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光伏景气底部看龙头系列（二）：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起
- 2024-05-24 10:05:27上传人：格桑**很美
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聚和材料(688503)为什么选择光伏银浆：N型时代银浆量利齐升，技术壁垒持续提高。1）银浆成本约占电池非硅成本的40%，是影响电池效率和成本的关键材料。随着光伏需求增长、N型电池放量叠加单耗提升，预计2024-2026年全球光伏银浆需求量8031/9200/10172吨，同比增长32%/15%/11%；2）浆料配方难度、工艺控制精度等技术壁垒提高
- 1 光伏银浆龙头企业，充分受益于 N型技术迭代
- 1.1 国产光伏银浆龙头，强效加速国产化
- 1.2 业务规模持续扩大，盈利受上下游双向挤压
- 2 光伏装机 规模高速增长， N型迭代催生银浆需求
- 2.1 银价波动剧烈，贵金属属性叠加供需失衡
- 2.2 N型技术迭代，催生正面银浆市场规模扩大
- 3 产品、成本、经营全方位优势稳固龙头地位，多业务布局打造第二增长极
- 3.1 产品性能优异，品类涵盖全电池技术路线
- 3.2 上游布局银粉业务降本可期，下游绑定头部客户充分受益
- 3.3 资金、费控领先同行，议价优势 +新技术望改善后续盈利
- 3.4 研发积累深厚，第二成长点蓄势待发
- 4盈利预测与投资建议
- 4.1盈利预测
- 4.2投资建议及估值
- 5风险提示
- 图表1： 公司是推动光伏银浆国产化的中坚力量
- 图表2： 三大产品体系布局完成
- 图表3： 公司股权结构稳定
- 图表4： 2023年度，公司 IPO项目实现效益 5.2亿元
- 图表5： 2023年公司实现营业收入 102.9亿元
- 图表6： 2023年公司实现归母净利润 0.8亿元
- 图表7： 2023年公司实现毛利率为 9.8%
- 图表8： 公司费用管控能力持续提升
- 图表9： 公司正面银浆占比常年维持 99%以上
- 图表10： 2023年公司正面银浆单位毛利为 491元/kg
- 图表11： 公司银浆产品毛利率与银价负相关
- 图表12： 2024年以来银价大幅上涨（元 /kg）
- 图表13： 2024年以来光伏银浆价格持续爬升（元 /kg）
- 图表14： 2023年国内新增光伏装机 216GW
- 图表15： 预计2024年全球新增光伏装机增长至 520GW
- 图表16： 光伏白银需求量及占比
- 图表17： 预计24-25年全球白银包括金融属性的供需缺口扩大
- 图表18： 欧姆接触下，电池效率损失更小
- 图表19： 银的导电性优于其他金属材料
- 图表20： 光伏银浆由三大材料相组成
- 图表21： 银浆是光伏电池第二大成本项（元 /W）
- 图表22： N型电池技术渗透率有望快速提升
- 图表23： N型电池的银浆耗量约为 P型的2倍（mg/片）
- 图表24： 预计2024年光伏银浆需求同比增长 32%至8031吨
- 图表25： TOPCon电池正面金属化提效要点
- 图表26： LECO原理图
- 图表27： 聚和LECO银浆采用纯银配方
- 图表28： 低温银浆细线化程度较高温银浆仍有距离
- 图表29： 导入30%银包铜， HJT电池浆料成本有望降至 0.05元/W
- 图表30： 公司0BB胶粘剂固化方案
- 图表31： 公司光伏银浆产品涵盖全技术路线
- 图表32： 2023年公司光伏银浆出货量达 2003吨
- 图表33： 1Q24，公司N型浆料出货占比达 60%
- 图表34： 2022年国产光伏正银市占率高达 85%
- 图表35： N型技术迭代推动行业格局进一步集中
- 图表36： 正面银浆用球状银粉仍依赖进口（吨）
- 图表37： 日本是中国银粉进口的主要国家（亿元）
- 图表38： 公司银粉环节在研项目预计 总投资2400万元
- 图表39： 公司大客户占比高且均为行业龙头
- 图表40： 公司PERC时期银浆产品毛利率高于可比公司（ %）
- 图表41： 公司PERC时期银浆单位毛利高于可比公司（元 /kg）
- 图表42： 应收账款周转率高于同业（次）
- 图表43： 公司营运资金显著高于同业（亿元）
- 图表44： 公司期间费用率逐年下降
- 图表45： 公司人均产出（左轴） &盈利（右轴）优于同业
- 图表46： 24Q1，规上电子信息制造业增加值同比增长 13%
- 图表47： 2023年汽车制造业实现营收 1.0万亿元
- 图表48： 2023年消费电子板块实现营收 143.7万亿元
- 图表49： 公司持续扩大研发团队人员规模
- 图表50： 公司专利规模处于行业领先水平
- 图表51： 公司非光伏浆料核心技术
- 图表52： 公司非光伏浆料产品在研项目预计总投资 1.3亿元
- 图表53： 公司业务拆分
- 图表54： 可比公司估值表
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