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古井贡酒深度报告：锚定两百亿目标，三箭齐发助加速
- 2023-01-09 06:40:38上传人：干净**爱笑
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- 1 基本情况：酒中牡丹缓出落，历经风雨亮英雄本色
- 1.1 发展历史：徽酒龙头历风雨，绝地逢生唤新春
- 1.1.1 98 年以前：改制创新下扩张，扬名酒基因
- 1.1.2 98 -07 年：多重策略叠加失利，发展渐落后
- 1.1.3 08 -15 年：管理焕新全面改革，迎跨越发展
- 1.1.4 16 年至今：次高端全国化，引领后百亿时 代
- 1.2 股权结构：国营企业结构稳定，管理层焕经营活力
- 1.3 产品结构 ：全价位带实现覆盖 ， 聚焦 “古 20+” 战略
- 2 市场情况：徽酒消费升级进行时，扩容下集中度持续提升
- 2.1 经济增速驱动内市场扩容， 23 年规模或约 400 亿
- 2.2 消费升级趋势持续演绎，主流价位带提至 300 元 +
- 2.3 名酒入局之下徽酒竞争激烈，市场集中度持续提升
- 3 核心竞争力：次高端化势能强，强渠道推动全国化顺利
- 3.1 品牌力：老八大名酒之一，强营销下品牌力优异
- 3.1.1 众多荣誉铸就傲视底气，品牌地位牢不可破
- 3.1.2 营销精准形式高举高打，品牌价值持续上行
- 3.2 产品力：引领消费升级，具备强向上联动升级能力
- 3.3 渠道力：高渠道效率强执行力，竞争力行业居前
- 4 超预期：次高端化 /全国化 /净利率提升向上空间有望超 预期
- 4.1 三箭齐发 1：古 20+ 战略定力强，或打赢 400 -600 元决战
- 4.2 三箭齐发 2：全国化战略不改，省外拓展速度或超预期
- 4.3 三箭齐发 3：费用率下行确定性强，利润弹性或超预期
- 5 盈利预测及估值分析
- 5.1 盈利预测
- 5.2 估值分析
- 6 风险提示
- 古井贡酒 (000596 )深度报告
- http:// www .stocke.com.cn 5/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1：古井贡酒发展历程
- 图 2：古井贡酒自 98 年后增长势头逐步落后
- 图 3： 08 年员工总数同比下降 41.53%
- 图 4： 09 年公司逐步剥离非酒类的业务
- 图 5：三通工程发展次序
- 图 6：三通工程实现目标
- 图 7： 15 年公司销售费用率较 07 年提升 20.12%
- 图 8： 15 年公司净利率较 07 年提升 10.80 个百分点
- 图 9： 16-21 年吨价 CAGR 为 11.90%
- 图 10：21 年古井营收稳居区域酒龙头阵营
- 图 11：古井贡酒股权结构
- 图 12：古井贡酒 &口子窖 &迎驾贡酒主要产品价格情况一览
- 图 13：20 -22H1 公司三大系列白酒收入占比
- 图 14：安徽省 GDP 增速 CAGR （ 08 至 21 年）位居第二
- 图 15：安徽省工业增速总体领先于全国
- 图 16：安徽省第二和第三产业同为支柱产业
- 图 17：安徽省战新产业增速和占比同步提升
- 图 18：安徽省 14 -21 年近年人口回流趋势明显
- 图 19：安徽省 13 -21 年居民人均可支配收入逐步增长
- 图 20：安徽省 12 -21 年社零数据情况一览
- 图 21：安徽省 12 -21 年白酒产量情况
- 图 22：安徽省 18 年各价格带规模占比情况一览
- 图 23：安徽省 19 年各价格带规模占比情况一览
- 图 24：安徽省主要酒企分布一览
- 图 25：徽酒 16 -22Q1 -3归母净利润增速（ %）
- 图 26：11-19 年安徽省内四家上市酒企市占率变化情况一览
- 图 27：古井贡酒 “122” 品牌复兴计划
- 图 28：古井贡酒 “165” 计划
- 图 29：古井贡酒打造高铁冠名列车
- 图 30：古井贡酒连续 7年携手央视春晚
- 图 31：古井贡酒国际品牌建设事件
- 图 32：16 -22H1 古井贡酒广告宣传费用率平均约 7.59%
- 图 33：16 年 -至今广告费用率变动情况
- 图 34： “华樽杯 ”古井贡酒历年品牌价值及排名
- 图 35：古井贡酒年份原酿产品升级历程一览
- 图 36：三通工程示例图
- 图 37：古井直分销渠道模式
- 图 38：古井贡酒销售人员数量持续提升
- 图 39：古井贡酒销售人员人均薪酬远超其他区域酒企
- 图 40：古井贡酒估值处于行业平均水平之上（ PE TTM ））
- 图 41：古 20 宣传图一览
- 图 42：古 20 营销事件一览图
- 图 43：古 20 批价稳定上行
- 图 44：2021 年湖北省白酒市场竞争格局一览
- 图 45：湖北省地产酒布局情况一览
- 图 46：黄鹤楼历年销售收入、同比增速以及承诺营业收入
- 图 47：各区域收入占比情况一览
- 图 48：16 -22H1 华中 /华北 /华南收入占比变动情况
- 图 49：古井贡酒分区域收入同比增速
- 图 50：古井销售费用明细拆分一览
- 图 51：古井销售费用明细占比情况一览
- 图 52：古井 08 -11 年、 15-18 年盈利能力快速提升
- 图 53：古井贡酒结构快速提升
- 图 54：22Q3 酒企预收 /收入比及预收同比增速情况一览
- 图 55：可比公司估值情况一览
- 图 56：古井贡酒与山西汾酒估值差
- 表 1：公司自 08 年起不间断推出升级产品
- 表 2：公司核心管理层经验丰富，多为一线岗位出身
- 表 3：古井贡酒完成大部分年度的业绩目标
- 表 4：安徽省白酒产业政策归纳
- 表 5：安徽省主流价格带与代表产品
- 表 6： 纵观 20 年，徽酒龙头几度易主
- 表 7：主要徽酒收入 /净利润占上市公司收入比持续提升
- 表 8：古井贡酒建国以来多获殊荣，先后四次上榜全国评酒会
- 表 9：古井贡酒上榜四届中国品酒会
- 表 10：古井省外策略升级对比情况一览
- 表 11：古 20 上市后提价显信心
- 表 12：黄鹤楼产品结构情况一览
- 表 13：古井收购黄鹤楼后主要工作
- 表 14： 22H1 古井贡酒等酒企盈利指标对比情况一览
- 表 15：主要酒企 21-22 年股权激励情况一览
- 表 16：在费用悲观 /中性 /乐观假设下，预计 2024 年公司净利率 或可提升至 21% -23% 左右
- 表 17：古井贡酒量价拆分情况一览
- 表 18：可比上市公司盈利预测及估值表
- 表 19：古井贡酒 PEG 在可比公司中与均值接近，具备一定性价比
- 表附录：三大报表预测值
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