社会服务行业深度报告：春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹
- 2022-12-21 04:21:26上传人：pu**单纯
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- 1、 短期催化：疫后招工布局经济复苏，重大节日催生用工需求
- 1.1 、 放松管控后，海外人力资源企业收入高增
- 1.2 、 美国灵活用工大幅反弹，节假日招聘季节性员工
- 1.3 、 疫情以来国内就业持续承压，酒店等服务业人工成本占比走高
- 1.4 、 当前失业率已处高位，灵活用工或迎来弹性机会
- 2、 中长期：国外后疫情时代用工仍紧缺，国内灵活用工发展正当时
- 2.1 、 中期来看，后疫情时代全球仍面临用工紧缺
- 2.2 、 长期来看，高增长 +低渗透，国内灵活用工发展进入快车道
- 2.2.1 、 何为灵活用工？
- 2.2.2 、 市场 规模突破万亿，国内 “零工经济 ”进入快车道
- 2.2.3 、 经济下行期间企业更加注重效益
- 2.2.4 、 政策逐渐完善，促进正向发展
- 2.3 、 中外对比，国内渗透率和集中度仍有数倍提升空间
- 3、 复盘海外：经济、人口、政策，多重因素驱动行业发展
- 3.1 、 经济衰退提供机遇，多重因素驱动美日灵活用工快速发展
- 3.2 、 国内人口结构向日本靠拢， “用工荒 ”和“招工难 ”同时出现
- 4、 个股比较：科锐国际、北京城乡、外服控股
- 4.1 、 灵活用工及外包服务业务增长快速，但毛利相对较低
- 4.2 、 灵活用工员工数量增加，各公司客户结构不一
- 4.3 、 外服控股盈利能力相对较强，人服公司营业成本主为人工成本
- 4.4 、 灵活用工业务对于资金的需求较高
- 4.5 、 募资建设数字化转型升级
- 5、 可比公司盈利预测与估值
- 6、 风险提示
- 图 1： 管控政策放松后美国就业人数持续回暖
- 图 2： 2022 年 10 月美国非农就业人数已较 2019 年同期同比转正
- 图 3： 2022 年 6月日本管控放松后就业人数回暖
- 图 4： 2022 年 1月日本感染人数增多影响就业
- 图 5： 海外放松后人力资源公司收入同比高增， %
- 图 6： 2022Q3 三家公司单季度净利润率较 2019 年同期提升 1-2个百分点
- 图 7： 2022Q3 Recruit 收入较 2019 年同期增长 44.8%
- 图 8： 2022Q3 任仕达净利润较 2019 年同期增长 64.3%
- 图 9： 相较 2019 年同期， 2022Q3 任仕达专业类人才业务收入增长高于通用类人才
- 图 10 ： 相较 2019 年同期， 2022Q3 德科集团 RPO 及 MSP 业务收入增长最为显著
- 图 11： 相较 2019 年同期， 2022Q3Recruit 人力资源科技业务收入实现翻倍增长
- 图 12 ： 相较 2019 年同期， 2022Q3ADP 人力资源外包业务收入增长高人事管理外包
- 图 13 ： Investigo2022 年前三 季度收入已超 2019 年全年
- 图 14 ： Investigo 疫情期间净利润率持续提升
- 图 15 ： 美国多职位工作者占比升值 4.9%
- 图 16 ： 美国因 “非经济原因 ”选择兼职的人数大幅增多
- 图 17 ： 2021 年以来美国新增就业主要集中于三大服务业
- 图 18 ： 2021 年以来美国新增就业主要集中于服务业
- 图 19 ： 美国 2022 年 10 月以来多职位工作者人数增多，无酬家庭佣工及自雇佣者人数减少
- 图 20 ： 失业率随企业利润回落而升高
- 图 21 ： 青年失业率维持在高位
- 图 22 ： 2021 年国内近一半酒店人工成本 占比在 30% 及以上
