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公司深度报告：“升学”为核发力中职赛道，经验复用整合效果明显
- 2024-02-18 18:26:11上传人：爱或**me
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科德教育(300192)深耕“升学”赛道二十载，「职教高考」政策下迎发展新机遇公司以龙门教育的教学及管理优势为核心，利用前期积累超二十年的中高考补习及K12课外辅导办学经验，持续拓展升学类中职院校，现旗下共有西安培英育才和天津旅外两所中职院校，预计2024年将在两地各新增1个校区。2019年国家首次提出「职教高考」制度
- 1、 公司更新：以 “升学”为内核，剥离 K12耕耘中职赛道
- 1.1、 公司概况：教育业务为核心，多业态、多校区规模稳步提升
- 1.2、 业务板块：中职和全日制业务快速回暖，贡献主要利润增量
- 1.3、 财务分析：前期不利影响已消化，收入利润持续向好
- 2、 行业概况：升学类中职符合需求及政策导向，空间广阔
- 2.1、 行业规模：十年内中等教育适龄人口持续增加，公办中职萎缩
- 2.2、 需求端：就业压力加大，约 65%的中职毕业生选择升学
- 2.3、 政策端：就业与升学并重，中职院校迎 “职教高考 ”新机遇
- 3、 办学优势：教学与管理并重，具备可复制性
- 3.1、 教学资源：自研教辅增强适配，班型升级推动单价上行
- 3.2、 管理模式：强调管理制度而非单个名师，具备可复制性
- 3.3、 成功经验：本科录取率达 60%，收购学校快速爬坡
- 3.3.1、 西安培英育才：招生实现翻倍增长，升学为核新专业匹配新需求
- 3.3.2、 天津旅外：善用抖音招生大幅提升，爬坡期后净利率超 30%
- 4、 职业技能培训：搭建职教平台，布局 AI+教育
- 4.1、 职教平台：新设智链嘉磊、信创启赋，聚焦产教融合
- 4.2、 AI+教育：看好中国 AI芯片自主可控，联手培育 AI人才
- 5、 盈利预测与投资建议
- 5.1、 关键假设
- 5.2、 可比公司估值
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图1： 科德旗下控股子公司及院校分布
- 图2： 2023H1公司中职和全日制业务收入占比 46%
- 图3： 2023H1中职和全日制业务收入同比增长 31.3%
- 图4： 2023H1中职和全日制业务毛利率为 46.55%
- 图5： 教育板块子公司为上市公司贡献绝大部分利润
- 图6： 2023H1公司实现归母净利润 5768万元，同比增长 117%，归母净利率 16.18%
- 图7： 招生向好 2023Q3公司收入同比转正
- 图8： 2023年公司归母净利率大幅提升
- 图9： 2023Q1/Q3合同负债分别增加 4907和7201万元
- 图10：截至2023Q3可动用流动资金为 4.41亿元，资金流充足
- 图10： 2006-2016年中国出生人口持续增长
- 图11： 预计2033年中国中等教育适龄人口为 5164万人
- 图12： 初中毕业后分为普通高中和中职院校两条路径
- 图13： 2022年全国高中入学率提升至 58%
- 图14： 中职学校数量由 2003年的14700所减少至 2022年的7201所，减少 51%
- 图15： 2022年民办中职学校 2073所，占比大幅提升至 28.8%
- 图16： 16-24岁人口失业率持续上升（单位： %）
- 图17： 全国本科招生人数持续增加
- 图18： 64.9%的中职毕业生选择升入高等院校
- 图19： 东部/中部/西部选择升学的比例分别为 67.1%/66.3%/56.5%
- 图20： 2018年中国台湾中职升学率大幅提升至 79%
- 图21： 2010年韩国中职升学率已提升至 71.1%
- 图22： 西安龙门补习学校专用校本教材
- 图23： 中职自研的初升高衔接专用校本教材
- 图24： 龙门补习开展军事化拓展训练
- 图25： 西安培育英才职高采用多媒体教学
- 图26： 2022年公司中职院校本科录取率大幅优于全国平均水平
- 图27： 2023年秋招西安育才新招生逾 2000人（单位：人）
- 图28： 2021年新专业招生 261人，占当年招生总数的 41%（单位：人）
- 图29： 收购前天津旅外每届招生 300-400人，2023年新招生约 1300人（单位：人）
- 图30： 2023H1天津旅外实现收入 1892万元，较 2021H1（收购前）提升 172.6%
- 图31： 天津旅外 2023H1实现净利润 578万元，净利率为 30.6%
- 图32： 智链嘉磊具体业务内容包含三大板 块
- 图33： 中昊芯英 2023/2024年的目标销售额分别为 2.6/5亿元
- 表1： 公司通过收并购将核心业务转型至教育领域
- 表2： 政策鼓励民间资本参与职教办学，推动 “就业与升学并重 ”
- 表3： 信创启赋线上、线下主要课程内容
- 表4： 2023Q1职教平台主要财务数据，两个项目于 2023年春节后才正式启动（单位：万元）
- 表5： 预计2023-2025年营业收入同比增长 3.99%/27.86%/14.95%（单位：万元）
- 表6： 预计2023-2025年归母净利润分别为 1.40/1.85/2.30亿元（单位：万元）
- 表7： 公司估值显著低于可比公司平均水平
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