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公司首次覆盖报告：国内中央空调龙头，汽车热管理开启第二增长曲线
- 2023-04-21 15:10:11上传人：情绪**低沉
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- 1、 海信家电：国内传统白电龙头，并购拓展至新能源领域
- 1.1 、 历经多年发展，公司业务覆盖暖通、冰洗、厨电、新能源等
- 1.2 、 混改落地优化治理机制，强化产业协同效应
- 1.3 、 股票激励及员工持股计划推出，彰显公司经营信心
- 1.4、 财务：并表海信日立收入迎来快速增长
- 2、 传统家电业务：内销差异化破局，加快海外出口步伐
- 2.1 、 暖通业务：家空差异化破局，央空在多联机优势显著
- 2.1.1 、 家用空调：海信主打新风空调破局，科龙针对性价比群体
- 2.1.2 、 中央空调：海信日立在多联机优势显著，整体受益于地产链回暖
- 2.2 、 传统冰洗：内销双品牌差异化布局，积极出海全球化布局
- 2.2.1 、 冰箱：内销海信 +容声差异化布局，出口份额行业领先
- 2.2.2 、 洗衣机：积极布局洗烘一体机，性价比优势凸显
- 3、 并购三电，发力新能源车业务
- 3.1 、 新能源汽车行业快速增长，车用空调盈利行业 β
- 3.2 、 海信入主日本三电，有望实现扭亏为盈
- 4、 盈利预测与投资建议
- 4.1 、 关键假设
- 4.2 、 盈利预测与估值
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 历经 38 年发展，公司业务覆盖暖通、冰洗、新能源等
- 图 2： 海信家电：八大品牌涵盖三大业务板块
- 图 3： 混改前，青岛市国资委为实控人
- 图 4： 混改后，公司无实际控制人
- 图 5： 2022 年空调收入占营收比重达 46.55%
- 图 6： 并表海信日立后收入实现大幅增长
- 图 7： 节本控费效果显著
- 图 8： 2022 年公司毛净利率回暖
- 图 9： 2022 年公司实 现归母净利润 14.35 亿元
- 图 10： 长期看空调内销受政策、宏观、地产影响
- 图 11： 短期看，空调内销受天气影响较大
- 图 12： 2022 年空调内销出货量中，更新需求占比 59%
- 图 13： 2012 -2014 受政策推动空调内销出货高增
- 图 14： 2022 年底工厂库存、渠道库存均处于较低水平
- 图 15： 2023 年 2-4月空调排产增速显著
- 图 16： 科龙定位中低端，线上 /线下均价均低于行业
- 图 17： 2022 年拼多多渠道仍实现空调内销高增
- 图 18： 新风空调仍保持较快增长
- 图 19： 202 2年多联机销售占央空比例达 58.8%
- 图 20： 2013 -2022 多联机销售 CAGR 显著高于央空
- 图 21： 大金、海信日立、美的在多联机位居第一梯队
- 图 22： 2023M1 海信日立在多联机内销份额第一
- 图 23： 2022 年国内央空下游渠道中工程项目（含精装）占比 69%
- 图 24： 央空在家装零售市场销售增速与住宅竣工滞后一年数据具有较强相关性
- 图 25： 2019 -2022 冰箱内销线上产品结构持续升级
- 图 26： 2019 -2022 冰箱内销线下产品结构持续升级
- 图 27： 容声、海信冰箱线上差异化布局
- 图 28： 2021 -2023M2 容声冰箱均价位列行业第二
- 图 29： 容声、海信冰箱线上份额稳居第二梯队
- 图 30： 容声、海信冰箱线下份额稳居第二 梯队
- 图 31： 2022 年海信冰箱出口同比优于行业
- 图 32： 海信、美的冰箱出口份额行业领先
- 图 33： 2022 年国内洗衣机市场表现一般
- 图 34： 洗衣机内销线上市场占比逐年提升
- 图 35： 2019 -2022 洗衣机线上洗烘一体占比稳步提 升
- 图 36： 2019 -2022 洗衣机线下洗烘一体占比稳步提升
- 图 37： 2022 年国内新能源汽车销量占汽车销量比重达 25.64%
- 图 38： 三电在热管理领域布局较为完善
- 图 39： 201 9年三电系全球汽车空调压缩机份额第二
- 图 40： 2018 年三电系全球汽车空调电动压缩机份额第二
- 表 1： 央空精装配套率近年来稳步提升
- 表 2： 海信洗烘一体机在同类新品中具备显著性价比优势
- 表 3： 新能源汽车热管理组件价值较燃油车提升 1倍，其中压缩机价值最高
- 表 4： 三电控股在汽车压缩机、汽车空调等领域全球化布局
- 表 5： 海信系多名高管入驻三电控股
- 表 6： 预计 2023 年三电持续减亏
- 表 7： 预计 2023 -2025 年收入、毛利率稳步提升
- 表 8： 可比公司估值情况
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