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电子行业深度研究：Q2溢价延续但H2收窄，龙头盈利锚能抬升
- 2021-04-26 05:05:29上传人：Ko**惟美
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行业策略：根据我们对后续供需关系的判断，我们认为覆铜板行业二季度会保持溢价，下半年会进入溢价收窄阶段，待到涨价行情结束后，龙头覆铜板厂商都能够实现盈利能力的提升。在这样的判断下，我们认为目前投资覆铜板行业应当参考“单位毛利*销量=总毛利润”的逻辑，建议关注单位毛利提升确定性强的龙头覆铜板厂商和今年产能新增幅度较大的厂商。 推荐组合：我们推荐关注单位毛利提升确定性较强的生益科技、建滔积层板和金
- 前言：覆铜板进入 溢价阶段，持续性几何？
- 1、复盘：必然溢价，持续 涨价，抬升龙头盈利水平
- 1.1 、涨价集中在 16Q4~17Q1&17Q4 ，行情最终导致三大结果
- 1.2 、因素分析：供需失配是导火索，相对议价能力形成溢价保障
- 2、当前 判断：二季度溢价 保持，下半年溢价或逐渐收窄
- 2.1 、为什么现在能溢价 —— 供需存缺口，库存需求加重失配
- 2.2 、 Q2 仍有 41% 的需求保持高景气，下半年或有压力
- 2.3 、下半年部分供给得到释放，整体来看供给力仍有限
- 2.3 、相对 议价能力仍能抬升盈利能力
- 2.4 、综合判断：下半年或溢价收窄，龙头盈利仍有望抬升
- 3、投资建议：单位毛利 *销量 =确定性利润 提升
- 4、风险提示
- 附录 I：覆铜板三大原材料 2016~2017 年涨价情况 详析
- I-1、铜箔：累计上涨 56% ，快涨区间集中在 16Q2~17Q1
- I-2、树脂：累计上涨 50% ，快涨区间集中在 16Q4~17Q1 和 17Q4
- I-3、玻纤布：累计上涨 37% ，快涨区间集中在 16Q4~17Q1&17Q4
- 附录 II： 2016~2017 年覆 铜板厂商如何应对原材料涨价
- II-1、建滔积层板：快速溢价，溢价程度跟原材料涨跌拟合度高
- II-2、生益科技：涨价反应速度适中，成本与单价时间差造成盈利波动
- II-3、金安国纪：涨价反应快，能实现超高溢价但最终回归原点
- II-4、华正新材：应对涨价较快，能实现溢价
- II-5、台耀：涨价速度较慢，受到涨价影响波动小
- II-6、联茂：涨价速度较慢，能够实现涨价溢价
- II-7、台光：涨价速度较慢，受到涨价影响波动小
- 图表 1： 2020 年低点至今铜箔、环氧树脂、电子玻纤布涨价幅度
- 图表 2： 覆铜板成本涨幅
- 图表 3：覆铜板厂商涨价开始时间和涨幅
- 图表 4：覆铜板厂商转嫁成本 \溢价程度
- 图表 5：覆铜板厂商交期拉长天数（天）
- 图表 6：覆铜板厂商订单能见月数
- 图表 7：原材料价格涨幅、 CCL 成本涨幅和 CCL 营业成本涨幅
- 图表 8：全球 PCB 和 CCL 单价同比增幅对比
- 图表 9： 16~17 年涨价行情各覆铜板厂商应对及影响
- 图表 10 ： 201 1~2019 年 PCB 产值增速
- 图表 11 ：全球 PCB 产量同比增速
- 图表 12 ：全球覆铜板销售量同比增速
- 图表 13 ：主流覆铜板厂商扩产增幅
- 图表 14 ： 2017 年分种类覆铜板增速
- 图表 15 ：七大覆铜板厂商平均单价走势（单位 :元 /张）
- 图表 16 ：七大覆铜板厂商单位毛利走势（单位 :元 /张）
- 图表 17 ：七大覆铜板厂商单位毛利率
- 图表 18 ：覆铜板和 PCB 前十大厂 商市占率对比
- 图表 19 ：中国大陆 PCB 企业融资规模（亿元）
- 图表 20 ：考察溢价的关键因素
- 图表 21 ： 2021 年终端出货量同比增速预测
- 图表 22 ： 2021 年 PCB 产值同比增速预测
- 图表 23 ： 21Q1 笔电产 品出货量增幅
