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北交所首次覆盖报告：高精度电池检测仪器龙头，布局产线端开启第二曲线
- 2023-06-06 07:21:56上传人：大概**了吧
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- 1、 核心看点：科研类电池检测仪器龙头，近两年收入 /归母净利润复合增速高达 37%/33%
- 1.1 、 看点一：科研市场电池检测仪器市占率 20% 地位稳固，近四年收入实现 30%CAGR 业绩亮眼
- 1.2 、 看点二：多年沉淀电池充放电检测研发端仪器，技术专精能力保障化成分容业务新布局
- 1.3 、 看点三：受益自主替代产品量价齐升，高性能测试仪器突破外资优势地位造就 70% 左右高毛利
- 1.4 、 看点四：高质量经营 +客户优质稳定，维持公司强势行业竞争力
- 2、 专精研发端测试仪器：下游扩张带动需求，研发类仪器优势稳固
- 2.1 、 核心壁垒：产品技术领先且是价值链核心，检测解决方案具备高度护城河
- 2.2 、 需求：电池性能提升带来长期研发增量，下游持续增加研发布局
- 2.3 、 格局：行业高壁垒且需求较为分散，高端产品竞争度较低
- 3、 拓展第二曲线：大功率设备切入动力电池市场，技术 +需求双轮驱动持续业务拓展
- 3.1 、 技术驱 动业务扩张：参照科威尔，把握核心电源技术实现持续拓展
- 3.2 、 需求：动力电池等领域产能扩张前景广阔，产线端价值量高带来收入弹性
- 3.3 、 格局：下游集中度高且持续加深绑定，高壁垒仪器厂商具备优势
- 4、 盈利预测与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 成立于 2007 年， 2012 年成功注册 “蓝和 ”商标
- 图 2： 电池测试仪器可按应用场景分为研发类和 产线类
- 图 3： 蓝电产品可参与电池研发、后端制造、质检等环节
- 图 4： “蓝和 ”牌 8通道微小功率检测仪图示
- 图 5： 研发类别检测市场需求以企业端为主（单位：亿元）
- 图 6： 2022 年实现营收 1.67 亿元（ +47.68% ）
- 图 7： 2022 年微小功率设备占比 46%
- 图 8： 2022 年期间费用率为 17.14%
- 图 9： 毛利改善和降本增效实现净利率回升至 50%
- 图 10： 2022 年归母净利润 7036.68 万元（ +52.48% ）
- 图 11： 长期专注微小功率检测仪器， 2021 年推出 5002 系列大功率电池测试仪器
- 图 12： 微小功率设备输出功率小于 4W
- 图 13： M 系列为公司高精度产品序列
- 图 14： 小功率设备输出功率在 [4W,2kW ）区间
- 图 15： G系列和 D系列为公司高精度产品序列
- 图 16： 大功率设备输出功率在 2KW （含）以上，客户为动力电池厂商
- 图 17： 测试仪器主要通过充放电等测试来保证电池性能和安全
- 图 18： 公司化成分容设备已取得少量订单并交付
- 图 19： 公司对串联化成分容进行大量研发投入
- 图 20： 2022 年公司研发费用率约为 7%
- 图 21： 国内锂电检测发展趋势：作为后发市场快速追赶，检测技术已经十分成熟
- 图 22： 整体销量持续上升（台）
- 图 23： 微小功率设备价格稳定在 4300 元 /台上方（元 /台）
- 图 24： 按通道单价 ，与同行对比而言较低（元 /每通道）
- 图 25： 按通道单价，蓝电大功率设备上升（元 /每通道）
- 图 26： 2023Q1 年毛利率升高至 71.26%
- 图 27： 微小功率 /小功率设备毛利率稳定 70%/60% 以上
- 图 28： 2019 -2022 年公司高精度设备快速兴起，实现价值量升级（元）
