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日本大类资产50年：复盘与展望
- 2024-02-22 14:20:20上传人：fl**刺心
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1972-2023年，日股总体跑赢其他日本资产，1972-1989年和2013年后的超额优势显著，但1990-2012年失去的二十年间表现不佳：（1）大部分资产跑赢通胀，日股和黄金领先，债券其次。70-80年代日股大幅领先其他资产，1990年泡沫经济破灭后日股回撤明显，债持续优于股，直到2013年日股再度领跑；（2）风险-收益比看，日本资产整体
- 1 日本大类资产复盘： 1972-2023
- 1.1 1972-1985：减速换挡期
- 1.2 1986-1989：泡沫的盛宴
- 1.3 1990-2012：失去的二十年
- 1.4 2013-2019：安倍经济学
- 1.5 2020-今：日特估的崛起
- 2 展望2024：再通胀下，日特估叙事有望继续演绎
- 3 对国内A股市场的映射
- 4 风险提示
- 图表1：日本大类资产累计收益率（ 1972-2023）
- 图表2：主要资产的收益率均值 -标准差分布
- 图表3：70年代黄金和原油价格大幅提升
- 图表4：70年代日本经济增速下台阶但好于欧美
- 图表5：70年代为抑制通胀，日央行先后两轮加息
- 图表6：70年代日本 TFP增速下降但好于美国
- 图表7：大类资产累计收益率（ 1972-1985）
- 图表8：分年度大类资产收益率排名（ 1972-1978）
- 图表9：分年度大类资产收益率排名（ 1979-1985）
- 图表10：日股分行业年化收益率（ 1972-1985）
- 图表11：80年代日本出口占比先升后降
- 图表12：1985年广场协议后日元大幅升值
- 图表13：1986-1987年日本央行政策利率大幅下调
- 图表14：1986-1989年居民和企业杠杆率大幅上调
- 图表15：大类资产累计收益率（ 1986-1989）
- 图表16：分年度大类资产收益率排名（ 1986-1989）
- 图表17：日股分行业年化收益率（ 1986-1989）
- 图表18：90年代开始日本经济增速大幅落后欧美
- 图表19：1990-2012年日本CPI通胀负增频发
- 图表20：1991年开始日本央行大幅下调政策利率
- 图表21：90年代日本 15-64岁人口占比见顶回落
- 图表22：90年代日本 TFP增速落后于美国
- 图表23：1993年后日本占全球出口比重持续下滑
- 图表24：大类资产累计收益率（ 1992-2012）
- 图表25：分年度大类资产收益率排名（ 1992-2000）
- 图表26：分年度大类资产收益率排名（ 2001-2012）
- 图表27：日股分行业年化收益率（ 1990-2012）
- 图表28：2016年日本正式进入负利率时代
- 图表29：2013年以后日本央行资产规模大幅扩张
- 图表30：2013-2015日元经历明显贬值
- 图表31：2012年后日本政府杠杆率持续提升
- 图表32：2012年后日本 CPI中枢明显提升
- 图表33：2012年后实际增速多位于潜在增速以上
- 图表34：大类资产累计收益率（ 2013-2019）
- 图表35：分年度大类资产收益率排名（ 2013-2019）
- 图表36：日股分行业年化收益率（ 2013-2019）
- 图表37：2020年日本经济迅速恢复
- 图表38：2020年后日本央行资产规模进一步上台阶
- 图表39：疫后日本政府支出力度和杠杆率明显提升
- 图表40：截止23年底日本核心 CPI维持在2%以上
- 图表41：大类资产累计收益率（ 2020-2023）
- 图表42：分年度大类资产收益率排名（ 2020-2023）
- 图表43：日股分行业年化收益率（ 2020-2023）
- 图表44：日本2024年实际GDP增速或降至 1.2%附近
- 图表45：截至2023年底，日本核心 CPI在2%以上
- 图表46：截至2023年底，日本失业率历史低位徘徊
- 图表47：截至2024.01，日经225PE已超历史均值
- 图表48：日股估值仍低于美股，但高于其他股指
- 图表49：截至2023年底，日本权益基金流入占全球比重仍处于适中水平
- 图表50 截至2023Q1，日本居民金融资产中配置股票比例低于欧美
- 图表51：日经225年化收益拆分（ 1990-2012）
- 图表52：日经225年化收益拆分（ 2013-2023）
- 图表53：日本上市公司 ROE（1991-2022）
- 图表54：日经225股息率（ 1970-2023）
- 图表55：日本分行业增加值变动（ 1994-2022）
- 图表56：日本股市分行业市值变动（ 1990-2023）
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