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云网龙头，价值重估
- 2023-03-13 10:12:04上传人：漫天**雪☆
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- 中国电信：全球领先电信运营商
- 全面数字化转型的综合智能服务运营商
- 股权结构清晰，管理层经验丰富
- 经营稳健，强调数字化转型
- 行业层面迎边际改善，数字经济带来价值重估
- 传统业务 ARPU 值企稳回升，推动收入上行
- 成本端：资本开支增速趋缓，费用可控
- 政策频出，数字经济成为重要发展新方向
- 政企应用有望进一步带动千行百业投资增长
- 运营商积极部署，数字经济蓝海推动价值重估
- 公司 优势：传统主业趋势向上，算力规模行业领先
- 移动 &固网业务 ： 用户数和用户价值稳步提升
- 推行 “ 云改数转 ” 战略，加大产业数字化投入
- 算力网络规模行业领先，强化 B端业务开拓
- 天翼云行业地位领先，助力国云建设
- 财务分析
- 资本结构及偿债能力分析
- 盈利能力分析
- 成长性分析
- 成 本费用分析
- 现金流量分析
- 盈利预测
- 假设前提
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值： 7.31-8.13 元
- 相对估值： 7.21-7.70 元
- 投资建议
- 风险提示
- 财务预测与估值
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 中国电信运营商的重组之路
- 图 2： 重组后中国电信发展历程
- 图 3： 中国电信 主要业务内容及分类
- 图 4： 2020-2022H1 中国电信分业务收入占比情况
- 图 5： 中国电信股权结构
- 图 6： 2010-2021 中国电信营收及增速
- 图 7： 2010-2021 中国电信归母净利润及增速
- 图 8： 2010-2021 中国电信销售净利率
- 图 9： 2018-2021 中国电信主要成本和费用项目占营收比重
- 图 10： 近十年三大运营商收入增速（ %）
- 图 11： 我国移动用户总数变化情况 （ 万户）
- 图 12： 运营商 ARPU 值变化（单位：元 /月）
- 图 13： 运营商智慧家庭与智慧社区、数字乡村联动策略
- 图 14： 运营商智慧家庭业务布局
- 图 15： 2016-2021 年 我国 农村宽带接入用户及占比情况 （单位：万户、 %）
- 图 16： 2021 年 我国 100M 速率以上、 1000M 速率以上的固定互联网宽带接入用户情况 （ 单位：万户、 %） 15
- 图 17： 201 5-2021 三大运营商家庭宽带用户数（单位：万户）
- 图 18： 三大运营商家庭宽带总收入与家庭宽带业务综合 ARPU 值 （单位：亿元、元 /月）
- 图 19： 5G 资本开支增速趋缓（单位：亿元； %）
- 图 20： 201 3-2019 年 4G 基站新增数（万站）
- 图 21： 2019-2023 年 5G 基站新增数及预测（万站）
- 图 22： 运营商网络运营支撑成本占服务收入比重（ %）
- 图 23： 国家 “ 东数西算 ” 一体化数据中心布局
- 图 24： 我国数据中心机柜数预测（单位：万架）
- 图 25： 智慧城市规模及预测（单位：亿美元）
- 图 26： 实体经济行业上云渗透情况（单位： %）
- 图 27： 运营商盈利模型
- 图 28： 5G 资本开支增速趋缓（单位：亿元； %）
- 图 29： 算力网络商业模式
- 图 30： 运营商是数据要素产业链中的多环节重要参与者
- 图 31： 2018-2022Q3 中国联通大数据业务收入
- 图 32： 2019-2022H1 三大运营商大数据业务同比增幅
- 图 33： 运营商移动客户数变化（万户）
- 图 34： 中国电信移动用户 ARPU 值实现回升
- 图 35： 中国电信固网服务收入及增速
- 图 36： 运营商有线客户数变化（万户）
- 图 37： 中国电信宽带综合 ARPU 企稳回升
- 图 38： 中国电信战略转型之路
- 图 39： “ 2+4+31+X+O ” 的布局含义
- 图 40： 中国电信 资本开支向产业数字化倾斜
- 图 41： 2019 年 IDC 市场份额
- 图 42： 2021 年三大运营商云资源池部署对比（单位：个）
- 图 43： 运营商建设政务云的优势
- 图 44： 中国电信持续开拓 B段市场，巩固行业领先地位
- 图 45： 中国电信天翼云市场份额不断提升
- 图 46： 中国电信天翼云 4.0 分布式云技术
- 图 47： 三大运营商资产负债率对比（单位： %）
- 图 48： 三大运营商 2021 年有息负债率对比（单位： %）
- 图 49： 三大运营商净利润对比（单位：亿元）
- 图 50： 三大运营商净利率对比（单位： %）
- 图 51： 三大运营商 ROE （平均）（单位： %）
- 图 52： 三大运营商人均创收（单位：万元）
- 图 53： 三大运营商人均创利（单位：万元）
- 图 54： 三大运营商收入对比（单位：亿元）
- 图 55： 三大运营商收入增速对比（单位： %）
- 图 56： 三大运营商 2021 年收入结构对比（单位： %）
- 图 57： 三大运营商个人市场增速对比（单位： %）
- 图 58： 三大运营商家庭市场增速对比（单位： %）
- 图 59： 三大运营商政企市场增速对比（单位： %）
- 图 60： 三大运营商资本开支（单位：亿元）
- 图 61： 三大运营商资本开支占收比（单位： %）
- 图 62： 三大运营商 2021 年总资产周转率对比（单位：次）
- 图 63： 三大运营商三大费用占营收比（单位： %）
- 图 64： 三大运营商 研发费用（单位：亿元）
- 图 65： 三大运营商 2018-2021 年经营活动现金流净额（单位：亿元）
- 图 66： 三大运营商 2018-2021 年自由现金流（单位：亿元）
- 图 67： 2012-2023 年（至今）三大运营商港股 PB
- 图 68： 全球运营商 PB （ MRQ ）（截止 3月 8日）
- 表 1： 中国电信现任核心管理层
- 表 2： 中国电信募投规划
- 表 3： 提速降费政策影响不断弱化
- 表 4： “ 数字经济 ” 相关政策梳理
- 表 5： 2016-2021 年中国 电信移动用户数变化
- 表 6： 中国电信智慧家庭业务体系
- 表 7： 中国电信产业数字化规模行业领先
- 表 8： 第三方数中心运营商业务覆盖区域对比
- 表 9： 中国电信天翼云发展历程
- 表 10： 三大运营商政企业务收入分析（单位：亿元、 %）
- 表 11： 中国电信营收拆分（单位：亿元、万户、元 /月、 %）
- 表 12： 中国电信营业成本拆分（单位：亿元、 %）
- 表 13： 中国移动各块费用分析（单位：亿元、 %）
- 表 14： 总营收变化 率 随移动业务和产业数字化业务变化 的敏感性分析（ 单位： %）
- 表 15： 情景分析（乐观、中性、悲观） （单位：百万元、 %）
- 表 16： 公司盈利预测假设条件（ 单位： %）
- 表 17： 资本成本假设
- 表 18： FCFF 估值表
- 表 19： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（ 单位： 元）
- 表 20： 中国电信 ROE 预测（单位： %、次）
- 表 21： 可比公司盈利预测估值比较 （ 更新至 2023 年 3月 10 日 ）
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