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2023年宏观年度策略报告：万里风云，峰回路转
- 2022-11-02 14:45:15上传人：LI**!!
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- 1 万里风云、峰回路转，宏观四大不确定性消除预期全面反转！
- 2 国内经济：逐步回到潜在增速附近波动
- 2.1 预计 2023 年固定资产投资增速可达到 7.4%
- 2.1.1 预计 2023 年制造业投资增速将达到 11.4 %
- 2.1.2 中长期规划出台 +地产需求组合拳继续发力投资逐步企稳，预计 2023 年地产投资增速 1.4%
- 2.1.3 预计 2023 年基建投资增速 5.3%
- 2.2 疫情防控持续优化，消费潜力有所释放
- 2.2.1 疫情防控水平进一步提升，消费场景有望逐渐活跃
- 2.2.2 预防性储蓄增加，疫情对于消费的冲击逐渐 “长期化 ”
- 2.2.3 预计 2023 年社会消费品零售总额名义增速为 6.6%
- 2.3 进出口：出口关注供给优势，进口跟随 内需节奏
- 2.4 支出法看 GDP ：消费稳步修复，投资动能较强
- 2.5 生产法看经济：高质量转型与疫情影响是关键变量
- 3 通胀形势：物价维持可控水平
- 3.1 预计 CPI 逐季回落，一季度有冲高压力
- 3.1 .1 生猪产能有所去化，猪价处于温和上涨周期
- 3.1.2 俄乌冲突常态化，产油国默契减产，预计 2023 年油价维持高位震荡
- 3.1.3 春节错位，一季度 CPI 冲高，之后逐季回落
- 3.2 预计 PPI 先抑后扬，两种力量相互对冲
- 3.3 预计 2023 年 GDP 平减指数为 1.7%
- 3.4 预计 2023 年名义 GDP 先升后降，全年增速为 6.9%
- 3.5 工业企业利润增速承压
- 4 就业形势：就业是政策底线
- 5 汇率展望：比差逻辑与汇率预期改善
- 6 货币政策：结构性特征愈加明显
- 6.1 建设现代中央银行制度核心要义之一是简化货币政策最终目标体系
- 6.2 预计 2023 年货币政策宽松幅度边际收敛
- 6.3 货币政策工具：结构性工具为主
- 6.4 预计 2023 年末信贷、社融、 M2 同比增速分别为 10.5% 、10.3% 、9%
- 7 财政政策：政策不急转向，财政积极有为
- 8 产业政策：休养生息与安全思维增强
- 8.1 双碳政策密集落地， “先立后破 ”休养生息
- 8.2 招商引资重在高技术制造，投资助力休养生息
- 8.3 安全思维产业政策或将更具前瞻性
- 9 海外经济：表观衰退、实则滞胀， MMT 大清算导致的金融稳定风险可能迫使全球央行在 Q2 出现
- 急转弯
- 9.1 高通胀背景下 MMT 国家面临清算压力，欧洲压力首当其冲
- 9.2 美国经济全年低于潜在增速，联储最早 Q2 起货币政策可能转向宽松
- 9.2.1 美国通胀压力缓慢回落， 2023 年 Q4 通胀中枢预计位于 3.5% 附近
- 9.2.2 美国失业率缓慢回升，年末预计位于 4.5% 附近
- 9.2.3 美国货币政策受制于金融稳定压力，最早可能在 Q2 迎来拐点
- 9.3 欧洲债务压力面临清算 Q1 可能出 现欧债危机，欧央行被迫向通胀妥协
- 9.3.1 预计欧洲在通胀压力的裹挟下， 2023 年可能面临债务危机的严峻考验
- 9.3.2 主权债务压力以外，以养老金为代表的欧洲金融体系也面临利率上行冲击
- 9.3.3 欧债危机爆发后欧央行可能暂停加息启动量化宽松，为回归 MMT 不排除上调通胀目标的可能性
