全球公共养老金研究系列（三）：日本GPIF：保守稳健型养老基金进化论
- 2023-11-08 10:37:26上传人：高山**离#
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核心观点我们选取了330家医药上市公司（包含科创板），2023前三季度收入总额16668亿元（+7.6%）；归母净利润1584亿元（+2.2%）；扣非归母净利润1462亿元（+1.3%），分别占申万医药全成分比例是：89.6%、99.5%、102.9%，主要剔除了在2020-2023前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、收入为负和
- 一、 GP IF：日本公共养老金的中流砥柱
- 1.1 背景： 多层次 养老金 制度改 革，应 对老龄 化加剧 挑战
- 1.2 GPIF 概况： 支撑第 一支柱 可持续 ，规模 位居 同 类基金 榜首
- 二、 投资管理：极端 风险厌恶，追求稳健收益
- 2.1 运营管 理：理 事会制 度，决 策、监 督、执 行相分 离
- 2.2 投资模 式：委 外 +被动投 资为主 ，传统 与另类 资产 结合
- 2.2.1 投资模 式：以 委外管 理和被 动投资 为主
- 2.2.2 传统资 产：政 策资产 组合及 其制定 规则
- 2.2.3 另类资 产：三 类资产 的投资 目标及 规则
- 2.3 风险管 理：多 层次长 视角的 风险管 理模式
- 2.3.1 对传统 资产的 风险管 理
- 2.3.2 对另类 资产的 风险管 理
- 三、 投资实操：股债 平衡，发展另类
- 3.1 总体状 况：资 产规模 扩大， 长期收 益达标
- 3.2 资产配 置：以 债为主 到股债 均衡， 由保守 向积极 过渡
- 3.2. 1 债券投 资：国 外债券 配置提 升，以 发达经 济体为 主
- 3.2.2 股权投 资：国 内外同 步增配 ，重仓 股行业 结构稳 定
- 3.2.3 另类资 产：基 建偏好 发达国 家，私 募聚焦 新兴市 场
- 3.3 最新业 绩： 2 02 2财年 GP IF 投资 管理绩 效
- 四、 可持续投资：优化 ESG 指数投资，关注委 外尽责治理
- 4.1 ESG 整合投资 策略与 指数投 资
- 4.2 . 关注外部 管理人 的尽责 治理活 动
- 五、 总结： GPIF 投资管理 的经验借鉴
- 六、 风险提示
- 请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。
- 前瞻性产业·行业深度报告
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- 图表 1 日 本人口 总数 及自然 增长率 变化（ 万人， ‰）
- 图表 2 日 本出生 率、 总和生 育率及 老龄化 率变化
- 图表 3 日 本养老 保险 体系结 构
- 图表 4 日 本政府 养老 金制度 体系构 成
- 图表 5 202 2年全 球公共 养老基 金资产 规模 排名
- 图表 6 GPIF 的管理 模式
- 图表 7 GPIF 的组织 框架
- 图表 8 GPIF 《经营 方针》 中对外 部资产 管理人 评选标 准的规 定
- 图表 9 GPIF 对外部 资产管 理人的 筛选流 程
- 图表 1 0 GP IF 历年 主被动 投资占 比（ %）
- 图表 11 GP IF 各类 资产中 被动投 资占比 情况（ %）
- 图表 1 2 GP IF 各类 资产均 以被动 投资为 主（ %， 20 22 财 年）
- 图表 1 3 厚生 劳动省 财政验 证的经 济情景 假设（ 20 19 年）
- 图表 1 4 各类 资产的 预期收 益和工 资增速
- 图表 1 5 现行 政策资 产组合 的各项 指标
- 图表 1 6 GP IF 政策 资产组 合变化 （ 20 06 年 至今）
- 图表 1 7 日本 股债对 比： 200 8 年之 后股票 收益率 长期高 于债券 收益率 （ %）
- 图表 1 8 GP IF 政策 投资组 合各类 资产配 比偏差 范围（ %）
