如果日本央行开始“缩表”

　　日前在国会作证时，日本央行行长植田和男明确表态称，如果2%的通胀率能以可持续和稳定的方式实现，央行将开始收缩资产负债表。而根据植田和男的判断，截至明年3月的2023财年下半年通胀率可能会降至2%以下，也就是说日本央行最早会在今年年底就可能考虑“缩表”。

　　如同基于抵抗顽固性通缩而开启长达22年的“扩表”（包括QE与QQE）一样，如今反过来日本央行的“缩表”决策也须以通货膨胀作为最重要的风向标。日本总务省发布的数据显示，去年日本全国消费者物价指数（CPI）上涨2.3%，期间一度达到41年的最高点，进入今年以来，前三月的物价涨幅分别为4.2%、3.3%和3.2%，同时，日本4月去除生鲜食品后的核心消费价格指数为104.8，同比上升3.4%，由此复盘发现，截至3月末日本CPI同比涨幅已连续8个月位于3%的上方，同时至4月底核心CPI同比涨幅也连续5个月位于3%上方，并出现连续20个月的上涨。

　　拉长时间看，日本物价截至目前已经连续上涨了近两年时间，而对于本轮物价上涨的归因判断，日本政府给出的结论是因外部变量与日元贬值所引起，而并非由消费需求扩张等内生因素所驱动，且这样的成本推动型通胀不可持续。当然，日本政府绝对不想再看到物价水平下降至先前的通货紧缩状态，而是希望由服务价格以及工资收入明显抬升所形成的内生力量将CPI推到2%以上，就此，日本首相岸田文雄提出“新资本主义”，主张增加国民的可支配收入，并公开表示要让企业的加薪幅度超过通胀程度，而日本央行也在提出实现2%的物价目标的基础上明确了3%的名义工资上涨目标，即将实质工资1%上涨作为理想状态。在日本政府看来，只有通胀的内生性动能实现对外生性变量的有效替代，2%的通胀率才可持续与稳定，方能借此打开“缩表”的窗口。