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商贸零售行业研究：美妆把握单品生命周期投资机遇；黄金珠宝稳健、红利股属性突出
- 2024-05-06 14:50:59上传人：莫让**望眼
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投资建议美妆：23年及1Q24美妆国货延续崛起之势，建议持续关注国货崛起大背景下的四大投资主线：1）上游原料端的国产替代大趋势大机遇，如全球个护原料龙头、三条增长曲线奠定短中长期成长的【科思股份】；2）行业内卷加剧、龙头持续提份额、超越行业表现、增长确定性高的【珀莱雅】；3）细分赛道高成长机会（重组胶原蛋白&
- 1、美妆：竞争加剧、国货崛起，把握龙头、掘金改善
- 1.1、行业β弱化，抖音美妆持续快增、规模 1Q24大幅超过天猫，天猫超头效益减弱
- 1.2、格局：中长期预计持续演绎国货品牌市占率提升 &内部分化
- 1.2.1、护肤：竞争向品牌 /产品/运营/研发等综合能力升维，国货品牌发力赶超
- 1.2.2、彩妆：国货品牌激流勇进，向核心底妆进发
- 1.3、板块总体：国货崛起 23年盈利修复、 1Q24业绩增速环比改善
- 1.4、子板块：美妆品牌商分化加剧，防晒剂龙头业绩延续亮眼，生产商 /代运营商基本面承压
- 1.4.1、美妆品牌商：分化加剧， 1Q24经营总体改善
- 1.4.2、原料商：持续推荐高毛利防晒新品放量、拓展其他系列的全球个护原料龙头科思股份
- 1.4.3、生产商：基本面承压，期待订单回暖下产能爬坡带来的盈利修复
- 1.4.4、代运营商：增长承压，寻找拓品类 /增品牌/拓平台机会
- 2、黄金珠宝：经营稳健，红利股属性突出
- 2.1、黄金产品 23年景气度延续， 1Q24高基数下金价上行投资热情高、饰品边际减弱
- 2.2、23年表现亮眼， 1Q24业绩基本稳健兑现
- 2.2.1、盈利性：金价上行 +产品及渠道结构影响毛利率表现，收入增长摊薄费用、盈利能力维稳 .. 13
- 2.2.2、渠道：23年开店目标顺利达成， 24年继续稳健扩张
- 2.2.3、分红稳定性 &持续性亮眼，高股息属性突出
- 3、投资建议
- 4、风险提示
- 4.1、化妆品
- 4.2、黄金珠宝
- 图表1： 22年化妆品社零总体增速放缓， 23年来平稳增长
- 图表2： 23年美妆天猫 +抖音GMV 同比+5.8%，天猫流量红利减弱、竞争激烈，抖音仍属于红利渠道
- 图表3： 我国护肤市场 21年来新国货崛起趋势明显
- 图表4： 历年双十一美妆店铺销售前十品牌
- 图表5： 我国彩妆市场 2018-2021年集中度提升、 22年/23集中度下降
- 图表6： 2018年来国货彩妆品牌在国内市占率加速提升、 22年/23年结构性下降
- 图表7： 化妆品板块个股样本
- 图表8： 1Q24环比改善，营收 114亿元、同比 +11.2%
- 图表9： 1Q24环比改善，归母净利润 13.4亿元、同比 +21.5%
- 图表10： 毛利率持续优化， 23年/1Q24同比+3.8/+2PCT
- 图表11： 化妆品板块盈利性 23年/1Q24有所修复
- 图表12： 23年化妆品板块费用率总体同比提升
- 图表13： 美妆品牌商普遍加码投放致化妆品板块销售费用率提升明显（单位： PCT）
- 图表14： 23年美妆品牌商营收同比 +10%、较22年放缓，1Q24增速环比改善
- 图表15： 3Q23/4Q23品牌商归母净利润增长承压、 1Q24环比改善
- 图表16： 23年/1Q24美妆品牌商净利率有所修复
- 图表17： 美妆品牌商 3Q23/4Q23归母净利率同比下降明显， 1Q24归母净利率同比略增
- 图表18： 美妆品牌商毛利率持续优化
- 图表19： 产品结构改善 +聚焦大单品， 23年/1Q24美妆品牌商毛利率同比 +1.1/+2.4PCT
- 图表20： 品牌商期间费用率同比持续提升
- 图表21： 营销投放普遍加码，品牌商销售费用率持续提升（ Q3/Q4提升幅度更为明显）
- 图表22： 加强成本管控，品牌商管理费用率改善
- 图表23： 品牌商研发费用率总体维稳
- 图表24： 防晒剂新品放量， 1Q24科思股份营收同比 +21%
- 图表25： 旺季业绩符合预期， 1Q24归母净利润同比 +37%
- 图表26： 转固影响科思股份表观毛利率、 1Q24同比-1.2PCT
- 图表27： 科思股份盈利水平维持高位、 1Q24归母净利率同比 +3.6PCT
- 图表28： 生产商23年/1Q24营收增长承压
- 图表29： 生产商23年/1Q24业绩增长承压
- 图表30： 代运营商 23年/1Q24营收增长承压
- 图表31： 代运营商 23年/1Q24归母净利润低基数下修复
- 图表32： 金银珠宝类社零 21年来表现持续亮眼
- 图表33： 金银珠宝类社零 23年领跑可选消费， 1Q24高基数下稳健增长
- 情绪
- 图表35： 黄金珠宝板块个股样本
- 图表36： 23年黄金珠宝板块营收同比 +19.1%，表现好于金银珠宝类社零 13.3%的增速
- 图表37： 1Q24黄金珠宝板块营收同比 +11.1%、表现好于金银珠宝类社零 4.5%的增速
- 图表38： 1Q24黄金珠宝板块高基数下兑现稳健增长
- 图表39： 黄金珠宝板块 23年业绩增速靓丽
- 图表40： 黄金产品占比提升、 23年黄金珠宝板块毛利率同比下降
- 图表41： 23年黄金珠宝板块调整后净利率同比提升
- 图表42： 金价上行+产品及渠道结构影响毛利率表现
- 图表43： 黄金珠宝板块销售费用率、管理费用率同比下行，主要系收入增长摊薄
- 图表44： 规模效应显现， 23年黄金珠宝板块销售费用率同比下降
- 图表45： 规模效应显现， 23年黄金珠宝板块管理费用率同比下降
- 图表46： 23年开店目标顺利达成， 24年继续稳健扩张
- 图表47： 黄金珠宝板块分红比例 &股息率均亮眼
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