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公司首次覆盖报告：两海战略先发制人，欧洲海风先人一步
- 2023-07-04 11:10:36上传人：Xi**止氺
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- 1、 公司简介：首家风电塔筒上市公司，两海战略领先倡导者
- 1.1 、 两次转换主营业务领域，但始终从事钢结构的制造生产
- 1.2 、 公司管理层与股权结构
- 1.3 、 财务分析： 2022 年营收逆势增长， 2023Q1 净利润出现回升拐点
- 2、 风电：度电成本持续下降，全球装机量有序增长
- 2.1 、 全球风电度电成本持续下降，中国风电进入平价
- 2.1.1 、 全球风电装机快速增长，度电成本持续下降
- 2.1.2 、 中国风电装机走出周期迈向成长
- 2.2 、 大型化是风电降本的有效路径
- 2.3 、 度电成本持续下降助力零碳时代
- 3、 风电塔筒 ： 迈向大型化 ， 出 “海 ”成共识
- 3.1 、 塔筒的壁垒体现在产能布局
- 3.2 、 走向海上， 走向大型化
- 3.2.1 、 大型化趋势下，塔筒抗通缩能力强
- 3.2.2 、 海风塔筒价值量更大同时带来桩基新需求
- 3.3 、 发挥中国制造优势，抢占海外市场
- 4、 大金重工：两海战略先发制人，欧洲海风先人一步
- 4.1、 两海战略先发制人
- 4.2 、 战略布局产能带来效率领先
- 4.3 、 蓬莱基地具有先天港口优势
- 4.4 、 欧洲订单频发开启全球化脚步
- 4.5 、 拓宽业务范围，打造风电母港产业园
- 5、 盈利预 测与投资建议
- 5.1 、 关键假设
- 5.2 、 估值与评级
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司在 2000 -2007 年间两次战略转型
- 图 2： 2023Q1 的第一大股东持股 38.1%
- 图 3： 2022 年营收逆势增长
- 图 4： 2022 年净利润短期承压
- 图 5： 2023Q1 毛利率回升至 19.1%
- 图 6： 2021 年起期间费用率稳步下降
- 图 7： 公司现金流基本稳定
- 图 8： ROE 由于原材料上涨短期承压
- 图 9： 公司塔筒毛利率在行业内较高
- 图 10： 2019 年以来公司应收账款周转率高于友商
- 图 11： 2012 -2022 年全球风电新增装机复合增速达 5.6%
- 图 12： 风电度电成本迅速下降
- 图 13： 弃风率逐年改善
- 图 14： 金风科技投标均价持续下 滑
- 图 15： 2022 年新增装机中 7MW 及以上占比达 7.6%
- 图 16： 风机平均单机容量逐年上升
- 图 17： Berkeley Lab 预测 2020 -2050 风电度电成本下降
- 图 18： 2050 年零碳能源占比达到 92%
- 图 19： 为达碳达峰目标， 2030 年新增装机量应为 2022 年的 5倍
- 图 20： 钢板是塔筒成本的主要组成部分
- 图 21： 塔筒生产周期在 40-60 天
- 图 22： 塔筒尺寸较大
- 图 23： 塔筒的高度随着机组大型化而增大
- 图 24： 塔筒单 瓦售价随单台功率的上升而上升
- 图 25： 塔筒占陆风成本的 12.89%
- 图 26： 塔筒占海风成本的 5%
- 图 27： 海上风电塔筒需求配套桩基、导管架等
- 图 28： 全球风电渗透率仍处于低位
- 图 29： 中国塔筒企 业在欧盟的市占率保持在 25% 以上
- 图 30： 中国中厚板价格更低（美元 /吨）
- 图 31： 中国塔筒拥有绝对价格优势（欧元 /吨）
- 图 32： 公司海外营业收入稳定提升
- 图 33： 2022 年大金重工产能规划达 140 万吨
- 图 34： 2022 年人均创收、创利都较 2017 年有较大增长
- 图 35： 蓬莱大金对公司的净利润贡献较多
- 图 36： 港口码头泊位逐年下降
- 图 37： 大金港是国内优质的深水码头
- 图 38： 海外业务毛利率短期承压
- 图 39： 公司客户覆盖全 球风电巨头和大型电力投资公司
- 图 40： 公司享有欧盟最低反倾销税率
- 图 41： 公司单吨毛利领先同业（元 /吨）
- 表 1： 公司管理层的管理经验丰富
- 表 2： 2020 -2021 年中国风电行业逐渐退补
- 表 3： 风机的单位功率重量随着机组功率的增加而减少
- 表 4： 单机功率越大，单位吊装成本越低
- 表 5： 塔筒建设的资金壁垒较低
- 表 6： 大型化趋势下许多零部件的价值量都会下降
- 表 7： 桩基造价成本最低
- 表 8： 2025 年全球塔筒加桩基市场空间或将超过 1200 亿元
- 表 9： 塔筒达到完全国产化并实现出口
- 表 10： 蓬莱生产基地七期技改后设计产能达到 70 万吨 /年
- 表 11： 公司当前产能领先于行业
- 表 12： 2022 年以来公司斩获多个欧洲海风塔筒订单
- 表 13： 公司与地方政府合作紧密
- 表 14： 公司营收拆分及预测
- 表 15： 公司 2024 年 PE 与 PEG 低于可比公司估值
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