北交所首次覆盖报告：汽车后市场非易损件平台化龙头，垂直化+扩品类多维驱动第二曲线
- 2024-04-19 14:20:40上传人：三分**分醉
-
Aa 小 中 大
建邦科技(837242)汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型建邦科技成立于2004年，专注于具备较高壁垒和议价权的汽车后市场非易损零部件，涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，供应SKU近3万个。2023年快报预计营收超5.5亿元、实现32%增长，归母净利
- 1、 公司高增长：汽车后市场非易损件平台级供应商，开启第二曲线
- 1.1、 亮点一：近十年稳步高速发展， 2023年收入/业绩均预增 30%+
- 1.2、 亮点二：业务持续向高附加值转型， 立足底盘铸件发展电子品类
- 1.2.1、 建邦科技聚焦非易损件，多品类、小批量带来供应管理及信息化壁垒
- 1.2.2、 基本盘围绕后市场各类底盘件， 2023H1传动系统占比 34%
- 1.2.3、 布局7大类别多元产品，供应 SKU近3万个
- 1.3、 亮点三：供应链平台模式独具优势，打通北美 +国内优质客户渠道
- 1.3.1、 优势经营模式整合渠道与需求，兼具高壁垒与抗周期能力
- 1.3.2、 与美国头部供应链企业合作超 10年，2023H1国内收入占比提升至 4成
- 1.3.3、 高效研发赋能供应商，积累模具数千个、实现 8成以上覆盖率
- 1.4、 亮点四：围绕汽车电子等增量，品类扩张 +垂直化打造平台化领军者
- 1.4.1、 横向扩张：汽车电子等零部件新品类持续开拓，立足核心技术高速外延
- 1.4.2、 纵向布局：发展海外全球供应体系，垂直化延伸自建产能以及自有品牌
- 2、 行业好前景：后市场海外稳固增长，国内即将迎来需求拐点
- 2.1、 概况：后市场需求高度稳健、低波动性，抗风险能力强于前装厂商
- 2.2、 国内：平均车龄快速上升，后市场需求即将迎来加速
- 2.3、 北美：后市场增长高确定性，下游集中化 +扩店+制度保障路径清晰
- 3、 格局大潜力：电动化及模式革新带来机遇，紧跟途虎等一体化平台
- 3.1、 价值升级：智能化电动化提升零部件价值量、推动格局变迁
- 3.2、 模式迭代：我国 IAM快速兴起，多级分销被一体化平台逐步取代
- 3.3、 平台客户崛起：打通上下游链条，平台化对比传统模式凸显壁垒
- 3.4、 对标Dorman：长尾品类也具备较大成长空间，产品扩张是关键
- 4、 盈利预测与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图1： 公司供应能力主要聚焦汽车后市场 “全车件”中的非易损类产品 ，具备品类多 、小批量的长尾特征
- 图2： 公司成立约 20年，从海外市场切入持续拓展业务
- 图3： 近年营收维持 4亿元左右， 2023年预增32%
- 图4： 2021年起归母净利润 重拾增长， 2023年预增38%
- 图5： 2023Q1-Q3毛利率/净利率回升至 28.9%/12.7%
- 图6： 公司现金流良好， 2022年超8000万元
- 图7： 期间费用率维持 12%左右，2023年整体下降
- 图8： 公司研发费用快速上升， 2022年达1611万元
- 图9： 汽车保养类配件多为易损，而底盘、电子方面的部件则多为非易损件
- 图10： 汽车后市场易损件与非易损件在价值量、需求、频次等方面有差异
- 图11： 核心增量业务经历制动 -传动-汽车电子的变化
- 图12： 大多数业务毛利率持续提升，汽车电子超 40%
- 图13： 整合制造商柔性供应体系，轻资产适应行业长尾特征，信息流保障高效运营
- 图14： 建邦科技凭借四大层面优势，打通物流、商流、信息流实现供应优势
- 图15： 公司知名度不断提高，获得多项奖项与认证
- 图16： 2017-2019年公司对美国业务平均占比超 8成
- 图17： 2022年来国内业务快速增长
- 图18： 公司研发能力向高效覆盖、成本控制与品质保障转化
- 图19： 2019年公司已积累模具、零部件型号超 3千件
- 图20： 2019年电子电气、转向等单模具收入较高 /万元
- 图21： 横向扩张软硬结合增量品类，业务垂直化发展有望带动盈利
- 图22： 近年公司专利及软著数量大幅增长
