百货行业深度：重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化
- 2023-08-07 18:45:51上传人：Kc2UHE
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- 1. 百货万亿市场规模稳定，未来发展聚焦消费体验
- 1.1. 行业规模趋于稳定， 发展重点在于优化现有项目、实现提质增效
- 1.2. 线下商业发展趋势：聚焦中高端零售，提升服务业态占比
- 1.3. 行业集中度低，区域格局明显
- 1.4. 百货企业盈利稳 定，放开后受益于消费恢复
- 2. 百货行业机遇：国企改革多措并举，提升效率促进估值重塑
- 2.1. 混改 +引入战投：借助优秀民企力量，优化决策机制，提升经营效率
- 2.2. 股权激励：绑定企业与核心员工利益，为发展注入活力
- 2.3. 并购重组：提升资源配置效率，促进资产重估
- 2.4. 公募 REITs 政策有助盘活优质资产、实现价值重估
- 2.5. 赋予牌照及资产：充分 利用行业稀缺资源， 开启第二增长曲线
- 3. 投资建议：关注国企改革 +价值重估机遇
- 3.1. 重庆百货：零售 +金融双板块，国企改革推动效率提升
- 3.2. 百联股份：奥莱业态行业领先，优质资产支撑 REITs 发行
- 3.3. 杭州解百：高端零售龙头， “零售 +” 实现业务跨界拓展
- 3.4. 武商集团：武汉大型中高端零售商，开启跨区域发展新征程
- 3.5. 天虹股份：深圳为核心经营场所，轻资产模式下全国布局行业领先
- 4. 百货行业相关标的梳理
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 行业深度报告
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- 图 1： 2013 年以来百货行业规模稳定在万亿元水平
- 图 2： 部分百货公司员工人数（人）：近年持续精简
- 图 3： 精简员工，重百、百联、解百人均创利（万元）持续提升
- 图 4： 电商超越百货并占据零售市场主要份额（单位：亿元）
- 图 5： 未来线下消费将聚焦于体验感、中高端、服务类消费
- 图 6： 我国购物中心数量保持增长
- 图 7： 我国购物中心面积保持增长
- 图 8： 百联股份旗下原华联商厦调改前照片
- 图 9： ZX 创趣场
- 图 10 ： 中国百货行业 CR3 集中度低于美国、日本等发达国家
- 图 11 ： 百货板块净利润较为稳定（亿元）
- 图 12 ： 百货行业龙头公司净利润较为稳定（亿元）
- 图 13 ： 百货店销售额 yoy 疫后恢复迹象显现（单位： %）
- 图 14 ： 国企改革主要措施
- 图 15 ： 重百混改前后股权结构变化
- 图 16 ： 中国公募 REITs 底层资产结构
- 图 17 ： 美国公募 REITs 底层资产结构
- 图 18 ： 重庆百货的百货业务毛利占比最高
- 图 19 ： 马上消费金融为重百贡献的投资收益及增速
- 图 20 ： 重庆百货 2018 -2022 百货业态门店数量
- 图 21 ： 重庆百货 2018 -2022 百货业态门店面积
- 图 22 ： 百联股份大型综合超市、超级市场收入占比最大
- 图 23 ： 百联股份购物中心、奥莱毛利率最高
- 图 24 ： 百联股份各业态门店种类、数量和面积
- 图 25 ： 百联股份奥特莱斯稳步扩张
- 图 26 ： 杭州大厦部分入驻奢侈品品牌
- 图 27 ： 天虹股份主营业务以华南地区为主
- 图 28 ： 2022 年天虹股份各地购百和超市的数量和面积
- 图 29 ： 天虹股份主营百货、购物中心和超市业 态
- 图 30 ： 天虹股份线上业务收入快速增长
- 表 1： 线下商业典型调改升级方式及案例
- 表 2： 部分中高端百货公司具备奢侈品资源
- 表 3： 我国百货行业头部企业市占率（单位： %）
- 表 4： 2022 年底，各百货企业自有物业建面及重估价值测算
- 表 5： 2018 年 -2023 年 7月代表百货公司国企改革措施
- 表 6： 部分百货公司股权激励项目整理
- 表 7： 部分百货公司并购重组项目复盘
- 表 8： 互联网平台举牌入 股百货商超企业公告历史梳理
- 表 9： 险资收购 /投资商业地产公告历史梳理
- 表 10 ： 部分百货企业自有物业情况
- 表 11 ： 部分国企公司获批牌照及承接业务情况
- 表 12 ： 2022 年重庆百货物业情况
- 表 13 ： 2020 -2021 年杭州主要单体商场销售业绩
- 表 14 ： 武商集团主要购物中心门店分布情况
- 表 15 ： 2022 年天虹股份各地区物业模式以租赁为主
- 表 16 ： 百货、超市板块核心标的梳理
- 表 17 ： 百货板块自有物 业情况梳理
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