- 图表 1 9 GP IF 各类 资产政 策基准 指数
- 图表 2 0 GP IF 另类 投资的 基础设 施投资 方案
- 图表 2 1 GP IF 另类 投资的 委外投 资方案 ：以基 础设施 投资为 例
- 图表 2 2 GP IF 风险 管理的 六大原 则
- 图表 2 3 GP IF 风险 管理关 注的四 类风险
- 图表 2 4 GP IF 对政 策资产 组合的 核查制 度
- 图表 2 5 GP IF 另类 资产的 组合风 险管理 体系
- 图表 2 6 GP IF 资产 规模变 化（ 2 00 1 -202 2 财年 ）
- 图表 2 7 GP IF 资产 规模增 量来源 （ 2 00 2-2 022 财年）
- 图表 2 8 GP IF 各年 投资回 报率（ %，20 01 -2 022 财年）
- 图表 2 9 GP IF 累计 投资回 报率（ %，20 06 -2 022 财年）
- 图表 3 0 GP IF 各年 度超额 收益率 （ %，2 00 6 -2 02 2 财年 )
- 图表 3 1 GP IF 超额 收益因 子分析 （ %，2 00 6 -2 02 2 财年 )
- 图表 3 2 GP IF 各类 资产实 际配置 情况（ %，20 01 -2 022 财年）
- 图表 3 3 GP IF 各类 资产历 年收益 率（ %， 200 1 -20 22 财 年）
- 图表 3 4 GP IF 各类 资产实 际配置 及配置 偏差情 况（ 200 6 -202 2 财年 ，单 位： %）
- 图表 3 5 GP IF 债券 投资规 模及占 比（十 亿日元 ， %）
- 图表 3 6 国外 债券投 资回报 率高于 国内债 券（ %）
- 图表 3 7 GP IF 国外 债券投 资各国 别占比 （ %，2 01 9 -2 02 2 年）
- 图表 3 8 GP IF 股权 投资规 模及占 比（十 亿日元 ， %）
- 图表 3 9 日本 国内外 股权资 产收益 率差异 不大（ %）
- 图表 4 0 20 14 -2 022 年 GP IF 国 外股权 投资各 国别构 成（ %，前 100 0 大重 仓股）
- 图表 4 1 GP IF 国内 股权投 资结构 :按 行业
- 图表 4 2 GP IF 国外 股权投 资结构 :按 行业
- 图表 4 3 GP IF 国内 外股权 投资的 行业结 构对比 （前 10 00 大重 仓股 ， 2022 财年）
- 图表 4 4 20 14 -2 02 2财年 GPIF 国外股 权投资 前十大 重仓股
- 图表 4 5 GP IF 另类 投资规 模与占 比持续 提升（ 20 1 3-20 22 财 年）
- 图表 4 6 GP IF 另类 投资结 构：基 建占比 过半， 委外管 理为主 （ %，2 01 3-202 2 财年 ）
- 图表 4 7 GP IF 基础 设施建 设结构 ：国别 占比（ %，20 17 -2 022 财年）
- 图表 4 8 GP IF 基础 设 施建 设结构 ：行业 占比（ %，20 17 -2 022 财年）
- 图表 4 9 GP IF 私募 股权投 资结构 ：区域 占比（ %）
- 图表 5 0 GP IF 私募 股权投 资结构 ：行业 占比（ %）
- 图表 5 1 GP IF 不动 产投资 结构： 国别占 比（ %）
- 图表 5 2 GP IF 不动 产投资 结构： 资产类 型占比 （ %）
- 图表 5 3 GP IF2 022 年日历 年及长 期收益 好于国 际其他 同类养 老金
- 图表 5 4 GP IF 投资 的 ESG 指 数体系
- 图表 5 5 GP IF 所选 ESG 指数 的市场 收益表 现（ 202 2 财年 ）
- 图表 5 6 GP IF 尽责 治理活 动（ Ste wa rdship Acti vities ） 的重大 历程
- 图表 5 7 GP IF 制定 的《尽 责治理 原则》 （ Stewar dship Pri nciples ）细 则
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