LED照明出口商
- 2023-07-26 16:10:12上传人：Da**晨星
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- 风险提示
- 公司概况： 专注 LED 照明出口的 ODM 商
- 专注 LED 绿色照明业务，定位于服务境外区域性客户的 ODM 制造商
- 收入利润波动上行，差异化产品助增盈利能力
- 股权结构集中稳定，核心骨干激励充分
- LED 照明行业：下游应用领域众多，我国是主要生产基地
- 行业发展：下游细分应用领域众多，全球 LED 照明市场增长稳健
- 产业分布：我国是全球第一大生产基地，发达国家是 主要 出口地
- 竞争格局：格局高度分散，民爆光电在出口企业中处于领先地位
- 公司分析：产品为基、销售主导，深耕 LED 照明行业
- 建立完整的 LED 照明技术体系，涵盖设计研发检测认证等全环节
- 以 ODM 海外直销为主，客户较为分散
- 竞争优势：产品品质好、销售体系强大，逐渐扩大客户覆盖面
- 募投项目扩充产能，提升研发实力
- 未来发展战略：规模化、集群化、数据化、现代化、国际化的绿色照明企业
- 可比公司分析
- 经营规模比较分析
- 盈利能力比较分析
- 期间费用比较分析
- 盈利预测
- 盈利预测假设
- 盈利预测结果
- 估值与投资建议
- 绝对估值法：远期整体公允价值区间为 43.39-51.37 亿元。
- 相对估值法：远期整体公允价值区间为 45.18-53.15 亿元
- 远期整体 合理 公允价值区间为 45.18-51.37 亿元
- 附表： 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 公司发展历程：始终专注于 LED 照明领域，商业照明与工业照明双轮发展
- 图 2： 2017-2022 年公司营收 CAGR 达 13.3%
- 图 3： 我国是全球 LED 照明产品第一大出口国
- 图 4： 2017-20 22年公司归母净利润 CAGR 约 13.0%
- 图 5： 公司毛利率波动主要受到汇率、原材料影响
- 图 6： 商业照明 与工业照明收入占比稳定
- 图 7： 公司国外收入占比超 95%
- 图 8： 公司毛利率一直维持较高水平
- 图 9： 2017-2022 年公司期间费用率稳中有降
- 图 10： 公司销售商品收到的现金占营收比例在 90% 以上
- 图 11： 公司经营性现金流净额占净利润比重在 90%-110%
- 图 12： 民爆光电股权结构 （ 发行前 ）
- 图 13： LED 照明产品产业链
- 图 14： LED 照明下游应用领域广泛
- 图 15： 全球 LED 照明市场规模稳健增长
- 图 16： 2019 年商业领域、家居领域已成为全球 LED 照明最大的应用市场
- 图 17： 我国是全球 LED 照明产品第一大出口国
- 图 18： 2016-20 22 年中国 LED 照明出口占全球 LED 照明消费市场的比重
- 图 19： 欧洲、北美以及东南亚是全球 LED 照明主要出口地
- 图 20： 2021 年中国 LED 照明产品出口前十地
- 图 21： 2019 年中国 LED 灯具出口 TOP20 企业中民爆光电排名靠前
- 图 22： 公司以 ODM 出口直销为主（亿元）
- 图 23： 公司的研发投入位于行业中上水平
- 图 24： 公司的专利数量处于行业中游
- 图 25： 公司研发人员数量稳步提升，占比保持稳定
- 图 26： 公司的生产人员占总员工比例处于行业较高水平
- 图 27： 公司生产人员人均创收存在提升空间
- 图 28： 公司来自老客户的收入占比较高且增长较为稳定
- 图 29： 小满客户管理系统
- 图 30： 公司销售人员数量稳步增长
- 图 31： 公司收入（万元）体量较小但增速较高
- 图 32： 公司归母净利润（万元）体量处于中等水平且增速高
- 图 33： 公司毛利率略高于行业，整体走势趋同
- 图 34： 公司净利率保持行业领先
- 图 35： 公司期间费用率处于可比公司 较低 水平
- 图 36： 公司销售费用率低于阳光照明和光莆股份
- 图 37： 公司管理费用率处于行业较低水平
- 图 38： 公司研发费用率接近行业平均水平
- 图 39： 公司财务费用率与行业水平相当
- 图 40： 公司 商业照明和工业照明产能利用率处于较高状态
- 图 41： 募投项目 “ LED 照明灯具自动化扩产项目 ” 进度安排
- 图 42： 灯具照明装置及其零件 出口额在 2023 年 1-5 月重新回到正增长
- 图 43： 公司 2021-2022 年新客户每年的收入贡献约为 3%
- 图 44： 除 2020 年外，公司商业照明 2018-2022 年收入增速均高于行业增速
- 图 45： 公司工业照明 2018-2022 年收入增速均高于行业增速
- 图 46： 公司 2018-22 年收入和利润复合增速高于可比公司
- 图 47： 公司 盈利能力指标优于可比公司
- 图 48： 公司收入 和利润 体量 小于可比公司（ 2022 年）
- 图 49： 公司 研发费用绝对值（万元）低于可比公司
- 表 1： 公司主要产品介绍
- 表 2： 海外主要市场 LED 照明行业竞争玩家
- 表 3： 国内主要 LED 照明出口企业
- 表 4： 全球主要 LED 照明灯具进口市场的准入资质要求
- 表 5： 公司核心技术使得产品具备更优异的性能
- 表 6： 公司收入来源分散
- 表 7： 公司核心技术人员在公司均有 7年以上的任职经验
- 表 8： 公司已通过全球主要市场的 LED 照明认证
- 表 9： 公司的产能利用率基本超过 100%
- 表 10： 公司的产销率基本在 100% 左右
- 表 11： 公司募投项目情况
- 表 12： 可比公司对比
- 表 13： 截至 2023 年 3月公司在手合同的情况
- 表 14： 全球 LED 照明市场规模未来远期的预测分情景情况
- 表 15： 公司商业照明历史产能利用率和产销率均保持高位，但产能利用率的弹性较高
- 表 16： 公司商业照明销量预测
- 表 17： 商业照明业务盈利预测假设
- 表 18： 截至 2023 年 3月公司的子公司艾格斯特在手合同的情况
- 表 19： 公司工业照明历史产能利用率和产销率整体低于商用，但仍保持高位且有一定弹性
- 表 20： 公司工业照明销量预测
- 表 21： 工业照明业务盈利预测假设
- 表 22： 盈利预测假设基础
- 表 23： 公司收入规模的季节性
- 表 24： 公司历史收入和业绩情况
- 表 25： 盈利预测利润表简要结果
- 表 26： 情景分析（乐观、中性、谨慎）
- 表 27： 民爆光电的可比公司 Beta 值计算
- 表 28： FCF F估值中公司经营活动主要假设
- 表 29： 绝对估值法假设条件
- 表 30： FCF F估值表
- 表 32： 民爆光电可比公司基本情况
- 表 33： 民爆光电及可比公司经营情况对比（单位：百万元）
- 表 34： 可比公司估值
- 率）
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