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全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设新机遇

  1. 2026-02-13 10:20:07上传人：旧言**on
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中钨高新(000657)投资要点完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。2）资产注入实现质变：2024年12月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025年现金收购远景

  • 1. 背靠五矿集团，成长为钨制品平台型龙头
  • 1.1. 背靠五矿集团，成长为钨制品全产业链龙头
  • 1.2. 五矿集团为公司实控人，子公司布局钨产业链各个环节
  • 1.3. 产品体系完善，覆盖上游采选、中游冶炼、下游深加工完整链条
  • 1.4. 营收和盈利能力稳健增长，费用结构较为稳定
  • 2. 钨价持续上行，矿产资源充足充分受益
  • 2.1. 中国在钨矿行业具有主导地位，储量、产量均为全球第一
  • 2.2. 中钨高新在钨产业链上、中、下游布局覆盖广泛
  • 2.3. 中国政策收紧导致钨价格持续高速上涨
  • 2.4. 背靠五矿集团，钨矿资源 版图辽阔
  • 3. AI算力需求旺盛，钻针业务步入技术优势兑现期
  • 3.1. 量：AI算力服务器需求激增，带动高端 PCB需求上行
  • 3.2. 量：AI算力服务器主要用到 HDI和高多层 PCB板
  • 3.3. 钻孔耗材： PCB板厚提升带来工艺变革，钻针量价齐升
  • 3.4. 深耕PCB钻针领域多年技术领先，加速扩产突破瓶颈
  • 4. 盈利预测与投资评级
  • 4.1. 盈利预测
  • 4.2. 投资建议
  • 5. 风险提示
  • 请务必阅读正文之后的免责声明部分
  • 公司深度研究
  • 东吴证券研究所
  • 3 / 27
  • 图1： 公司发展历程
  • 图2： 中钨高新股权结构（截至 2025年三季报）
  • 图3： 中钨高新产品矩阵图
  • 图4： 2020-2025Q1-Q3公司营业收入（亿元）
  • 图5： 2020-2025Q1-Q3公司归母净利润（亿元）
  • 图6： 2021-2025H1公司分业务收入结构
  • 图7： 2021-2025H1公司分业务毛利率（ %）
  • 图8： 2020-2025Q1-Q3公司毛利率和销售净利率（ %）
  • 图9： 2020-2025Q1-Q3公司期间费用率（ %）
  • 图10： 2024年全球钨矿储藏量分布（ %）
  • 图11： 2024年全球钨产量分布（ %）
  • 图12： 钨产业链全景图
  • 图13： 2025年以来仲钨酸铵、黑钨精矿、钨粉价格走势
  • 图14： 2024年国内主要企业钨精矿产能分布
  • 图15： 公司旗下五大钨矿资产
  • 图16： 湖南柿竹园各钨矿区开采情况
  • 图17： 湖南柿竹园各矿区资源储量（万吨，数据截止到 2022年）
  • 图18： 衡阳远景钨业各矿段资源储量（万吨，数据截止到 2022年）
  • 图19： 2024-2029E全球服务器支出额（十亿美元）
  • 图20： 2019-2029E全球PCB市场规模
  • 图21： 2020-2029E全球PCB产值分下游（十亿美元）
  • 图22： 全球PCB产值分下游增速
  • 图23： PCB产值分类型增速预测
  • 图24： 主流厂商资本开支情况（亿元）
  • 图25： PCB分类与介绍
  • 图26： 英伟达Rubin CPX引入了PCB中板替代铜缆
  • 图27： Rubin Ultra NV576结构引入正交背板替换铜缆背板
  • 图28： 高多层板特点
  • 图29： 各厚度PCB板加工方式
  • 图30： Q布二氧化硅含量较高（ %）
  • 图31： 单钻针加工不同材料 PCB孔数（个）
  • 图32： 公司50倍长径比钻针加工效果优良
  • 图33： 公司40倍长径比钻针断针率较低
  • 图34： 四家头部 PCB钻针厂商月产能（万支）
  • 表1： 公司分业务收入预测（亿元）
  • 表2： 可比公司估值表（截至 2026年2月12日）
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