改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发

2022-09-27 22:50:36上传人：Sa**母尔
Aa 小中大

分享到：

2020 2021 2022E 2023E 2024E
改性塑料
收入（百万元） 20408 25328 24606 26309 28764
增速 24.1% -2.9% 6.9% 9.3%
毛利（百万元） 5342 4995 5010 5511 6197
增速 -6.5% 0.3% 10.0% 12.5%
毛利率 26.2 19.7 20.4 20.9 21.5
新材料
收入（百万元） 1756 2654 3236 4138 5325
增速 51.1% 21.9% 27.9% 28.7%
毛利（百万元） 697 900 969 1261 1624
增速 29.1% 7.7% 30.2% 28.7%
毛利率 39.7 33.9 29.9 30.5 30.5
绿色石化
收入（百万元） 4795 4014 4391 5108 6259
增速 -16.3% 9.4% 16.3% 22.5%
毛利（百万元） 701 297 7 433 891
增速 -57.6% -97.5% 5798.2% 105.8%
毛利率 14.6 7.4 0.2 8.5 14.2
表：金发科技业务拆分
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测
2020 2021 2022E 2023E 2024E
医疗健康
收入（百万元） 2710 1527 2000 2000 2000
增速 -43.6% 31.0% 0.0% 0.0%
毛利（百万元） 2061 233 600 400 300
增速 -88.7% 157.0% -33.3% -25.0%
毛利率 76.1 15.3 30.0 20.0 15.0
其他
收入（百万元） 5392 6676 7285 7955 8692
增速 23.8% 9.1% 9.2% 9.3%
毛利（百万元） 237 257 268 281 296
增速 8.4% 4.6% 4.8% 5.1%
毛利率 4.4% 3.8% 3.7% 3.5% 3.4%
合计
收入（百万元） 35061 40199 41518 45509 51040
增速 14.7% 3.3% 9.6% 12.2%
毛利（百万元） 9036 6681 6854 7886 9307
增速 -26.1% 2.6% 15.1% 18.0%
毛利率 16.6% 16.6% 17.0% 17.2% 17.3%
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
盈利预测和投资建议
返回目录
◆ 预计 2022 -2024 年归母净利润 17 .3/23 .0/31 .9亿元，同比增速 4.0/32 .9/39 .0% ；摊薄 EPS= 0.67 /0.89 /1.24 元，当前股价对
应 PE 为 14 /11 /8x。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持 “ 买入 ” 评
级。
盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E
营业收入 (百万元 ) 35,061.17 40,198.62 41,518.05 45,509.41 51,040.36
(+/ -%) 19.72% 14.65% 3.28% 9.61% 12.15%
净利润 (百万元 ) 4,587.70 1,661.50 1,728.53 2,296.75 3,192.99
(+/ -%) 268.64% -63.78% 4.03% 32.87% 39.02%
每股收益（元） 1.78 0.65 0.67 0.89 1.24
EBIT Margin 20.15% 11.22% 6.61% 7.46% 8.40%
净资产收益率（ ROE ） 30.91% 11.09% 11.02% 13.84% 17.86%
市盈率（ PE ） 5.46 15.09 14.50 10.91 7.85
EV/EBITDA 5.15 9.70 12.69 10.29 8.98
市净率（ PB ） 1.69 1.67 1.60 1.51 1.40
表：盈利预测和财务指标
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
盈利预测和投资建议
返回目录
◆ 金发科技是国内改性塑料龙头企业，特种工程塑料业务快速发展。我们选取沃特股份、普利特、国恩股份、道恩股份作
为可比公司，四家公司 2021 年改性塑料 & 特种工程塑料收入占总营收比例分别为 59 .4% 、 98 .3% 、 48 .8% 、 75 .2% 。根据
Wind 一致预期，四家公司 2022 -2024 年平均 PE 为 35 .4/18 .0/12 .9x，而金发科技 2022 -2024 年 PE 为 14 .5/10 .9/7.9x，低于
四家公司平均 PE ，维持 “ 买入 ” 评级。
表：可比公司估值对比
资料来源：公司公告， Wind ，国信证券经济研究所整理并预测（标 *公司盈利预测数据均来自于 Wind 一致预期）
公司公司
收盘价
EPS PE PB
代码名称 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2021
002886.SZ 沃特股份 * 17.70 0.28 0.45 1.09 1.82 63.21 39.33 16.24 9.73 3.44
002324.SZ 普利特 * 14.60 0.02 0.22 0.50 0.76 730.00 66.36 29.20 19.21 5.65
002768.SZ 国恩股份 * 28.21 2.37 2.92 3.89 4.50 11.90 9.66 7.25 6.27 2.02