- 图 23 ： 2021 年国内酒店大多选择限制招聘、复合人才、外包等方式控制成本
- 图 24 ： 2022 年 9月以来国内疫情防控政策逐渐优化
- 图 25 ： 2022 年 10 月企业承接服务外包合同额环比小幅改善
- 图 26 ： 职业空缺 /失业人数比例达到 2001 年以来最高
- 图 27 ： 2022Q2 英国、美国平均薪资较 2019Q4 翻倍
- 图 28 ： 各国招聘广告量较疫情前大幅增加
- 图 29 ： 美国多行业招聘广告量大幅增加，以疫情前为基准
- 图 30 ： 灵活用工商业模式
- 图 31 ： 2025 年中国零工经济市场规模有望突破 2万亿元
- 图 32 ： 人力资源外包服务市场中灵活用工增长最为迅速
- 图 33 ： 稳定或扩大灵活用工使用规模的企业数过半
- 图 34 ： 传统服务业使用灵活用工的比例最高
- 图 35 ： 灵活用工帮助企业减少固定员工成本
- 图 36 ： 降低成本是企业使用灵活用工的首要目的
- 图 37 ： 国内人力资源行业相关主要法规及政策
- 图 38 ： 中国狭义灵活用工与所有员工的比率不足 1%
- 图 39 ： 中国人力资源外包服务的渗透率（按企业数目计）低于发达国家
- 图 40 ： 中外人力服务机构 2021 年营业收入差距较大（亿美元）
- 图 41 ： ADP 及 Recruit 市值优于其他公司（亿美元），截至 2022/12/18
- 图 42 ： 2020 年全球人力资源外包前六服务商市占率 20.4%
- 图 43 ： 2021 年中国灵活用工前四服务商市占率仅 2.84%
- 图 44 ： 美国灵活用工渗透率具有抗周期属性
- 图 45 ： 日本灵活用工市场规模于 2008 年达到顶峰（单位：十亿日元）
- 图 46 ： 2000 年后日本老龄化加剧
- 图 47 ： 日本、美国第三产业占 GDP 的比重持续提升
- 图 48 ： 2019 年中国总劳动人口同比转负
- 图 49 ： 2019 年中国 65 岁及以上人口比例上升至 12.57%
- 图 50 ： 2021 年 9月国内职业供给 /需求的比率已上升至 1.53
- 图 51 ： 2020 年国内本科毕业人数创下新高
- 图 52 ： 国内就业人员平均工资快速增长
- 图 53 ： 灵活用工及外包服务业务收入占比最大，且收入增长较快（单位：亿元， %）
- 图 54 ： 2021 年科锐国际毛利主要来自灵活用工，北京城乡、外服控股来自人事相关服务， %
- 图 55 ： 科锐国际外包员工数量增长较快
- 图 56 ： 外服控股人才派遣员工减少，灵活用工派出员工增加
- 图 57 ： 外服控股毛利率相对较高， %
- 图 58 ： 外服控股净利率相对较高， %
- 图 59 ： 科锐国际经营性现金流受灵活用工业务快速增长拖累（单位：万元）
- 图 60 ： 北京城乡经营性现金流净额与净利润匹配（单位：万元）
- 图 61 ： 外服控股货币资金相对更为充裕（单位：万元）
- 图 62 ： 2021 年外服控股应收账款周转率较高（次）
- 图 63 ： 2021 年外服控股合同负债收入比较高
- 图 64 ： 2021 年 10 月后 ADP 股价大幅跑赢标普 500
- 图 65 ： Recruit 公司 PE 走势
- 表 1： 灵活用工与传统劳工关系的区别
- 表 2： 灵活用工及外包服务业务毛利率相对较低， %
- 表 3： 科锐国际、北京城乡的客户结构较为集中，外服控股客户结构较为分散， %
- 表 4： 2016 年科锐国际各项业务营业成本主要为人工成本
- 表 5： 科锐国际、北京城乡、外服控股使用募集资金建设数字化转型
- 表 6： 行业公司盈利预测与估值
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