究所
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- 图1： 天味食品发展历程及 2011-2023年营收/归母净利润（亿元）
- 图2： 天味食品产品品牌矩阵、 2023年各品类收入及占比
- 图3： 天味食品股权结构（截止到 2024Q1）
- 图4： 2019-2023年公司股价涨跌幅归因
- 图5： 2019-2024Q1公司单季度业绩和股价表现复盘
- 图6： 2014-2027E我国复调市场规模（亿元）、同比及占调味品市场规模比重
- 图7： 2020年中美日韩复合调味品渗透率对比情况
- 图8： 2015年和2021年中美日人均复调支出对比（元）
- 图9： 2017-2026E我国复调市场 BC端市场规模（亿元）及复合增速
- 图10： 2020年美日、 2018-2022年中国餐饮连锁化率
- 图11： 2016-2023年社零及餐饮收入情况（亿元）
- 图12： 18-22年我国在家吃饭细分市场规模（十亿元）及同比
- 图13： 2023年4月复调消费人群特征及销售额占比
- 图14： 2017-2023E我国复调各细分品类市场规模占比
- 图15： 我国复调细分品类 17-21年市场规模复合增速
- 图16： 2017-2025E火锅底料 BC端市场规模占比
- 图17： 2018M1-2023M9火锅底料线下商超销售额及同比
- 图18： 2022年中式餐饮各菜系市场规模占比
- 图19： 2022M11-2023M1中式复调品类销售额占比
- 图20： 2021年我国复合调味品市场格局（按零售额计）
- 图21： 2018-2021年我国酱油市场格局（按销量计）
- 图22： 现存2014-2023年成立的火锅底料企业数（家）
- 图23： 2021年我国火锅底料格局（零售额计）
- 图24： 2019年我国中式调料市场格局（按零售额计）
- 图25： 2021年我国中式调料市场格局（按零售额计）
- 图26： 2011-2023年公司各品类收入占比
- 图27： 2011-2023年公司各品类毛利率
- 图28： 主要复调企业火锅底料产品价格对比（元 /100g）
- 图29： 主要复调企业酸菜鱼调料价格对比（元 /100g）
- 图30： 主要复调企业官网中调 SKU数量
- 图31： 2020-2023前三季度公司新品收入占比
- 图32： 2010-2022年公司战略大单品迭代历程
- 图33： 2023年公司大单品体量结构
- 图34： 2021-2023年手工火锅底料 +老坛酸菜鱼料收入占比
- 图35： 2018年公司主营业务成本结构
- 图36： 公司贵州大方皱椒种植基地
- 图37： 2011-2023年公司各渠道收入占比
- 图38： 2011-2023年公司各区域收入占比
- 图39： 公司上市以来组织架构变革（截止到 2023年）
- 图40： 2021H2-2023年公司持续优化经销商分级运营模式
- 图41： 2018-2023年公司销售人员和经销商人均创收（万元）
- 图42： 2020-2024Q1公司经销商数量（家）
- 图43： 2011-2023年公司广告费用和广告费用率
- 图44： 2018-2023年天味/颐海销售费用率及毛销差对比
- 图45： 2019-2023年公司存货周转率及库存商品账面余额
- 图46： 公司定制餐调客户
- 图47： 公司大B客户投资比例（截止到 2024.5.16）
- 图48： 2023年复调双十一全网前五大品牌
- 图49： 2020-2023年食萃营收、净利润及同比
- 图50： 2020-2023M1-8食萃和天味盈利能力对比
- 图51： 拾翠坊12大产品系列
- 图52： 2022年拾翠坊 TOP5产品销量（万件）
- 图53： 拾翠坊烤鱼调料提供教程
- 图54： 食萃客户转换过程和核心要素
- 图55： 复调线上小 B淘宝旗舰店 SKU对比（截止到 2024.5.21）
- 图56： 食萃食品 2021-2023E ROI
- 表1： 公司董事会和高管情况（截止到 2024Q1）
- 表2： 2020-2024年公司股权激励情况
- 表3： 2009-2023年公司产品推新历程
- 表4： 好人家/海底捞不辣汤和火锅底料新品价格、卖点对比
- 表5： 拾翠坊销量前十大产品规格、单价、月销量
- 表6： 2022-2026E公司营业收入（百万元）及毛利率预测
- 表7： 2022-2026E公司费用率和归母净利润预测（百万元）
- 表8： 可比公司估值对比（截止到 2024年5月23日）
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