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海南机场深度报告：重整再出发，海南自贸港优质资产启航
- 2022-11-13 04:30:30上传人：So**软妹
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- 1 重组再出发，聚焦机场 +免税
- 1.1 前世今生：历经两次重大资产重组，当前实控人为海南省国资委
- 1.2 业务结构：地产逐步剥离， 22H1 机场 +免税贡献主要利润
- 1.3 资产负债：资产负债率逐步下降，财务安全性提升
- 2 免税业务：参股经营 +自持物业收租，具备高成长性
- 2.1 美兰机场免税：贡献主要免税利润，积极推进新品牌入驻
- 2.2 凤凰机场免税店：二、三期项目有望大幅提升收入及利润率规模
- 2.3 海口日月广场：坐落海口核心商圈，租金协议有望更加市场化
- 3 机场：参控股及管理输出 11 家机场，三亚机场为核心资产
- 3.1 凤凰机场为旗下最核心机场，盈利能力领先
- 3.2 其他机场：收入恢复相对较慢， 22 上半年有所减亏
- 4 地产 &物业：传统地产业务逐渐剥离，发展临空产业
- 4.1 地产业务收入占比逐年降低， 22 年土地出让金冲回增厚业绩 19 亿元
- 4.2 拥有海口核心地段资产，受益于海南自贸港建 设
- 4.3 发展临空产业，与机场业务协同
- 5 盈利预测及投资建议
- 5.1 盈利预测
- 5.2 投资建议
- 6 风险提示
- 海南机场 (600515 )深度报告
- http:// www .stocke.com.cn 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 第一次重大资产重组后公司股权结构
- 图 2： 2016 年海航基础产业集团注入后收入利润大增
- 图 3： 20220930 公司股权结构图
- 图 4： 公司重要子公司及持股比例
- 图 5： 2017 -2022H1 公司收入及增速
- 图 6： 2017 -2022H1 公司收入结构
- 图 7： 2017 -2022H1 公司归母净利润
- 图 8： 2021 和 2022H1 公司各业务利润总额占比
- 图 9： 2021 、22H1 资产负债率下降
- 图 10 ： 公司现金比率重整完成后回升
- 图 11： 公司长期负债占比不断提升
- 图 12 ： 公司财务费用重整完成后大幅下降
- 图 13 ： 美兰机场免税销售额（单位：亿元）
- 图 14 ： 美兰机场免税店投资收益（单位：万元）
- 图 15 ： 美兰机场旅客吞吐量
- 图 16 ： 美兰机场免税店购物人次 及转化率
- 图 17 ： 美兰机场免税市占率
- 图 18 ： 美兰机场免税店净利润率
- 图 19 ： 中免凤凰机场免税店投资收益（单位：万元）
- 图 20 ： 中免凤凰机场免税店租金收入（单位：万元）
- 图 21 ： 凤凰美兰旅客吞吐量相当（单位：万人次）
- 图 22 ： 中免凤凰免税店与美兰免税店利润率对比
- 图 23 ： 2019 -2022H1 海免销售额（单位：亿元）及利润率
- 图 24 ： 机场业务历年收入规模及增速
- 图 25 ： 机场业务毛利率
- 图 26 ： 凤凰机场收入在机场业务中占比
- 图 27 ： 凤凰机场收入结构
- 图 28 ： 2019 年可比机场毛利率水平
- 图 29 ： 非凤凰机场收入及增速（单位：百万元）
- 图 30 ： 机场分部利润总额与凤凰机场息税前利润（单位：亿元）
- 图 31 ： 2017 -2022H1 地产收入占比
- 图 32 ： 2021 年公司地产业务收入构成
- 图 33 ： 2021 年房地产可售面积各区域占比
- 图 34 ： 202 1年出租房地产面积各区域占比
- 图 35 ： 公司地产业务毛利率
- 图 36 ： 地产业务分部利润总额（单位：亿元）
- 图 37 ： 物业收入及增速（单位：亿元）
- 图 38 ： 物业板块毛利率水平及毛利润（单位：亿元）
- 表 1： 公司业务分部估值
- 表 2： 2021 资产重组偿债方案
- 表 3： 公司免税业务汇总
- 表 4： 美兰机场免税店销售额及利润测算
- 表 5： 凤凰机场免税店对公司利润贡献测算
- 表 6： 中免日月广场租金收入及利润敏感性测算
- 表 7： 公司控股机场基本概况
- 表 8： 公司大英山 CBD 区域项目
- 表 9： 公司盈利预测（收入和利润单位为万元）
- 表 10 ： 参股经营 +日月广场免税店 2024 年归母净利润及目标市值测算
- 表 11： 公司业务分部估值
- 表附录：三大报表预测值
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