- 9.3.4 受制于债务危机和能源压力，欧元区经济可能在 2023 年陷入负增长
- 9.4 日央行掌门人换届适逢全球紧缩压力缓解，未来可能继续保持宽松立场
- 10 大类资产：结构性机会依然凸显
- 10.1 预计 A股呈现结构化行情，重点关注强链补链和产业基础再造
- 10.2 预计 10 年期国债收益率维持震荡
- 10.3 预计大宗商品高位回落
- 10.4 预计房地产市场机会较少
- 10.5 美元指数前高后低 Q1 可能上破 120 ，欧债危机是重要影响变量
- 10.6 美债利率 Q1 高位震荡 Q2 拐头全年趋于下行，低点可能回落至 2% 以下
- 10.7 Q1 谨慎风险偏好冲击 ，Q2 联储宽松预期明朗化后美股全年趋于上行
- 10.8 黄金极具配置价值， Q1 欧债压力利多黄金、 Q2 宽松预期利多黄金
- 11 万里风云：风险因素长期值得关注
- 11.1 中美博弈：美国中期选举之后的对华政策加强
- 11.2 欧洲通胀失控走向螺旋式上升进而战争扩大化
- 11.3 美联储紧缩政策持续超预期的薄弱经济体危机爆发向全球演变
- 11.4 全球政治格局是否会走向 Y型分化
- 11.5 疫情、自然灾害及粮食危机爆发
- 年度宏观经济报告
- http:// www .stocke.com.cn 4/89 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 2023 年地产投资增速预测图（ %）
- 图 2： 2022 年以来新增净停工面积累计同比估算 （%）
- 图 3： 土拍成交面积增速对新开工的领先期约 2个季度（ %）
- 图 4： 施工是地产投资的基本盘（ %）
- 图 5： 中国城镇化率走势（ %）
- 图 6： 部分发达国家的城镇化率走势（ %）
- 图 7： 新冠确诊人数中枢下移
- 图 8： 新冠死亡人数中枢下移（单位：例）
- 图 9： 60 岁以上人口新冠疫苗全程接种率已达 85% 以上
- 图 10 ： 全国自 5月 27 日后未出现新冠肺炎死亡病例
- 图 11： 央行城镇储户调查显示，疫情后储蓄意愿不断上升
- 图 12 ： 储蓄增速与收入增速之差不断走阔
- 图 13 ： 消费者信心指数回落幅度较大
- 图 14 ： 城乡一体化调查显示，居民平均消费倾向逐年下移
- 图 15 ： 预计 2023 年社零增速为 6.6% ，二季度为全年高点
- 图 16 ： IMF 最新全球经济预测
- 图 17 ： 中美利差反映基本面相对预期，海外衰退预期对我国出口的预期走势较为悲观
- 图 18 ： 海外经济频发罢工事宜，冲击生产制造、物流运输等供给体系
- 图 19 ： 出口价格指数跟随进口价格指数开始回落
- 图 20 ： 2022 年二季度猪价开启了一轮新的上行周期（元 /公斤）
- 图 21 ： 生猪存栏有所去化，但幅度有限
- 图 22 ： 生猪屠宰量显著连续回落
- 图 23 ： 猪饲料产量相较 2021 年同比回落（万吨）
- 图 24 ： 二季度开始，能繁母猪存栏开始上升
- 图 25 ： 上行周期猪粮比走势比较 (% ，以周期起始年的 5月对齐 )
- 图 26 ： 美国今年以来完工油井数基本走平
- 图 27 ： 2022 年美国原油产量已上升至历史同期最高水平
- 图 28 ： 春节发生在 1月时， 1月 CPI 环比往往比较 强势
- 图 29 ： 预计 2023 年 CPI 同比 +2.2% ，呈现出逐季回落的趋势
- 图 30 ： 海外经济体 PMI 连续回落
- 图 31 ： M1 领先 PPI 时长约 10 个月
- 图 32 ： 全球总需求回落，预计金属价格承压
- 图 33 ： 铜价与美国 5年期通胀预期同步回落
- 图 34 ： 预计 2023 年 PPI 同比 +0.9% ，节奏上先抑后扬