002838.SZ 道恩股份 * 19.95 0.55 0.76 1.03 1.23 36.27 26.25 19.37 16.22 3.14
算术平均 35.40 18.01 12.86 3.56
600143.SH 金发科技 9.74 0.65 0.67 0.89 1.24 14.98 14.54 10.94 7.85 1.64
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
盈利预测和投资建议
返回目录
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E
现金及现金等价物 3871 4047 2000 2000 4559 营业收入 35061 40199 41518 45509 51040
应收款项 4258 7812 8068 8844 9919 营业成本 26025 33518 34664 37623 41733
存货净额 3998 5164 5302 5708 6343 营业税金及附加 211 237 249 273 306
其他流动资产 2539 2672 2760 3025 3393 销售费用 637 565 830 910 1021
流动资产合计 14666 19696 18130 19577 24213 管理费用 1124 1368 3028 3308 3695
固定资产 12158 20369 21816 21868 20778 财务费用 576 766 788 793 667
无形资产及其他 2444 3047 2925 2803 2681 投资收益 32 (10) 0 0 0
投资性房地产 1610 3955 3955 3955 3955 资产减值及公允价值变动 13 496 0 0 0
长期股权投资 1577 1234 1234 1234 1234 其他收入 (1273) (2313) 0 0 0
资产总计 32455 48300 48059 49437 52860 营业利润 5261 1917 1959 2602 3618
短期借款及交易性金融负债 3877 4718 8177 3916 0 营业外净收支 (58) (15) 0 0 0
应付款项 4213 6107 6269 6750 7500 利润总额 5204 1902 1959 2602 3618
其他流动负债 1512 6608 1856 6098 11414 所得税费用 594 245 235 312 434
流动负债合计 9603 17433 16303 16764 18915 少数股东损益 22 (5) (5) (7) (9)
长期借款及应付债券 6213 12534 12734 12734 12734 归属于母公司净利润 4588 1661 1729 2297 3193
其他长期负债 1622 1613 1613 1613 1613
长期负债合计 7836 14148 14348 14348 14348 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E
负债合计 17439 31581 30650 31112 33262 净利润 4588 1661 1729 2297 3193
少数股东权益 174 1732 1730 1728 1724 资产减值准备 (49) 24 32 3 (2)
股东权益 14842 14987 15678 16597 17874 折旧摊销 1186 1327 1643 2067 2214
负债和股东权益总计 32455 48300 48059 49437 52860 公允价值变动损失 (13) (496) 0 0 0
财务费用 576 766 788 793 667
关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 427 (194) (5039) 3278 3987
每股收益 1.78 0.65 0.67 0.89 1.24 其它 67 (23) (34) (6) (2)
每股红利 0.31 0.81 0.40 0.54 0.74 经营活动现金流 6206 2300 (1669) 7639 9390
每股净资产 5.77 5.82 6.09 6.45 6.95 资本开支 0 (9959) (3000) (2000) (1000)
ROIC 28% 14% 7% 9% 12% 其它投资现金流 16 0 0 0 0
ROE 31% 11% 11% 14% 18% 投资活动现金流 25 (9616) (3000) (2000) (1000)
毛利率 26% 17% 17% 17% 18% 权益性融资 (76) 13 0 0 0
EBIT Margin 20% 11% 7% 7% 8% 负债净变化 1188 6321 200 0 0
EBITDA Margin 24% 15% 11% 12% 13% 支付股利、利息 (810) (2090) (1037) (1378) (1916)
收入增长 20% 15% 3% 10% 12% 其它融资现金流 (5934) (982) 3459 (4261) (3916)
净利润增长率 269% -64% 4% 33% 39% 融资活动现金流 (5255) 7493 2621 (5639) (5832)
资产负债率 54% 69% 67% 66% 66% 现金净变动 975 176 (2047) 0 2559
息率 3.2% 8.3% 4.1% 5.5% 7.6% 货币资金的期初余额 2895 3871 4047 2000 2000
P/E 5.5 15.1 14.5 10.9 7.9 货币资金的期末余额 3871 4047 2000 2000 4559
P/B 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 0 (4898) (3979) 6333 8972
EV/EBITDA 5.2 9.7 12.7 10.3 9.0 权益自由现金流 0 441 (1013) 1374 4469