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经营恢复领跑 盈利改善可期
- 2023-07-10 08:10:31上传人：Em**空洞
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- 一、南方航空：规模营收领先，盈利韧性较强
- 1.1 连续并购拓展经营规模
- 1.2 旅客运输规模领先，大航中唯一仍保有货运板块
- 1.3 过去三年业绩韧性较强， 2023Q1 大幅减亏
- 二、供需错配进行中，行业复苏确定
- 2.1 需求端：航空需求长期呈增长趋势，短期恢复良好
- 2. 2供给端：内部引进意愿弱，外部供应有限
- 2.3 供需错配叠加票价市场化效应，业绩反弹可期
- 三、局部市场复苏，契合公司优势，预计盈利率先改善
- 3.1 中期局部市场复苏，公司经营有望率先恢复
- 3.2 远期收益品质提升，票价收益弹性巨大
- 四、盈利预测与投 资建议
- 4.1 盈利预测
- 4.2 投资建议及估值
- 五、风险提示
- 图表 1： 公司并购组建多家地方航空公司
- 图表 2： 公司通过多次收并购扩大机队数量与基地机场
- 图表 3： 公司实控人为国务院国资委
- 图表 4： 公司机队数量行 业领先
- 图表 5： 公司机队数量保持增长
- 图表 6： 公司机队保有情况（截至 2023 年 5月）
- 图表 7： 2022 年公司旅客运输量占比为 25%
- 图表 8： 公司旅客运输量 2019 年居全球第五
- 图表 9： 公 司营业收入领跑国内航司
- 图表 10 ： 公司疫情期间客运收入承压
- 图表 11 ： 2019 年公司收入以客运为主
- 图表 12 ： 2022 年公司收入中货运比例加大
- 图表 13 ： 疫情期间南航物流收入快速增长
- 图表 14 ： 过去 三年南航物流占公司利润比重提升
- 图表 15 ： 疫情前公司营业收入增长稳定
- 图表 16 ： 疫情前公司营业收入增速趋势与同行接近
- 图表 17 ： 疫情后公司营业收入增速趋势与同行接近
- 图表 18 ： 公司自 2010 年后至疫情前持续盈利
- 图表 19 ： 公司 2023Q1 大幅减亏
- 图表 20 ： 公司自 10 年后至疫情前利润率稳定
- 图表 21 ： 公司毛利率波动相对稳定
- 公司深度研究
- 敬请参阅最后一页特别声明 3
- 图表 22 ： 南航转债明细
- 图表 23 ： 南航定增明细（ A股）
- 图表 24 ： 南航定增明细（ H股）
- 图表 25 ： 2003 年非典、 2008 年金融危机后民航需求恢复增长
- 图表 26 ： 2021 年及 2023 年五一假期，国内民航运输量指数超过 2019 年
- 图表 27 ： 2021 年及 2023 年五一假期，国内民航票价指数均高于 2019 年
- 图表 28 ： 商务航线恢复率高于行业整体
- 图表 29 ： 商务线旅客运输量恢复较快
- 图表 30 ： 预计中国商旅支出于 2024 年恢复至疫情前
- 图表 31 ： 疫情管控优化后民航客运量快速回升
- 图表 32 ： 疫情管控优化后行业运力快速回升
- 图表 33 ： 民航飞机日利用率回升
- 图表 34 ： 国际航班量约为 2019 年近五成
- 图表 35 ： 国际客运量约为 2019 年 36%
- 图表 36 ： 过去三年行业需求减弱
- 图表 37 ： 运力引进速度下降
- 图表 38 ： 三大航客机规模测算
- 图表 39 ： 波音空客交付数在疫情中下滑严重
- 图表 40 ： 波音、空客在手订单量仍然高企
- 图表 41 ： 2022 年航司机队大单预计于 2024 年后开始交付
- 图表 42 ： 2008 -2010 年三大航供需增速大幅逆转
- 图表 43 ： 2009 -2010 年三大航业绩明显爆发
- 图表 44 ： 行业 RPK 增速已高于 ASK 增速
- 图表 45 ： 行业客座率持续回升
- 图表 46 ： 票价市场化不断推进
- 图表 47 ： 市场调节价航线数量占比近 4成
- 图表 48 ： 2018 -2023 年北上广深互飞航线全票价涨幅约 7成
- 图表 49 ： 公司国内航线占比较高
- 图表 50 ： 国内市场恢复更快
- 图表 51 ： 出境游目的地偏好以东南亚、东北亚为主（ 2019 年）
- 图表 52 ： 东南亚国家先行开放团体旅行
- 图表 53 ： 东南亚、东北亚航线恢复更快
- 图表 54 ： 我国国际航权采用分类管理
- 图表 55 ： 一类国际航线目录
- 图表 56 ： 公司国际线航网覆盖东南亚、澳新等多个地区（ 2019 夏秋）
- 图表 57 ： 公司在澳新和部分东南亚国家是中方最大承运人（ 2019 年夏秋）
- 图表 58 ： 公司国际地区航线客运量恢复较快
- 图表 59 ： 南航由天合联盟转向寰宇系
- 图表 60 ： 人均乘机次数与人均 GDP 正相关
- 图表 61 ： IMF 预测中国人均 GDP 将继续维持增长
- 图表 62 ： 测算前二十大航线的提价可为公司增加 52 亿利润
- 图表 63 ： 规划 2025 年大兴机场旅客吞吐量占北京近半
- 图表 64 ： 公司近 7航季大兴机场市占均高于 40%
- 图表 65 ： 大兴机场国际航线逐步恢复
- 图表 66 ： 公司经营数据及收入假设
- 图表 67 ： 2019 年公司航油成本占成本主体
- 图表 68 ： 2023 年起公司周转率持续恢复
- 图表 69 ： 公司成本假设
- 图表 70 ： 2023 年内人民币兑美元贬值 4% ，预计将减少净利润 12 亿元
- 图表 71 ： 重要费用率预测
- 图表 72 ： 可比公司估值比较（市净率法）
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