- 图表 24 ： 21Q1 家电产品销量增幅
- 图表 25 ： 21Q1 国内汽车销 量增幅
- 图表 26 ： 21Q1 智能手机出货量情况
- 图表 27 ：十大覆铜板厂商扩产项目及扩产幅度
- 图表 28 ：笔电代工厂二季度展望
- 图表 29 ：笔电终端厂商供给缺口
- 图表 30 ：笔电代工厂二季度展望
- 图表 31 ：全球 PC 出货量预计
- 图表 32 ：国内家用空调销量（单位：百万台）
- 图表 33 ：国内家用空调库存（单位：百万台）
- 图表 34 ：国内冰箱销量（ 单位：百万台）
- 图表 35 ：国内冰箱库存（单位：百万台）
- 图表 36 ：国内洗衣机销量（单位：百万台）
- 图表 37 ：国内洗衣机库存（单位：百万台）
- 图表 38 ： 国内商品房销售面积同比增速
- 图表 39 ：智慧家居终端出货量预测
- 图表 40 ：国内汽车销量（单位：万辆）
- 图表 41 ：国内新能源汽车销量（单位：万辆）
- 图表 42 ： 汽车经销商库存 系数（警戒线是 1.5 ）
- 图表 43 ：全球服务器出货量预测
- 图表 44 ：台湾信骅 21Q1 营收环比和同比情况
- 图表 45 ：全球智能手 机出货量预估
- 图表 46 ： 21Q1 智能手机出货量情况
- 图表 47 ：全球智能手机出货量预测
- 图表 48 ： 5G 基站新建量（单位：万站）
- 图表 49 ： PCB 未来需求判断
- 图表 50 ：铜箔价格走势（单位：元 /吨）
- 图表 51 ：伦铜价格走势
- 图表 52 ：中国巨石扩产项目
- 图表 54 ： 2020 年及以后 PCB 融资规模（单位：亿元）
- 图表 55 ： 2022 年覆铜板厂商扩产幅度预估
- 图表 56 ：覆铜板溢价趋势判断
- 图表 57 ：涨价行情中的投资逻辑
- 图表 58 ： 21 年各大覆铜板厂商扩产幅度对比
- 图表 59 ： 2015~2019 年电子铜箔价格（万元 /吨）
- 图表 60 ： 2015~2019 年电子铜箔价格环比增速
- 图表 61 ： 201 5~2019 年环氧树脂价格（元 /公斤）
- 图表 62 ： 2015~2019 年环氧树脂价格环比增速
- 图表 63 ： 2015~2019 年电子玻纤布价格（元 /公斤）
- 图表 64 ： 2015~2019 年电子玻纤布价格环比增速
- 图表 65 ：原 材料价格涨幅、 CCL 成本涨幅和 CCL 营业成本涨幅
- 图表 67 ：建滔积层板单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 68 ：生益科技单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（半年度）
- 图表 69 ：生益科技单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 70 ：生益科技毛利率（季度）
- 图表 71 ：金安国纪单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 72 ：金安国纪毛利率（季度）
- 图表 73 ：华正新材单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 74 ：华正新材毛利率（季度）
- 图表 75 ：台耀单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 76 ：台燿毛利率（季度）
- 图表 77 ：联茂单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 78 ：联茂毛利率（季度）
- 图表 79 ：台光单价 \单位毛利 \毛利率以及与成本涨幅对比（年度）
- 图表 80 ：台光毛利率（季度）
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