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渠道全国铺开推动增长，中式复调品类占优
- 2021-12-27 00:00:41上传人：短发**亮亮
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- 一、高速增长的复合调味品巨头
- 1.1 、源自成都的地道川味
- 1.2 、激励计划调整进行时，定增项目放眼未来
- 1.3 、营收持续高速增长 ，净利率小幅下滑
- 1.3.1 、销量逐年攀升，主导业绩增长 9
- 1.3.2 、毛利增速慢于销量，贡献辅助作用 11
- 1.3.3 、销售费用提升影响净利率 13
- 1.3.4 、资产周转率待改善， ROE 存较大提升空间 13
- 二、复合调味品行业增长前景广阔
- 三、三箭齐发提升成长能力
- 3.1 、产品：大单品为矛，研发持续精进，质控牢筑基础
- 3.1.1 、大单品一马当先，抢占复调阵地 17
- 3.1.2 、研发投入增加，推新步伐加快，新品留存率较高 18
- 3.1.3 、高度重视产品质量，从田间到车间全面把控 20
- 3.2 、渠道：布 局全国市场，多渠道共同发力
- 3.2.1 、经销商渠道：经销网络下沉，优化考核机制，搭建智慧中台 22
- 3.2.2 、定制餐调渠道：强调服务，立足长远 24
- 3.2.3 、电商渠道：销售额名列前茅，好人家品牌实力凸显 25
- 3.3 、品牌：集中火力，补足短板
- 四、复调巨头差异竞争，川调将成天味机遇
- 4.1 、天味川菜调料优势明显
- 4.2 、颐海培育新品牌，或是天味良机
- 盈利预测与投资建议
- 盈利预测
- 投资建议
- 风险提示
- 天味食品首次报告 —— 渠道全国铺开推动增长，中式复调品类占优
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- 图 1：公司产品品类
- 图 2：2011 -2020 年公司分产品营收（亿元）
- 图 3：公司股权结构（ 21Q3 ）
- 图 4：2011 -2021.9 公司营业总收入
- 图 5：2011 -2021.9 公司净利润
- 图 6：公司火锅底料产品量价贡献拆分
- 图 7：公司川菜调料产品量价贡献拆分
- 图 8：公司总销量（吨）增速与营收增速
- 图 9：公司销量增速与经销商数 增速
- 图 10 ：公司 2011 -2020 年火锅底料、川菜底料销量
- 图 11：干辣椒价格（元 /500g ）
- 图 12 ：花椒价格（元 /500g ）
- 图 13 ：菜籽油、大豆油价格（元 /吨）
- 图 14 ：公司整体毛利率
- 图 15 ：公司 火锅底料产品价格分析
- 图 16 ：公司 川菜调料产品价格分析
- 图 17 ：公司火锅底料、川菜调料产品单位毛利（万元 /吨）
- 图 18 ：2011 -2021.9 天味毛利率和净利率
- 图 19 ：2011 -2021.9 天味费用率情况
- 图 20 ：天味库存明细 变化（百万元）
- 图 21 ：调味品行业规模（亿元）
- 图 22 ：复合调味品行业规模（亿元）
- 图 23 ：2020 年复合调味品渗透率
- 图 24 ：火锅底料市场规模
- 图 25 ：中式复合调味品市场规模
- 图 26 ：2019 火锅底料市场集中度
- 图 27 ：2019 中式复合调味品市场集中度
- 图 28 ：中国连锁餐饮企业营业收入（亿元）
- 图 29 ：好人家老坛酸菜鱼调料、手工牛油老火锅底料
- 图 30 ： 酸菜鱼 调料产品电商平台 30 天销量排行（截至 2021.11.18 ）
- 图 31 ： 好人家小龙虾系列调料、不辣汤系列火锅底料
- 图 32 ：研发人员数量
- 图 33 ：公司 调味品企业研发费用率
- 图 34 ：天味食品实验室
- 图 35 ：天味食品研发应用厨房
- 图 36 ：好人家手工牛油老火锅底料所含原料种类
- 图 37 ：天味原料种植基地
- 图 38 ：公司 2011 -2020 年国内各区域营收占比
- 图 39 ：公司 西南 、华中地区销售收入（亿元）
- 图 40 ：公司 华北、西南等五区域销售收入（亿元）
- 图 41 ：公司 2020 年各 渠道占比
- 图 42 ：公司 经销商渠道营收
- 图 43 ：公司 定制餐调渠道营收
- 图 44 ：公司 电商渠道营收
- 图 45 ：公司经销商数量变化
- 图 46 ：公司销售人员数量变化
- 图 47 ：公司智能化客户服务中台建设思路
- 图 48 ：公司定制餐调产品
- 图 49 ：公司定制餐调客户
- 图 50 ：公司定制餐调业务与日辰毛利率比较
- 图 51 ：公司 2016 -2018 年电商渠道中自营店收入占比
- 图 52 ：2020.11 -2021.10 淘数据火锅底料类目各品牌销售额（万元）
- 图 53 ：2020.11 -2021.10 淘数据其他复合调味品类目各品牌销售额（万元）
- 图 54 ：公司 2011 -2020 年销售费用
- 图 55 ：公司 2011 -2020 年广告费
- 图 56 ：好人家冠名东方卫视黄金档《东方剧场》
- 图 57 ：重庆核心商圈观音桥的好人家广告
- 图 58 ：2020 年颐海国际营 收结构（第三方收入）
- 图 59 ：颐海国际产品结构（第三方）
- 图 60 ：火锅底料营收对比（亿元） -天味与颐海第三方
- 图 61 ：中式复调 /川调营收对比（亿元） -天味与颐海第三方
- 图 62 ：火锅底料价格成本对比（元 /kg ）-天味与颐海第三方
- 图 63 ：中式复调 /川调价格成本对比（元 /kg ）-天味与颐海第三方
- 图 64 ：火锅底料销量对比（万吨） --天味与颐海第三方
- 图 65 ：中式复合调味品 /川菜调料销量对比（万吨） --天味与颐海第三方
- 图 66 ：“筷手小厨 ”新旧包装对比 （左为旧 ，右为新 ）
- 表 1：公司产能提升项目梳理
- 表 2：天味、颐海 2020 年 ROE 对比
- 表 3：2016 -2019 年天味新品推出情况
- 表 4：天味销售区域 划分
- 表 5：天味品牌推广项目梳理
- 表 6：收入分类预测表
- 表 7：可比公司估值
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