运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期
- 2024-02-28 15:06:46上传人：走鐹**青春
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华利集团(300979)运动鞋制造领先企业：华利集团从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，主要客户以全球知名运动品牌为主，包括Nike、VF、Puma、UnderArmour、Lululemon等。华利目前已形成以中山为管理总部，东南亚为生产基地的跨国布局，生产基地以越南为主。公司近年来产量提升明显，从2017年年产量1.3亿双提升至2022年的2.2
- 1. 投资概要
- 1.1. 投资要点
- 1.2. 区别于市场的观点
- 2. 华利集团：运动鞋制造全球领先企业
- 3. 运动鞋景气度更佳，代工企业集中度有望不断提高
- 3.1. 运动鞋服渗透率不断提高，耐克库存压力回落
- 3.2. 主流运动品牌库存表现仍有承压，头部企业去库存节奏更优
- 3.3. 运动鞋制造产业：一个追求效率和成 本的产业
- 4. 华利集团：成本把控更具优势，客户深耕外拓两不误
- 4.1. 立足越南清化，劳动力充足且成本更具优势
- 4.2. 客户结构合理，深耕耐克同时促成新兴客户合作
- 4.3. 生产效率更高，能耗表现更佳，生产更为环保
- 5. 财务分析
- 5.1. 盈利水平稳中向好，同行对比表现突出
- 5.2. 公司营运能力保持稳定
- 5.3. 公司现金流水平良好
- 6. 盈利预测
- 6.1. 预计2023-2024年收入止跌回暖
- 6.2. 量价分拆：汇率影响均价短期走势，销量有望企稳回升
- 6.3. 毛利率：2023年或将持平， 2024年有望提升
- 6.4. 2023业绩持平， 2024有望重回增长
- 7. 估值及风险提示
- 图1. 公司产品一览
- 图2. 华利集团是耐克主要鞋类 供应商
- 图3. 公司合作品牌
- 图4. 华利产能不断增长
- 图5. 产能利用率保持高位
- 图6. 华利集团各地区员工数量占比
- 图7. 华利集团各地区工厂数量
- 图8. 华利集团收入规模情况（亿元）
- 图9. 华利集团毛利率和净利率情况
- 图10. 华利集团股权结构图
- 图11. 全球运动鞋服市场规模
- 图12. 各大主要市场市场规模（十亿美元）
- 图13. 运动服及运动鞋全球市场规模情况
- 图14. 运动鞋服增长表现优于鞋服整体
- 图15. 全球前九大运动鞋服公司市占率（ %）
- 图16. 美国鞋店销售额情况
- 图17. 主要运动品牌季度库销比
- 图18. 运动鞋生产工艺流程
- 图19. 运动鞋产业链
- 图20. 各国鞋履出口量占全球总出口量占比
- 图21. PUMA Running系列跑鞋环保材料一览
- 图22. 耐克Blazer系列运动鞋环保材料一览
- 图23. 耐克对生产环节的 2025年环保目标
- 图24. 主要运动鞋生产企业产能分布（以生产基地数量分）
- 图25. 2022年越南主要省份人均月收入（元 /月）
- 图26. 越南主要省份劳动人口规模（万人）
- 图27. 2022年主要运动鞋代工企业客户结构（ %）
- 图28. 运动鞋代工企业平均销售单价（元 /双）
- 图29. 主要运动鞋代工企业人均产量（双 /年）
- 图30. 主要运动鞋代工企业生产每双鞋的用电量比较（千瓦时 /双）
- 图31. 主要运动鞋代工企业生产废弃物再利用率情况（ %）
- 图32. 同行业净资产收益率（ ROE）
- 图33. 华利杜邦拆解
- 图34. 纺织服装行业平均和同行及华利集团净利率水平
- 图35. 同行及华利毛利率（ %）
- 图36. 华利各产品占运动鞋营业收入比重
- 图37. 华利集团各类产品毛利率
- 图38. 皮革PPI与华利单双成本增长比较
- 图39. 华利各费用率机构变化
- 图40. 同业销售+管理费用率比较
- 图41. 管理人员占总员工规模占比（ %）
- 图42. 同行业公司及华利应收账款周转率（次每年）和周转天数
- 图43. 各公司存货周转率及周转天数变化
- 图44. 华利产能利用率及产销率
- 图45. 华利货币资金及经营活动现金流净值（亿元）
- 图46. 华利收到的现金占营业收入比重
- 图47. 耐克营收、成本及毛利率情况（百万美元）
- 图48. 华利耐克业务收入占耐克营业成本占比
- 图49. 华利集团耐克业务收入占华利总营收的占比
- 图50. 华利集团季度均价与人民币汇率比较
- 图51. 华利集团年度均价走势
- 图52. 通过皮革 PPI走势预估华利 2023Q4单双成本
- 表1： 华利集团越南子公司税率情况
- 表2： 华利集团纳税主体税率情况
- 表3： 华利集团收入分拆
- 表4： 华利集团财务概况
- 表5： 华利集团 FCFE DCF模型中的关键假设及估值（ 20240223）
- 表6： 华利集团 FCFE DCF 模型权益价值敏感性分析（单位：元）
- 表7： 可比公司估值一览（ 20240223）
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