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国产低压电器龙头，出海前景蓄势待发
- 2024-05-19 10:11:15上传人：Em**空洞
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正泰电器(601877)核心观点公司是国内低压电器及户用光伏头部企业，营业收入稳步增长，盈利小幅下滑。公司为国内品牌产销量最大的低压电器供应商及国内最大的户用光伏电站安装商，2023年实现营收572.5亿元，同比+25%；实现归母净利润36.9亿元，同比-8%。2020-2023年营收复合增速为19.9%，扣非归母净利润的三年复合增速为-1.1
- 公司概况
- 历史沿革
- 公司股权结构及重要子公司
- 高管团队与员工持股计划
- 公司主营业务
- 公司费用率等财务分析
- 公司分红及融资分析
- 低压电器：下游增速整体平稳，新能源及电网行业需求增速较快
- 低压电器行业概况
- 低压电器行业发展趋势
- 正泰为国内品牌产销量最大的低压电器供应商
- 公司低压电器出海前景蓄势待发
- 户用光伏：国内户用新增装机增速较快，市场集中度较高
- 国内户用光伏概况及行业发展趋势
- 正泰为国内最大的户用光伏电站安装商
- 财务分析
- 盈利能力分析
- 期间费用分析
- 营运能力分析
- 偿债能力分析
- 盈利预测
- 估值与投资建议
- 绝对估值：21.6-22.0元
- 分部估值：23.1-25.3元
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：公司历史沿革
- 图2：正泰电器股权结构
- 图3：公司营业收入及增速（亿元，%）
- 图4：公司归母净利润及增速（亿元，%）
- 图5：公司营收结构（亿元）
- 图6：公司毛利润结构（亿元）
- 图7：公司毛利率与净利率变化（%）
- 图8：公司各业务板块毛利率对比（%）
- 图9：公司期间费用占比情况变化
- 图10：公司平均ROE、ROIC变化
- 图11：公司经营活动净现金流及归母净利润对比
- 图12：公司营运能力指标变化情况
- 图13：公司现金分红及股利支付率情况
- 图14：公司融资情况
- 图15：全球低压电器市场规模（亿元）及展望
- 图16：国内低压电器行业市场规模及增速（对比宏观数据增速）
- 图17：国内低压电器市场用户行业细分
- 图18：2022年国内市场份额及规模（CR5为48.1%）
- 图19：中国低压电器市场增速与正泰低压电器收入增速对比
- 图20：2023-2027年国内低压电器市场规模预测
- 图21：全球及中国光伏新增装机预测
- 图22：中国风电新增装机预测
- 图23：中国新能源汽车销量预测
- 图24：中国充电桩新增量预测
- 图25：国家电网、南方电网“十三五”与“十四五”电网投资
- 图26：全球及中国储能新增装机容量预测
- 图27：公司低压电器板块营收结构（亿元）
- 图28：公司低压电器板块毛利润的贡献分拆（亿元）
- 图29：国内低压电器行业各细分市场规模对比（亿元）
- 图30：正泰电器采用分销商销售模式
- 图31：良信电器采用行业大客户直销模式
- 图32：公司“铁三角”分销渠道网络（截止2022年末）
- 图33：正泰电器（低压电器业务）与可比公司销售费用率对比（%）
- 图34：低压电器成本结构（%）
- 图35：公司低压电器板块毛利率与原材料价格的波动相关
- 图36：2011-2021年全球电力投资情况（十亿美元)
- 图37：全球输配电网投资额（十亿美元，中性与积极情景）
- 图38：正泰电器的全球化布局图
- 图39：子公司正泰国际收入情况及占比（亿元，%）
- 图40：2023年正泰国际分地区的收入增速
- 图41：正泰国际亮相德国、巴西等展会
- 图42：正泰与ATC（沙特阿美贸易公司）签署战略合作协议
- 图43：2016-2023年中国光伏装机新增值（GW,%）
- 图44：2016-2023年中国光伏装机累计值（GW,%）
- 图45：公司光伏板块营收结构（亿元）
- 图46：公司光伏板块毛利率分拆（%）
- 图47：正泰电器户用新增装机市占率(2018-2023年）
- 图48：公司累计自持户用电站容量（GW）
- 图49：正泰安能户用电站销售容量（GW）
- 图50：正泰安能财务数据(2020-2023年）
- 图51：公司自持集中式装机容量（GW）
- 图52：公司自持工商业装机容量（GW）
- 图53：2023年上半年公司户用光伏电站成本结构（元,%）
- 图54：2022年公司户用光伏电站成本结构（元,%）
- 图55：低压电器业务可比公司营业收入对比（亿元）
- 图56：公司与可比公司毛利率对比（低压电器板块，%）
- 图57：公司与可比公司营业收入对比（光伏板块，亿）
- 图58：公司与可比公司毛利率对比（光伏板块，%）
- 图59：公司与可比公司毛利率对比（%）
- 图60：公司与可比公司净利率对比（%）
- 图63：公司与可比公司研发费用率对比（%）
- 图64：公司与可比公司财务费用率对比（%）
- 图65：可比公司固定资产周转率（次）
- 图66：可比公司存货周转率（次）
- 图67：可比公司应收账款及应收票据周转率（次）
- 图68：可比公司应付账款周转率（次）
- 表1：正泰电器高管介绍（截至2023年12月31日）
- 表2：公司2024年员工持股计划
- 表3：全球低压电器市场规模区域细分（2022，亿元）
- 表4：公司低压电器产品分类
- 表5：2023-2026年国内户用光伏系统市场空间测算（亿元）
- 表6：2023年户用光伏品牌的装机容量
- 表7：正泰安能公开发行募集资金项目
- 表8：正泰安能的主要户用光伏业务分类
- 表9：正泰电器主营业务假设
- 表10：公司盈利预测核心假设
- 表11：公司盈利预测及市场重要数据
- 表12：资本成本假设（百万元）
- 表13：绝对估值的敏感性分析（元）
- 表14：低压电器及设备公司估值对比
- 表15：光伏运营公司估值对比
- 表16：正泰电器各业务分部利润与估值汇总（取动态PE区间中值）
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