钢铁行业:全年价格走势前高后低

    钢铁行业是典型的周期性行业,对于处于周期何种位置的判断,对投资决策而言至关重要。我们的观点是钢铁行业的周期高点已经到来,在需求放缓,供给快速增长的背景下,钢材价格将稳步回落。 

    宏观调控措施将抑制需求 
    在我国钢铁消费的行业分布中,建筑行业占55%左右。因此国家对固定资产投资的控制,特别是对房地产行业的控制将直接影响对钢铁的需求。在2002-2004年钢铁需求超常增长的过程中,我们也注意到存在一种"投资拉动投资"的现象,即投资增长过快,引发钢铁需求增加,钢铁需求增加引起钢铁投资增加,投资增加再引发钢铁需求增加,即很多需求来自于投资增加或对投资增加的预期,一旦这种"闭合循环"被打破,将加速钢铁需求增速的下滑。我们判断2005年国内钢铁需求增长速度将回落到10%左右。 

    从国际角度看,国际权威机构普遍预期2005年发达国家的经济增长速度略有回落,这将抑制对钢铁的需求。由于美国、欧洲对钢铁的需求萎缩,钢材库存上升,造成钢材价格的持续下滑,很多钢铁企业不得不限产保价。 

    供给速增对价格施压 
    钢铁行业固定资产投资在1996-2000年连续五年负增长后,2001年出现了42%的增长,扭转了连续下滑的势头。随着钢铁产品价格的回升,钢铁行业盈利状况得到较快提升,使得钢铁投资增加。2002-2004年钢铁出现了大规模的投资浪潮,一批高炉、转炉、轧钢生产线得到新建和扩建,生产能力迅速扩张。 

    2003、2004年投资建设的钢铁项目,经过两年的建设期,多数在2005、2006年建成投产,即使考虑到现有落后产能会部分淘汰,但在建产能的集中建成,会造成钢材供给短时期内增量较多。根据中国钢铁工业协会公布的统计数据和我们的估算,2005年我国炼铁、炼钢、轧钢的生产能力分别为3.22亿吨、3.66亿吨、3.73亿吨。 

    位于产品结构较高端的板材类生产线的扩张速度也比较惊人。我国新增的中厚板、热轧薄板、冷轧薄板生产线大部分将于2005、2006年建成投产,由于这些品种仍需大量进口,所以新建成的生产线将首先进行进口替代,短期内市场还不会饱和,我们预计在2007年板材的国内供给将基本可以满足国内需求。
 
    进入2005年以来,我国钢铁产量继续快速增长验证了产能扩张迅速的事实。1-4月份我国钢产量10594万吨,同比增加2103万吨,增速为24.8%。另外国家取消钢坯出口退税、降低钢材出口退税将抑制部分钢坯钢材的出口,增加国内的供给量。供给量的快速增长将对价格形成非常明显的压力。 

    钢材价格可能稳步回落 
    虽然会受到汇率等因素的影响,但并不影响钢材价格成为判断钢铁行业所处周期位置的最重要的指标。 

    自2002年开始,全球钢材价格出现持续性上涨,我们认为在美元贬值的背景下,美国实施201条款掀起的国际范围的钢铁贸易保护浪潮、中国钢铁需求增长、美国钢铁需求增长是造成全球钢铁价格上涨的主要推动力。目前国际范围的钢铁贸易保护浪潮已经退去,中国钢铁的需求增速预计放缓,美国的持续加息也将抑制对钢铁的需求,虽然预计2005年全球经济仍将处于相对较好的年景,但不得不面对钢铁的需求增速放缓。在供给能力迅速扩张的背景下,钢材供过于求的局面已经得到了扭转,钢铁价格的回落在所难免。我们坚持年初的观点,即钢材价格全年很可能是前高后低的走势。由于目前投资增速仍然较快,对钢铁的需求还算不错,在成本上升的支撑下,我们猜测钢材价格下跌的空间比较有限,走势很可能是稳步回落。