国产蛋白/抗体培养基龙头，进口替代、出海共驱高增长

2023-11-12 11:05:15上传人：拥抱**梦想
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投资要点1、复盘：股价分化，存量放量，增量向好股价：表现分化，新技术和业绩有驱动。2022年12月30日-2023年11月6日，ADC、多肽等新技术、业绩超预期标的表现更优。研发：延续高投入趋势。2023年H1样本31家创新药企研发投入282亿（YOY9.4%），延续增长趋势，有望为2023-2025年商业化突破提

一、奥浦迈：国内高端培养基龙头， CDMO 双轮驱动业绩高增
二、国产培养基龙头厂商突破高行业壁垒，进口替代与出海并行
2.1 培养基具有较高壁垒，全球市场垄断格局显著
2.2“ 需 ”共推国产培养基国产替代，空间广阔
2.3 生物药生产 “降本增效
三、奥浦迈： “培养基 +CDM O”
3.1 培养基为公司基石业务，业绩稳步增长
3.2 目录培养基种类丰富度提高、性能及批间差优异，处于行业领先地位 17
3.3 技术团队经验丰富，定制化培养基服务高效且优化胜率高
3.4 CDMO 后期商业化产能释放在即，培养基业务间客户导流效应显著
3.5 海外开拓获得重大突破，将成为业绩增长强驱动力
四、首次覆盖，给予 “推荐 ”评级
五、风险提示
5.1 下游需求不足风险
5.2 客户药物上市变更进度不及预
5.3 新产品研发进度不及预期
5.4 海外拓展进度不及预期风险
奥浦迈 ·公司首次覆盖报告
请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 26

图表 1 奥浦迈主营业务构成
图表 2 奥浦迈股权结构图（截至）
图表 3 奥浦迈 20 23 年限制性股票激励计划的年度业绩考核要求
图表 4 201 9 -202 3Q 1 -Q3 公司营收（百万元）及 YoY
图表 5 201 9 -202 3Q 1 -Q3 公司毛利率及净利率
图表 6 201 9 -202 2 公司各业务营收 (百万元 )及 YoY
图表 7 201 9 -202 2 公司各业务毛利率
图表 8 201 9 -202 3Q 1 -Q3 公司各期间费用率
图表 9 201 9 -202 3Q 1 -Q3 公司研发费用及研发费用率
图表 10 201 9 -202 2 公司前大客户贡献营收占比
图表 11 201 9 -202 1 公司各业务客户数（个）及平均单客户销售（万元）
图表 12 培养基配方发展历程
图表 13 201 7 -20 26E 全球细胞培养基市场规模（亿美元）
图表 14 培养基在药物研发中的介入机会
图表 15 各研发、商业化阶段培养基用量
图表 16 干粉培养基研磨技术对比
图表 17 对于国内药企，进口培养基、国产培养基综合能力评价雷达图
图表 18 201 7 -202 6E 中国细胞培养基市场规模 (亿美元 )
图表 19 201 7 -202 2 医保谈判平均价格降幅
图表 20 201 7 -202 1 年中国细胞培养基市场国产及进口培养基占比
图表 21 202 0 中国蛋白及抗体药物培养基市场竞争格局
图表 22 202 0 年中国细胞培养基市场竞争格局
图表 23 202 1 年中国细胞培养基市场竞争格局
图表 24 对于海外药企，进口培养基、国产培养基综合能力评价雷达图
图表 25 200 6 -202 3.5 获 EMA 批准的生物类似药数量及累计获批生物类似药新分子数量（个）
图表 26 201 6 -202 2Q 3 美国原研生物药及生物类似药销售剂量
图表 27 201 3 -202 2 美国生物类似药市场规模（亿美元）
图表 28 美国市场在研主要生物类似药预计上市时间表
图表 29 202 3 -202 7 美国生物类似药市场规模 (亿美元
图表 30 公司各培养基业务简介
图表 31 201 9 -22 年公司培养基业务营收拆分 (百万元 )
图表 32 使用公司培养基的已确定中试工艺管线数 (个)
图表 33 公司培养基业务的核心竞争力
图表 34 奥浦迈五大培养基平台
图表 35 奥浦迈 CHO 培养基性能与进口培养基对比
图表 36 奥浦迈 HEK2 93 培养基性能与进口培养基对比
图表 37 公司端对端定制化培养基服务流程
图表 38 公司咨询式定制化培养基服务流程
图表 39 奥浦迈定制化培养基与进口培养基性能对比
图表 40 201 9 -202 3H1 公司 CDMO 业务营收 (百万元 )
图表 41 201 9 -202 1 公司 CDMO 项目数（按项目金额划分）及平均单个项目金额（万元）
图表 42 201 9 -202 1 年来自国药集团营收拆分 (百万元
图表 43 201 9 -202 1 来自国药集团各业务营收贡献占比
图表 44 201 7 -202 2 公司海外营收（百万元）
图表 45 202 1 -202 2 海外业务毛利率
图表 46 奥浦迈收入拆分及盈利预测
奥浦迈 ·公司首次覆盖报告
请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 26
一、奥浦迈：国内培养基龙头， C DMO 双轮驱动业绩高增
公司提供丰富的培养基产品及下游生物药 CDMO 服务。奥浦迈于 2013 年在上海张江成立， 2022 年登陆科创板。自建立起，
公司便以细胞培养基系列产品 2018 年将业务拓展至生物药服务领域。
公司的培养基产品包括通用的目录培养基以及根据客户需求定制化的培养基产品，同时也提供培养基 OEM 代加工和培养基
配方出售业务。截至 2023 Q3 ，共有 162个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品（不包括重组蛋白疫
III期及商业化项目数相较 2022 年底新增 7个，达到 2个。凭借蛋白抗体培养基的
行业领先地位、在疫苗和 CGT 领域培养基的新布局、以及逐渐充盈的项目漏斗，公司的培养基业务将保持高速增长。
公司目前提供从抗体工程人源化筛选、细胞株构建到中试生产的生物药业务。预计于 2023 年年底投产的 D3工厂将
新增 2条 2000L 、2条 200L/500L 生产线，将使公司具有承接临床 III期及商业化生产阶段项目的能力，将进一步夯
实公司 “培养基 +CDMO ”战略基础。
在实现国内蛋白抗体培养基进口替代的同时，公司也积极拓展海外业务。公司以对生产成本较为敏感、对培养基性能要求较
023Q1 ，已开拓数十家海外培养基客户。 2022 年 4月，公司在美国加州湾
区设立了全资子公司美国奥浦迈，为进一步的国际市场开拓打下坚实基础。
图表 1 奥浦迈主营业务
资料来源：奥浦迈招股说明书、平安证券研究所
公司股权结构稳定，实控人拥有丰富的行业经验。公司实际控制人肖志华和贺芸芬夫妇为公司的核心技术人员，截至 2023 Q3 ，
两人直接和间接合计控制公司股份比例为 31.51%，股权集中且结构稳定。肖志华博士为公司董事长兼总经理，其 2007 年
2011 年于 Invitrogen 公司任资深研发经理、 2011 年-2013 年于 Life Technologies 任资深经理兼工艺科学研究总监，拥有多
年培养基开发经验和核心技术，并与众多海外下游培养基客户有合作基础。