- 图23： 公司汽车电子等软硬结合产品持续推进新品开发
- 图24： 以主动进气格栅为例，持续研发投入实现模块自研，从而达成降本及质量媲美 OE产品
- 图25： 开拓EPB手刹电机等电子化价值升级品类
- 图26： 手刹电机经过高标准制造、检测实现 OE性能
- 图27： 公司布局泰国开拓新价值增量
- 图28： 泰国等东盟国家用工成本较国内具备较大优势
- 图29： OEM与AM两类汽车零部件市场具备较大差异
- 图30： 悬挂、减震、传动轴几大 底盘件全球后市场 2021年均在500-1000亿元规模
- 图31： 2022年中国乘用车保有 2.7亿辆，维持较快增速
- 图32： 我国人均汽车保有量远低于发达国家，潜力较大
- 图33： 2022年中国乘用车总行驶里程达到 1.8万亿英里，增长潜力显著高于美国
- 图34： 2022年我国平均车龄已达 6.2年，远低于欧美成熟市场 /年
- 图35： 2022年我国45%的汽车车龄已达 7年及以上
- 图36： 2022年我国超 30%汽车行驶 1万公里以上
- 图37： 2022年我国后市场维保及配件安装需求超万亿元
- 图38： 美国汽车保有量稳定增长， 2011-2022年自2.5亿辆增至 2.8亿辆
- 图39： 美国平均车龄仍在稳步上升，带动非易损件增速
- 图40： 美国汽车行驶里程整体维持 1-3%长期增速
- 图41： 近两年油价持续回落，利于美国车主行驶里程上升
- 图42： 2021年后美国后市场恢复稳增长， 2023年预计规模达 3740亿美元
- 图43： 2021年美国汽车后市场中汽配需求占比 35%
- 图44： 2021年四大连锁门店约 1.8万，CR4近50%
- 图45： 2021年北美后市场 2540亿美元， DIFM与DIY均有增长空间 /十亿美元
- 图46： 美国汽服门店数量长期增长，市场集中度持续提升
- 图47： 扩店是连锁品牌重要增长逻辑，奥莱利维持每年增加 200家左右新店
- 图48： 我国新能源车保有量预计将迎高速增长期
- 图49： 维保价值较高的插混预计维持 20%占比/百万辆
- 图50： 纯电车维保减值主要是易损件为主的动力系统，插混维保价值则将进一步增加
- 图51： 智能底盘后市场预计迎来增长提速， 2026年预计全球市场 776亿元
- 图52： 原厂DIFM长期主导国内后市场， IAM崛起带动非原厂渠道及供应链
- 图53： 我国第三方后市场厂商（ IAM）增长更快， 2022年占据后市场 46%份额
- 图54： 多级分销导致加价幅度较大，产品性价比将显著弱于平台化供应链模式
- 图55： 我国后市场供应链模式从多级分销走向平台化、集中化
- 图56： 未来后市场厂商以 “货”为中心，努力打造专属的供应链平台和体系
- 图57： 预计夫妻老婆店将降至 2025年的23.85万家/家
- 图58： 预计连锁服务商市占率将上升到 2025年的29%
- 图59： 线上车主占比快速提升，利好互联网平台模式
- 图60： 途虎为代表的新兴一体化平台崛起，对传统分散服务模式形成冲击
- 图61： 灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键
- 图62： 门店数量来看，途虎已成为我国最大 IAM服务商/家
- 图63： 2002-2024年2月，Dorman股价持续上涨最高超 50倍
- 图64： Dorman营收稳步增长， 2022年达17.3亿美元
- 图65： Dorman盈利稳健，增速相对平缓
- 图66： 品类与产品扩张带动增收，每年新增数千新品
- 图67： 轻资产模式维持亿美元级别的良好经营现金流
- 图68： 建邦科技与 Dorman的毛利率差异逐步缩小
- 图69： Dorman销售费用负担比建邦科技更大
- 图70： Dorman过去十年的年度 PE TTM均值一直在 20-30X波动，较为稳定
- 表1： 公司基本盘聚焦于后市场底盘等模 块的结构件、功能件和电子件，覆盖全球主流车型
- 表2： 公司与主要客户合作历史多达十余年，实现深厚互信与资源互补
- 表3： 2022年在研项目深度聚焦各类产品条线的软硬结合产品
- 表4： 具体零部件来看，新能源车主要是增加电池维保、减少发动系统高频维护需求
- 表5： 可比公司市值均值 111亿元，PE 2023E为18X
我要投稿
版权投诉报告网所有机构报告是由用户上传分享，未经用户书面授权，请勿作商用！
