船舶行业研究：大周期景气上行，中国造船引领全球
- 2024-03-01 11:20:15上传人：遗忘**en
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投资逻辑我们认为船舶长周期靠经济增长和制造业产能变迁驱动；中期受供需格局、更新周期驱动；短期受运输效率影响，而我们目前处在多重周期叠加的起点。长周期看经济增长和制造业产能变迁，经济弱复苏下，本轮造船周期已于2023年开启。我们根据造船交付量将过去一百年船舶行业划分为四次周期：1916-1947年经历了两轮周期，
- 1.长周期：经济弱复苏下，本轮造船周期已于 2023年开始
- 1.1船舶制造处于产业链中游，造船交付周期较长
- 1.2造船长周期核心靠经济增长驱动，本轮周期已于 2023年开启
- 1.3全球制造业产能变迁是催生船舶长期需求的辅助因素
- 2.中周期：供需错配下，本轮周期造船价持续上行
- 2.1需求端：船龄到期促进本轮船舶更换需求上行
- 2.2供给端：全球造船供给出清，行业集中度大幅提升
- 2.3供需错配带动本轮周期造船价持续上行
- 2.4造船价-钢价剪刀差拉大，看好船企盈利持续提升
- 3、短周期：船东运输效率下滑刺激船舶短期需求上行
- 3.1地缘冲突等国际不和谐因素催化造船需求上行
- 3.2环保政策趋严催化造船需求上行
- 4、 全球造船格局集 中，中国造船引领全球
- 5、投资建议
- 5.1中国船舶：全球造船行业龙头，国企改革扩大龙头优势
- 5.2中国重工：舰船及配套设备龙头， 23年业绩大幅减亏
- 5.3中国动力：国内动力装备龙头，柴油动力业务收入高增
- 6、风险提示
- 图表1： 船舶制造行业产业链示意图
- 图表2： 船舶制造流程包括设计、采购、拼装，制造时间约 16-36个月不等
- 图表3： 全球造船周期复盘（根据交付量划分周期）
- 图表4： 全球经济增速和造船交付量增速正相关，且经济波动拐点领先船舶交付拐点两年左右
- 图表5： 近百年全球造船周期划分及原因
- 图表6： 历史上几次 全球制造业产业转移均对应船舶上行期
- 图表7： 船舶需求上升和全球制造业产能变迁密切相关
- 图表8： 近年来东南亚国家外商直接投资净流入稳步提升（单位：亿美元）
- 图表9： 全球三大主流船型平均拆解年龄约在 25年左右
- 图表10： 上一轮船舶拆解量高峰期始于 2001年
- 图表11： 集装箱船新造船订单领先拆解时间约 6年
- 图表12： 散货船新造船订单领先拆解时间约 5年
- 图表13： 油船新造船订单领先拆解时间约 4年
- 图表14： 全球船队船龄自 2013年开始持续提升
- 图表15： 2008年后，全球活跃船厂数量持续下降（个）
- 图表16： 2008年后，年内至少接获一艘 1000+GT订单的船厂数量大幅下滑（个）
- 图表17： 2008年全球前 18大造船集团占据 50%订单份额
- 图表18： 2023年全球前 5大造船集团占据 54%订单份额
- 图表19： 上一轮造船繁荣期量价表现分为四个阶段
- 图表20： 当前造船周期处于 “量降/平价升”阶段
- 图表21： 钢材在船舶原材料成本中占比较高
- 图表22： 2021年以来，造船价和钢价剪刀差拉大，利好船企盈利提升
- 图表23： 2020和2022年船东运输效率下滑明显
- 图表24： 2020和2022年船舶平均航速有所下滑
- 图表25： 苏伊士运河关闭推动造船需求短期上涨
- 图表26： 远东-北欧航线绕航好望角后，航程时间将从 31天延长至 40天
- 图表27： 近年来全球航运领域环保法规接连出台
- 图表28： 全球活跃船队中符合环保要求的比例较低
- 图表29： 安装脱硫设备船数占比持续提升
- 图表30： 2023年全球使用替代燃料的新船订单占比 45%
- 图表31： 2023年新接订单中最常见的替代燃料是 LNG
- 图表32： 2023年中国新接船订单全球占比提升至 67.2%
- 图表33： 2023年中国交付船订单全球占比提升至 52.1%
- 图表34： 2023年中国在手船订单全球占比提升至 51.4%
- 图表35： 2023年全球在手订单前十造船集团中国占五位
- 图表36： 中日韩三国接单船型各有所长（数据截至 2023年）
- 图表37： 中国在大型 LNG船建造领域仍有进一步提升空间
- 图表38： 重点公司估值表
- 图表39： 中国船舶主营业务包括造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备板块
- 图表40： 1-3Q23中国船舶营收同比增长 28.8%
- 图表41： 1-3Q23中国船舶归母净利润达 25.61亿元
- 图表42： 船舶造修及海洋工程业务贡献中国船舶主要营收
- 图表43： 1-3Q23中国船舶盈利能力显著改善
- 图表44： 我国船舶行业头部集中度较为明显
- 图表45： 2023年我国造船完工量、新接订单量前 10家
- 图表46： 2018-1H23中国船舶占全球、中国造船行业市场份额
- 图表47： 2023年以来国企改革政策频出
- 图表48： 南北船联合重组新设中国船舶集团
- 图表49： “两船合并 ”采用集团层面与上市公司层面双行重组策略
- 图表50： 中国重工五大业务板块介绍
- 图表51： 海洋工程业务贡献中国重工主要营收
- 图表52： 1H23海洋工程业务收入占比 28.5%
- 图表53： 2022年以来深海装备及舰船修理业务增长迅速
- 图表54： 1H23中国重工毛利率提升至 10.27%
- 图表55： 1-3Q23中国重工收入增长 16.72%
- 图表56： 1-3Q23中国重工归母净利润大幅减亏
- 图表57： 中国动力主营业务涵盖柴油动力、 燃气动力、蒸汽动力、 化学动力等
- 图表58： 中国动力主要业务及产品介绍
- 图表59： 柴油动力和化学动力贡献中国动力主要营收
- 图表60： 中国动力近年来综合毛利率稳定在 12%左右
- 图表61： 1-3Q23中国动力营收同比增长 25%
- 图表62： 1-3Q23中国动力归母净利润同比增长 43%
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