- 图 35 ： 工业产能利用率与工业企业营收成本呈现负相关关系
- 图 36 ： 2023 年工业企业利润增速预测
- 图 37 ： 预计 2023 年调查失业率为 5.2% ，较 2022 年显著回落
- 图 38 ： 工业产能利用率与城镇调查失业率呈反比
- 图 39 ： 2022 年下半年工业园区夜光指数一直处于低位
- 图 40 ： 过去几年第三产业吸纳了较多劳动力
- 图 41 ： 疫后住宿餐饮和生活服务从业农民工数量下降（万人）
- 图 42 ： 16 -24 岁调查失业率趋势上升
- 图 43 ： 2022 年高校毕业生将再创新高
- 图 44 ： 制造业十大重点领域人才缺口高达 3000 万人
- 图 45 ： “最缺工 ”职业排行中，生产制造业类职业占到四成
- 图 46 ： 1962 年起我国出生人口大幅上升
- 图 47 ： 2023 年退休人数较多
- 图 48 ： 人民币汇率贬值压力仍然较大
- 图 49 ： 2022 年美元指数和美债收益率上行，冲击外汇储备估值
- 图 50 ： 预计 2023 年 CFETS 汇率指数 也将上行
- 图 51 ： 现代中央银行制度主要内容
- 图 52 ： 建设现代中央银行制度的重大举措
- 图 53 ： 我国货币政策最终目标体系将由过往的七目标简化为四目标
- 图 54 ： 2016 年至今我国货币政策基调转换时点
- 图 55 ： 2022 年 9月起银行间质押式回购交易规模有所回落
- 图 56 ： 2022 年债市杠杆率（估算）宽幅震荡
- 图 57 ： 绿色贷款规模
- 图 58 ： 结构性货币政策
- 图 59 ： 2020 年以来，支小、支农再贷款及再贴现快速增加
- 图 60 ： 2022 年 9月 PSL 环比大幅增加
- 图 61 ： 货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配
- 图 62 ： 2023 年信贷增速走势预测（ %）
- 图 63 ： 预计 2023 年信贷结构有所改善
- 图 64 ： 2023 年社融增速走势预测
- 图 65 ： 2023 年社融各项同比多增情况
- 图 66 ： 2023 年 M2 增速走势预测（ %）
- 图 67 ： 预计 2023 年赤字率 3.2% 、赤字规模超 4万亿（万亿）
- 图 68 ： 财政收入修复较为积极
- 图 69 ： 2022 年 1-9月，社保就业、卫生健康及交通运输支出较快
- 图 70 ： 预计 2023 地方政府专项债新增规模 3.65 万亿（亿）
- 图 71 ： 卖地收入修复较慢，扰动政府性基金支出
- 图 72 ： 财政贴息有助于降低部分行业融资成本
- 图 73 ： 十四五期间高耗能行业重点领域节能降碳改造升级路线已明确， 2023 年相关投资易落地
- 图 74 ： 实际使用外资累计同比接近历史高位
- 图 75 ： 2020 年 2月以来新设外资项目数总体平稳
- 图 76 ： 我国实际利用外资行业分布
- 图 77 ： 高技术产业外商直接投资累计同比显著高于服务业
- 图 78 ： 中西部地区实际使用外资加速，东部地区平稳
- 图 79 ： 部分省份实际利用外资累计同比走势
- 图 80 ： 2022 年以来全国及部分省份稳外资举措
- 图 81 ： 安全思维需要从 “应对补救式 ”向“前瞻预防式 “政策优化（以光伏产业政策为例）
- 图 82 ： 提升重点产业链供应链韧性和安全的五大重点方面
- 图 83 ： 2023 年美国 GDP 增速预测 (%)
- 图 84 ： 美国危机后经济增速中枢逐步下移（ %）
- 图 85 ： 美国疫情管控力度指数进入 2022 年后持续下行
