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百利科技深度报告：锂电材料整线龙头：设备自供率趋势性提升，迎业绩拐点
- 2022-08-08 09:20:53上传人：七巧**rt
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- 1. 依托石化工程积累，转型锂电材料核心设备 +EPC 供应商
- 1.1. 2017 年切入锂电材料市场， 2021 年该业务营收占比已超 80%
- 1.2. 公司实控人持股比例约 30% ，控股股东质押比例降至 80% 以下
- 1.3. 近四年营收 CAGR 达 15% ， 2020 年归母净利润扭亏为盈
- 2. 未来三年市场空间 CAGR 约 52% ，公司是具备整厂交付能力龙头
- 2.1. 锂电材料 EPC ：承包商主动权大，方案设计 /设备选型是核心环节
- 2.1.1. 正极材料产线：主要适配三元和磷酸铁锂，三元高镍化带来设备增加和升级需求
- 2.1.2. 负极材料产线：差异化工序为造粒和石墨化，石墨化设备是产线核心
- 2.1.3. 电解液产线：产线设备趋于标准化，向上游锂盐延伸引致产线扩张需求
- 2.2. 竞争格局：国内多为单点设备提供商，行业竞争格局较为分散
- 2.3. 市场空间： 2025 年国内锂电三大主材产线投资额将达 1989 亿元，三年 CAGR 约 52%
- 2.3.1. 正极材料：磷酸铁锂占比提升 +三元材料高镍化， 2025 年产线投资约 736 亿元
- 2.3.2. 负极材料：出货量向头部集中，预计 2025 年产线投资额达 890 亿元
- 2.3.3. 电解液：前向一体化 +技术迭代升级驱动，预计 2025 年产线投资额达 363 亿元
- 2.4. 下游趋势：大化工化 +产业联盟 +材料出海，材料端扩产正当时
- 2.4.1. 大化工化：钛白粉和磷化工厂商切入磷酸铁锂产业链，拉动产线扩张需求
- 2.4.2. 电池厂商：向上游材料一体化布局，多渠道建立产业联盟
- 2.4.3. 锂电出海：国内电池厂和材料商进军欧洲，拉动锂电材料产能扩建和设备需求
- 3. 核心竞争力：内生外延提升核心设备自供率，客户拓展顺利
- 3.1. 研发优势：内生外延齐发力，设备自供率提升
- 3.2. 客户优势：连点成线降本增效，持续切入下游客户
- 3.3. 业务拓展：锚定锂电材料设备 +EPC 业务，增拓锂电材料、氢能材料等新业务
- 4. 盈利预测
- 4.1. 业务拆分
- 4.2. 估值探讨
- 5. 风险提示
- [table _page] 百利科技 (603959) 深度报告
- http://research.stocke.com.cn 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1：逐步完善石油化工产业链布局，择机并购切入锂电材料市场
- 图 2： 2017 -2021 年公司营收复合增速为 15%
- 图 3： 2021 年 Q1 归母净利润与营收同步实现高增长
- 图 4：公司实控人持股比例约 30%
- 图 5： 2021 年 H2 至今，控股股东质押比例由 94% 降至 80% 以下
- 图 6： 2017 -2021 年公司营收复合增速为 15%
- 图 7： 2021 年 Q1 归母净利润与营收同步实现高增长
- 图 8： 2017 -2022 年 Q1 公司毛利率稳定，净利率持续提升
- 图 9：公司销售、管理费用率进一步优化
- 图 10： EPC 模式覆盖全产业链环节
- 图 11：锂电材料 EPC 位于产业链中游，工艺和设备是核心环节
- 图 12：三元材料和磷酸铁锂材料占据大部分市场份额
- 图 13：三元材料向高镍化方向发展
- 图 14：高镍三元和普通三元的制备流程差异
- 图 15：不同工艺路径的磷酸铁锂产线存在工序和设备差异
- 图 16：人造石墨是主流负极材料
- 图 17：负极材料制备产 线中石墨化环节价值量最高
- 图 18：电解液产线延伸至上游锂盐制备环节
- 图 19：2018 -2021 年国内磷酸铁锂电池占比提升
- 图 20：2022 年 1-6月国内三元动力电池产量占比有所修复
- 图 21：2025 年全球磷酸铁锂出货量合计达 1714GWh
- 图 22：2022 -2025 年国内磷酸铁锂产线投资 CAGR 约 52%
- 图 23：2025 年全球三元电池出货量达 1995GWh
- 图 24：2022 -2025 年国内三元材料产线投资 CAGR 约 80%
- 图 25：主流硫酸法制备工艺产生副产品：硫酸亚铁和废硫酸
- 图 26：2021 年中国锂电企业的市场占有率达 70%
- 图 27：中国锂电池产能居世界之最，欧洲产能有望大幅扩大
- 图 28：工程咨询和设计业务毛利率较高
- 图 29：公司技 术人员占比超 60% ，研发人员占比近 30%
- 图 30：动力电池装机量逐年向头部集中
- 图 31：公司前五名客户销售额和销售占比
- 图 32：锂电池成本结构
- 图 33：经营活动产生的现金流量显著增加
- 表 1：公司及主要控股子公司情况
- 表 2： 2021 年 H2 至今控股股东股权转让明细
- 表 3：三元前驱体制备设备的技术难点和发展趋势
- 表 4：三元材料制备设备的技术难点和发展趋势
- 表 5：磷酸铁锂材料产线中的主要设备
- 表 6：正负极材料粉体设备部分国内制造商
- 表 7：预计 2025 年国内磷酸铁锂产能缺口为 207 万吨，产线投资额达 373 亿元
- 表 8：预计 2025 年国内三元材料产能缺口为 110 万吨，产线投资额达 363 亿元
- 表 9：预计 2025 年国内负极材料产能缺口为 297 万吨，产线投资额达 890 亿元
- 表 10：预计 2025 年国内电解液产能缺口为 234 万吨，产线投资额达 363 亿元
- 表 11：锂电材料企业联手化工企业扩建磷酸铁锂产线
- 表 12：主要代表电池厂商纵向一体化布局正极材料
- 表 13：自 2017 年收购南大紫金以来，持续通过并购强化锂电竞争优势
- 表 14：2021 年公司锂电业务研发项目概况
- 表 15：2021 年正、负极材料领域国内 TOP10 企业概况
- 表 16：2021 年与 2022 年新签订单情况
- 表 17：百利科技业务拆分预测
- 表 18：公司与可比公司估值比较
- 表附录：三大报表预测值
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