- 图 29： 大部分公司直销为主，武汉蓝电经销比例较高
- 图 30： 公司较高贸易商比例并不影响毛利水平优势
- 图 1： 2022 武汉蓝电产品半导体类占比较大
- 图 2： 外协工序含喷涂、 PCB 贴片等，占成本比例较低
- 图 3： 行业高景气，武汉蓝电 2019 年后维持满产
- 图 4： 蓝电产销维持高位
- 图 5： 充放电测试仪器通过软硬件有效结合来实现三大功能
- 图 6： 公司整合核心电子电气部件的过程
- 图 7： 电芯检测实验室成本的核心是充放电设备
- 图 8： 电池包检测实验室设备成本包括多个重要 部分
- 图 9： 武汉蓝电毛利率维持 60%+ ，显著领先行业 30% -50% 中枢水平
- 图 10： 固态电池代表着能量密度趋向不断提高的发展趋势，带来更高检测要求
- 图 11： 2021 年全国研究与试验发展经费投入达到 27956.3 亿元，同比增长 14.61%
- 图 12： 宁德时代、比亚迪等电池厂商研发投入逐年增高
- 图 13： 厦门钨业等电池材料企业研发投入逐年增高
- 图 14： 2017 -2021 年中国消费型锂电池产量 CAGR 达 22%
- 图 15： 检测设备产线 +研发两大市场 2025 年预计空间合计达 304 亿元
- 图 16： 电池的制造和研发的市场格局上有差异，但高集中度下也具备共性
- 图 17： 以科威尔业务布局为例，全面电源制造技术可驱动拓展多元领域
- 图 18： 科威尔从光伏检测仪器起步，发展到汽车动 力系统和电池测试、燃料电池测试等多元领域
- 图 19： 科威尔已覆盖大功率检测设备的各个领域，并开始向小功率产品拓展
- 图 20： 化成分容与检测设备在全产线设备价值占比达到 20%
- 图 21： 预计 2025 年中国电池出货量超 1700GWh （ GWh ）
- 图 22： 预计 2025 年全球电池出货量约 2400GWh （ GWh ）
- 图 23： 预计 2025 年国内新能源车将实现约 43% 渗透率
- 图 24： 续航需求推动新能源车单车电量上升
- 图 25： 汽车电池相关投诉量持续上升
- 图 26： 电池问题是国内纯电汽车最大投诉来源
- 图 27： 上市公司营收规模对比，可分为两个层次（单位：亿元）
- 图 28： 2022 年动力电池装机量 CR10 达到 94%
- 图 29： 前十中全部为中国和日韩电池厂商
- 表 1： 研发端的检测目的较为单纯，通常要求比生产端更高的精度
- 表 2： 公司将开拓化成分容业务，与业内对比主要体现在技术精度优势的可迁移
- 表 3： 在研项目以提升设备整体效能、丰富公司产品线为目标
- 表 4： 公司产品得到了众多知名高校、科研院所以及电池及材料生产企业的认可
- 表 5： 近年来公司对前五大客户合计销售收入占比处于 30 -40% 左右
- 表 6： 主要在手订单客户为珠海冠宇、贝特瑞、比亚迪等电池及电池材料龙头企业
- 表 7： 高精度设备性能对比，蓝电等国产厂商不落下风
- 表 8： 公司核心技术满足高精度电池测试设备技术要求
- 表 9： 电池应用的续航和安全性等主要发展需求将同步推动检测设备升级
- 表 10： 公司国内对手较少，高精度产品持续替代海外产品
- 表 11： 公司拟投入 2.13 亿元募集资金用于 “生产基地建设项目 ”
- 表 12： 公司募投项目拟新增 1.855 万台产能，达产后预期总标准产能达 7.185 万台
- 表 13： 宁德时代不断通过参股方式加深绑定其部分检测设备供应商
- 表 14： 公司 2022 年应收账款前五中已有 3家头部动力电池企业
- 表 15： 可比公司 PE （ 2023E ）均值为 30.6x
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