公司深度报告：稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制
- 2023-05-12 13:00:37上传人：sh**e.
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- 1、 产业背景雄厚，坚定产融转型
- 2、 产业投资：产业投资转型效果显现，国企改革深化和全面注册制带来新机遇
- 3、 综合金融：租赁业务稳健，信托业务企稳，券商打造差异化优势
- 3.1 、 租赁：业务稳健，聚焦航空、船舶等专业领域
- 3.2 、 信托：央企信托平台，经营相对稳健
- 3.3 、 证券：依靠军工产业资源，打造差异化券商
- 3.4 、 财务：集团内业务为主
- 4、 盈利预测与可比公司 估值
- 5、 投资结论
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司坚持产业金融业务和综合金融业务两个业务方向
- 图 2： 公司战略转型 ， 突出 “产业投资 +综合金融 ”的发展方向
- 图 3： 公司作为航空工业集团的产业金融发展平台 ，践行 “金融 +产业 ”模式
- 图 4： 2022 年公司归母净利润 16.8 亿，同比 -62%
- 图 5： 2022 年公司 ROE 为 4.13%
- 图 6： 租赁、信托、证券业务为主要利润贡献
- 图 7： 2022 年本部投资收益亏损，信托、证券利润贡献同比下滑
- 图 8： 中航产融产业投资优势
- 图 9： 中航租赁净利润增速放缓
- 图 10： 2022 年中航 租赁 ROE 为 8.0% ，同比 -0.8pct
- 图 11： 2022Q3 末租赁资产规模较年初 +3% ，规模增速下降
- 图 12： 2021 、2022 年中航信托净利润同比下降
- 图 13： ROE 呈下降趋势（ 2017 、 2021 年增资 18、 20 亿）
- 图 14： 主动管理规模占比提升，信托报酬率下降
- 图 15： 2022 年末信托资产房地产占比 10% ，同比 -4pct
- 图 16： 2022 年末房地产信托资产 619 亿，同比 -34%
- 图 17： 2022 年中航证券净利润同比 -69%
- 图 18： 2022 年中航证券 ROE 5.69% （2022 年完成增资 20 亿）
- 图 19： 经纪和利息净收入合计占比 50% 左右，受市场交投活跃度影响较大
- 图 20： 2022 年中航财务净利润 5.6 亿，同比 -15%
- 图 21： 中航财务 ROE 呈下降趋势（ 2021 年航 空工业集团对财务公司增资 40 亿）
- 表 1： 管理层具有丰富从业经验
- 表 2： 母公司层面合理举债， 利于提升整体杠杆率
- 表 3： 2021/2022 年末航空工业集团资产证券化率分别为 75%/77%
- 表 4： 公司依靠国家、集团等多层面的产业基金打通集团内外产业资源
- 表 5： 公司通过多个主体进行一级和二级市场的股权投资，一级投资主体利润贡献稳健提升
- 表 6： 预计 2023Q1 末公司二级市场持有股票市值 51 亿（计入交易性金融资产）
- 表 7： 2022 年公司其他权益工具投资 83 亿，其中 41 亿为中航西飞、 15 亿中航机电
- 表 8： 国企改革和中特估相关政策表述
- 表 9： 军工央企市场化改革背景下， 科研院所改制、混改、资产重组 驱动产业资产证券化加速
- 表 10： 业务板块专业化较高，航空占比 24% ，船舶占比 13% ，不良集中在设备租赁和公用事业
- 表 11： 2020 年起中航租赁关注率有所提升，主因疫情影响飞机租赁和设备租赁板块
- 表 12： 2022 年手续费收入同比下降，投资亏损拖累信托业绩表现
- 表 13： 2022 年投资业务亏损拖累公司业绩
- 表 14： 2022 年完成 4单股权融资项目，其中 3单为航空工业集团资产证券化项目
- 表 15： 中航证券持续拓展服务军工产业链的深度和广度
- 表 16： 盈利预测
- 表 17： 中航产融 ROE/PB 低于可 比公司平均
- 表 18： 中航产融股息率略低于可比公司平均，股利支付率高于可比公司平均
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