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出海东风助力成长，货代业务量利齐增
- 2024-03-19 10:15:49上传人：Le**遗忘
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中国外运(601598)货代业务为传统主业，股息率行业领先。公司主营业务包括货代、专业物流、电商业务三个部分，货代业务占营收及毛利比重约60%。中外运敦豪贡献主要投资收益，1H2023占营业利润比重为21%。公司A股股息率为4.1%，港股股息率为7.5%，港股股息率排名跨境物流行业第一。2023Q1-Q3，公司实现营业收入728亿元，同比
- 一、中国外运：国际货代龙头企业，股息率行业领先
- 1.1 中国外运：招商局旗下专业物流平台，物流资源注入助力快速发展
- 1.2货代业务为传统主业，中外运敦豪贡献主要投资受益
- 1.3 市场需求不振导致业绩下滑，公司业绩更有韧性
- 1.4 股息率行业领先，利率下行背景下具备配置价值
- 二、货代业务：受益于国内企业出海，有望实现量利齐增
- 2.1 全球货代龙头，服务网络辐射全国
- 2.2 龙头市占率提升，中国企业出海有望驱动业务量增长
- 2.3红海时间短期支撑海运运价，中长期看或继续下降
- 2.4受益于拓展业务链环节，单箱利润有望增长
- 三、专业物流：合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格
- 3.1 合同物流贡献主要利润，物流用地及仓储资源丰厚
- 3.2 合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格
- 四、跨境电商高速增长，中外运敦豪及电商物流受益
- 4.1 中外运敦豪：国内航空快递领导者，具备高成长高盈利属性
- 4.2 业绩增长点：跨境电商快速增长有望驱动业绩增长
- 4.3 公司跨境电商物流业务亦有望受益
- 五、盈利预测
- 5.1 盈利预测
- 5.2 投资建议及估值
- 六、风险提示
- 图表1： 公司历经多年发展，物流网络不断扩大
- 图表2： 实控人招商局集团共持有公司 55.83%的股权（截至 3Q2023）
- 图表3： 1H2023代理业务营收贡献占比为 59.3%
- 图表4： 1H2023代理业务毛利贡献占比为 58.8%
- 图表5： 投资收益是公司利润的重要来源
- 图表6： 中外运敦豪贡献主要投资收益
- 图表7： 跨境物流配送全流程
- 图表8： 2023Q1-Q3公司营业收入同比 -10%
- 图表9： 2023Q1-Q3公司归母净利润同比 -12%
- 图表10： 公司营业收入超可比公司
- 图表11： 公司毛利率低于可比公司
- 图表12： 公司归母净利润超可比公司
- 图表13： 2023Q1-Q3公司归母净利润更有韧性
- 图表14： 运输及相关费用占营业成本 90%以上
- 图表15： 期间费用率较为稳定
- 图表16： 公司资本开支稳定在 20亿元左右
- 图表17： 公司经营性现金流高于归母净利润
- 图表18： 公司港股股息率为同行业第一
- 图表19： 1H2023公司分红比例高达 48%
- 图表20： 无风险利率仍在下行区间
- 图表21： 公司股息率高于市场众多资产收益率
- 图表22： 公司货代具体业务及自身优势
- 图表23： 海运代理是公司货代业务主要收入来源
- 图表24： 海运代理是公司货代业务第一大利润来源
- 图表25： 公司海运货代排名国内第一，全球第二
- 图表26： 2023Q1-Q3公司海运代理业务量同比增长 2%
- 图表27： 2023Q1-Q3公司空运代理业务量同比增长 9%
- 图表28： 货代市场较为分散
- 图表29： 全球海运货代 TOP10龙头市占率提升
- 图表30： 2023年国际货代龙头收并购事件
- 图表31： 2023年我国出口总额同比下降 5%
- 图表32： 2023年国内非金融类对外投资同比 +11%
- 图表33： 德国2000年左右出口增速下滑
- 图表34： 德国1999年对外投资额达到阶段性高峰
- 图表35： 国际货代巨头 DHL在德国制造业出海时期快速发展
- 图表36： 外贸集运运价历史复盘
- 图表37： 红海事件后集装箱船通过苏伊士运河数量下降
- 图表38： 预计2024年集运运力交付占船队比例 12%
- 图表39： 预计2024年集装箱海运需求增长 4%
- 图表40： 1H2023公司单箱利润仅下降 2%
- 图表41： 公司单箱收入及利润不及可比公司
- 图表42： 公司货代业务利润率整体高于海运代理
- 图表43： FOB和CIF模式的主要区别在于运输负责人不同
- 图表44： 我国出口贸易结构中加工贸易减少
- 图表45： 汽车等高端产品出口占比提升
- 图表46： 公司专业物流业务具体介绍
- 图表47： 合同物流是专业物流业务主要收入来源
- 图表48： 合同物流是专业物流业务主要分部利润来源
- 图表49： 雄厚的物流用地及仓储资源是公司的核心竞争力
- 图表50： 合同物流业务深耕消费零售、汽车制造、科技电子、医疗健康四大行业
- 图表51： 1H2023合同物流对外收入同比增长 8%
- 图表52： 1H2023合同物流分部利润同比增长 17%
- 图表53： 1H2023合同物流货运量同比增长 12%
- 图表54： 2023年国内汽车销量同比增长 12%
- 图表55： 预计2024年将迎来手机换代潮
- 图表56： 2019-2022年合同物流单吨收入 CAGR为9.5%
- 图表57： 仓储物流市场租金持续上涨
- 图表58： 1H2023项目物流分部利润同比增长 29%
- 图表59： 一带一路贸易额指数呈现向上趋势
- 图表60： 1H2023化工物流分部利润同比增长 71%
- 图表61： 预计2025年我国危化品物流市场规模将达到 2.85万亿元
- 图表62： 2018-2022年中外运敦豪营收 CAGR为13.7%
- 图表63： 2018-2022年中外运敦豪净利润 CAGR为15.4%
- 图表64： 2018-2022年中外运敦豪平均 ROE为83%
- 图表65： 中外运敦豪由中外运和 DHL合资
- 图表66： DHL全球国际快递市场市占率
- 图表67： DHL国际时效件业务量持续增长
- 图表68： B2C业务量的增长是业务量增长的主要驱动
- 图表69： 2013-2022年跨境电商市场规模 CAGR达20%
- 图表70： Shein GMV高速增长
- 图表71： 2022年跨境电商进出口物流市场规模同比增长 23%
- 图表72： DHL国际时效件价格稳步上升
- 图表73： 1H2023跨境电商物流收入同比下降 33%
- 图表74： 2023Q1-Q3跨境电商物流业务量同比增长 44%
- 图表75： 波罗的海空运指数
- 图表76： 预测营业收入、营业成本、毛利率拆分（百万元）
- 图表77： 核心业绩指标预测
- 图表78： 可比公司估值比较（市盈率法）
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