- 图 86 ： 美国财政回归常态化阶段（ %）
- 图 87 ： 美国当前职位空缺数仍位于历史高位（千人）
- 图 88 ： 美国企业资本开支与企业库存行为高度相关（ %）
- 图 89 ： 美国企业总库存及分项增速（ %）
- 图 90 ： 美国消费自 2021 年 4月起突破疫前趋势线（十亿美元）
- 图 91 ： 美国最末 20% 低收入群体的资产负债率（ %）
- 图 92 ： 美国成屋销售拐点领先耐用品消费（ %）
- 图 93 ： 成屋销售和美债利率有较强负相关关系（ %）
- 图 94 ： 美国消费各大分项走势（十亿美元，耐用品和非耐用品对应右轴）
- 图 95 ： 美联储对通胀压力贡献的拆解（ %）
- 图 96 ： 美国逐季通胀增速中枢预测（ %）
- 图 97 ： OPEC 减产执行率持续走高，刻意维持油价紧平衡
- 图 98 ： 美国页岩油资本开支意愿较弱（左轴：个，右轴：美元）
- 图 99 ： 美国就业市场总需求的增长自 2022 年 3月以来陷入停滞
- 图 100 ： 美国当前非农职位空缺数仍处高位（千人）
- 图 101 ： 欧洲主权利差和企业信用利差走势图（ %）
- 图 102 ： 美联储政策利率和通胀的共性关系（ %，1982 年以前为贴现率，此后为联邦基金利率）
- 图 103 ： 美国不同货基的净资产规模（百万美元）
- 图 104 ： 美国政府货基投向的标的资产占比（ %）
- 图 105 ： 美国政府货基国债持有量剩余期限占比（ %）
- 图 106 ： 美国非政府货基国债持有量剩余期限占比（ %）
- 图 107 ： 财政当前的平均债务久期位于 1980 年以来最高点
- 图 108 ： 财政部债务结构中 1年期以下短债占比较低（ %）
- 图 109 ： 欧洲过去 5年平均每月的天然气消费量
- 图 110 ： 俄罗斯对欧洲各条天然气管线的输送量
- 图 111 ： 欧洲债务压力国的政府部门 2013 年后整体加杠杆（ %）
- 图 112 ： 欧元区基准利率和 10 年意债收益率即将触及 2011 年水平（ %）
- 图 113 ： 英国 2021 年末涉及 LDI 的养老金计划达 1.5 万亿英镑
- 图 114 ： 2022 年以来 EURIBO R利率也面临较大上行压力（ %）
- 图 115 ： 欧债的持仓结构（ %）
- 图 116 ： 日本杠杆率在美欧日等 MMT 经济体中位于首位
- 图 117 ： 日本通胀压力相对可控（ %）
- 图 118 ： 欧洲 CPI 上行主要源自能源价格上涨
- 图 119 ： 2022 年 IMF 两次关于 GDP 增速的预测情况
- 图 120 ： 2022 年 IMF 两次关于通胀率的预测情况
- 图 121 ： XBB 变种导致新加坡确诊病例加速上升
- 图 122 ： 2019 -2022 年全球食品价格指数变动
- 图 123 ： 2019 -2022 年全球食品价格指数变动 —— 谷物类
- 表 1： 2023 年分季度固定资产投资增速预测（所有数值均为当季名义同比，单位： %）
- 表 2： 我国国防军费开支（单位：亿元）
- 表 3： 各类型企业在地产投资中的占比
- 表 4： 消费分化特征显著收敛， “宅经济 ”有所降温
- 表 5： 2023 年分季度 GDP 及三驾马车增速预测（除实际 GDP 外所有数值均为当季名义同比，单位： %）
- 表 6： 2023 年生产法 GDP 预测值
- 表 7： 2023 年分季度名义 GDP 增速预测（所有数值均为当季同比，单位： %）
- 表 8： 疫后美国财政刺激规模总览
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