医药生物行业2021年1月投资策略：紧握创新龙头，重视“春季躁动”

2021-01-01 05:04:07上传人：II**Ia
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国家医保局、人社部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（ 2020 年）》，目录将于 2021 年 3月 1日起正式执行。目录包含西药
1264 种、中成药 1315 种、协议期内谈判药品 221 种、中药饮片 892 种四部分。本次调整调入 119 种药品、调出 29 种药品；谈判成功的 119 种药品中
，目录外新准入 96 种、目录内续约成功 23 种，谈判成功率约 73% ，平均降价约 50% 。
国信证券观点：
 市场关注的国产创新药重点品种均谈判成功，进口创新药有得有失。
国产抗 PD -1单抗卡瑞利珠单抗（恒瑞）、特瑞普利单抗（君实）、替雷利珠单抗（百济）均谈判成功，进口抗 PD -1/PD -L1 单抗均未能准入，市场
竞争格局发生切换。此外，艾普拉唑注射剂（丽珠）、多拉司琼（海思科）、贝那鲁肽（仁会）、洛塞那肽（豪森）、血小板生成素（三生）、尖
吻蝮蛇血凝酶（康臣）、阿伐曲泊帕（复星）、丹参酮 IIA （上药）、本维莫德（冠昊）、可洛派韦（凯因）、艾博韦泰（前沿）、紫杉醇脂质体
（绿叶）、伊尼妥单抗（国健）、氟马替尼（豪森）、阿美替尼（豪森）、泽布替尼（百济）、尼拉帕利（再鼎）、地舒单抗（百济）、艾司氯胺
酮（恒瑞）、依达拉奉右旋莰醇（先声）、丁苯酞软胶囊及注射剂（石药）、左沙丁胺醇（健康元）等国产创新药均谈判成功；阿卡波糖咀嚼片（
华东）、安罗替尼（天晴）、培门冬酶（恒瑞）等今年重新谈判的品种也继续成功续约；未进入最终谈判环节的是瑞马唑仑（恒瑞、人福）。
 国内创新药从星星之火到批量涌现，未来将占据市场中主要份额。
纵观 2017 、 2018 、 2019 三年医保谈判准入品种，品种数量逐年递增，品种结构从以进口新药为主转变到进口、国产新药平分秋色；尤其是今年准
入的品种广泛分布于消化、代谢、血液、皮肤、感染、肿瘤、神经、呼吸等众多治疗领域，体现出 2015 年药品审评审批制度改革后国内大中药企
加快转型创新、国内生物科技企业加快培育新药的大背景下，国内创新药批量获批上市、批量准入医保的必然趋势。在存在竞争替代的靶点赛道中
，医保谈判准入环节将更有利于性价比更高的国内创新药（如 PD -1），无论进口创新药是否谈判成功，未来市场的销量份额中都将以国内创新药
为主，成为满足临床需求的主力军。
 PD -1准入价格相对合理，医保局的为后续更多创新药研发、销售、投资打下确定性。
根据 28 日官方媒体披露的视频，君实、恒瑞、百济的抗 PD -1单抗价格相对合理，年治疗费用预计在 5-7万元区间内（取决于用法用量），符合我们
此前预期（ 11 月月报），市场此前较为悲观的预期在 12 月得到迅速修复。我们认为在未来短中期内，国内医保支付端仍然主要以国家基本医保为
主，国家医保局的“价格尺度”承担了“定海神针”般的地位，本次 PD -1定价无疑给医药行业、资本市场吃下了定心丸。但可以看到同样在肿瘤
治疗领域，竞争格局较好的靶点价格体系温和，竞争格局较差的靶点（如 PD -1）价格体系偏低，这又为研发、投资指明了方向：单纯跟随创新（
me -too ）的商业化价值受限、无法获得高价格支付，但对于高临床价值的差异化、优效、全球前沿创新的认可度和支付水平较高。
 风险提示：降幅过大或低于预期对盈利预期有负面影响，医保适应症较小或商业化能力较弱导致进入医保销售不及预期。
 投资建议：战略性长期看好国产创新药板块，关注高价值的创新。
医保目录常态化定期调整，有望促进创新药获批上市后的市场准入和销售放量，提高产品的 DCF 折现价值；准入名单、支付价格都已落地，市场担
心的不确定性已经消除。我们战略性长期看好国产创新药板块，建议关注创新水平更高、临床价值更高的差异化、有效、全球前沿创新。建议买入
：恒瑞医药（卡瑞利珠单抗、右氯胺酮）。建议关注：翰森制药（阿美替尼、氟马替尼、洛塞那肽）、君实生物（特瑞普利单抗）。