金融月评│脆弱的预期

　　虽然一季度“经济增长好于预期”，但4月份的PMI、CPI、PPI与信贷融资等宏观数据的回落，则反映出当前微观经济体感的真实性，而从4月底决策层对于“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”的判断来看，宏观层对经济呈现的慢复苏态势是有心理准备的。

　　由于春节后宏观数据有阶段性的脉冲式冲高，一定程度上也加重了4月份数据回落幅度的扩大。例如，4月社融口径下的新增信贷仅有4431亿，较上月回落规模高达3.5万亿，为有数据以来的最大单月下跌，而社融也较3月份回落了4.16万亿，是历史数据中单月回落规模较大的月份。

　　从市场的表现来看，4月环比数据的变化影响了市场复苏预期，市场预期的脆弱直接令其对复苏阶段的数据敏感度的非对称，尤其是在微观体感偏冷的环境下，更容易关注下滑的数据。例如，伴随PMI的回落和CPI涨幅的逐月下降，近期市场利率出现了明显下行，银行同业存单发行利率（1年期）由4月初的2.7%已经降至2.4%，10年期国债收益率更是打破了维持几个月的横盘态势，快速地降至2.7%。